留給湯臣倍健的時間不多了

2019年最後一天，保健品龍頭湯臣倍健忽然“痛擊隊友”減值16億元。

12月31日，湯臣倍健釋出2019年業績預告，2019年公司預虧3.65億至3.7億元，2018年同期盈利10.02億元，同比大降136.42%至136.92%。虧損主要是預計對收購Life-Space Group（下文簡稱LSG）計提商譽減值準備和無形資產減值準備合計15.4億元至16.4億元。這也是湯臣倍健自2010年上市以來首度虧損。

LSG是什麼來頭？

這次減值的公司LSG，是澳洲從事益生菌產品生產和銷售的企業。

2018年8月，湯臣倍健以6.9億澳元（約合人民幣35.14億元），支付現金對價，收購了LSG100%的股權。LSG是澳洲市佔率第二的益生菌品牌，旗下產品主要為Life-Space（“益倍適”）。

“LSG”究竟怎麼了會影響湯臣倍健年底壓哨爆雷？

其實此前湯臣倍健業績一直不錯，2018年度湯臣倍健甚至實現淨利潤10億元。

從2016年至2018年，湯臣倍健實現的淨利潤呈現增長態勢。從2017年至2019年一季度，公司股價也一直在上漲。但2019年度湯臣倍健出現虧損，這與其2018年度的併購LSG有關。

據湯臣倍健公告稱，受《電商法》實施影響，2019年LSG主要是在澳洲市場的業務未達成預期造成這一局面。

基於此，公司根據中國證監會《會計監管風險提示第8號――商譽減值》相關要求，對前期收購LSG形成的商譽進行了初步減值測試，預計計提商譽減值準備約100,000萬元-105,000萬元，計提無形資產減值準備約54,000萬元-59,000萬元(實際計提金額需依據評估機構出具的商譽減值測試評估報告確定)，導致本報告期公司業績虧損。

據媒體報道，LSG原管理層在2018年大面積向渠道商壓貨，2019年《電商法》實施，導致渠道商無法向中國代購出貨，渠道庫存很高。湯臣倍健在投資互動平臺上表示，面向中國消費者的澳洲客戶受到一定影響，渠道正在轉型及實施去庫存行為。

Life-Space於2019年3月開始在國內藥店、母嬰渠道等鋪貨協同，並在藥店試水非藍帽產品。

溢價收購，風險重重

造成LSG拖累湯臣倍健另外的重要原因還有併購時產生的遺留問題。

資料顯示，LSG是澳洲從事益生菌產品生產和銷售的企業，是當地市佔率第二的益生菌品牌，旗下產品以Life-Space(“益倍適”)為主，包含以益生菌粉和膠囊為主要劑型的26種益生菌產品，針對從孕婦、嬰兒、兒童、青少年、成年人到老年人群，協助營養素的消化和吸收。

2018年湯臣倍健以35億元的巨資跨境收購澳洲LSG公司。此次併購溢價近34倍，以現金方式支付對價。此次併購也產生鉅額商譽，2018年報顯示商譽餘額21.66億元。

湯臣倍健對LSG抱以巨大期許，甚至將把Life-space打造成公司第三個大單品。未來將會投放資源開拓藥店、母嬰店等線下銷售渠道，充分發揮LSG的產品專業度和品牌知名度、美譽度。

然而寄厚望的Life-Space不僅營收沒增長反而拖累業績。2018年LSG營業收入為7.19億元。2019年半年報顯示，LSG並表2.69億元。如果按2018年上半年LSG營業收入3.5億元計算，同比下滑23%。

分析認為，湯臣倍健“三高”併購帶來了巨大風向，高估值、高業績承諾、高商譽併購埋下了禍根。

截止2018年末，湯臣倍健共形成合並報表商譽21.66億，佔合併報表總資產22.12%，全部為收購LSG時所形成，在2018年年報審計時，也曾由於涉及管理層的重大判斷和估計，將商譽減值作為關鍵審計事項，另外，同樣由於併購LSG所產生的商標及品牌經營權和客戶關係等，湯臣倍健2018年末無形資產賬面餘額也增長至15.63億，漲幅達749.93%。

全部收購工作塵埃落定還不到5個月的時間，由於受到《電商法》的影響，湯臣倍健就將併購時“遺留”的商譽和無形資產影響通過減值化解了一半。

未傷元氣，敲響警鐘

令人意外的是，此舉並沒有引起市場太多波瀾，在暴雷後的第二個交易日，湯臣倍健低開高走強勢封漲停，並創下近2個月的股價新高。截至收盤，湯臣倍健封死漲停板。

有分析人士指出，此次暴雷將對該公司短期業績造成較大影響。中長期來看，此次減值對於湯臣倍健影響有限。

湯臣倍健是中國膳食營養補充劑行業的龍頭企業之一，目前形成了包括蛋白質、維生素、天然動植物提取物以及其他功能性膳食營養補充食品在內的營養補充體系，包括自有品牌“湯臣倍健”、“健力多”、“健視佳”、“健樂多”和“天然博士”，又通過併購取得兒童營養補充劑品牌“Pentavite”和澳洲益生菌品牌“Life-Space”。

上市十年來，湯臣倍健的業績水平一直穩健增長。營業收入從2009年的2.05億元上升至2018年的43.81億元，累計上漲95.32%；歸母淨利潤從2019年的0.52億元上升至2018年的10.02億元，累計上漲94.81%。

而從業績預告來看，排除商譽和無形資產減值的影響，2019年湯臣倍健歸母淨利潤預計將保持在10億元以上，但較上年增長最多不超過10%，相較以前增速還是有所放緩。

也就是說這次爆雷雖然沒有傷及湯臣倍健的元氣，但是也給湯臣倍健紮紮實實敲響了警鐘，擺在湯臣倍健面前的危機比想象大的多。

2019年8月起，醫保卡禁刷保健品，國家相關部門嚴厲打擊“醫保套現”行為。消費者在藥店中以醫保形式支付購買保健品是中國醫保“騙保”的重災區，也是各保健品商家攫取市場份額的重要渠道。這無疑給湯臣倍健帶來一定影響。

同時，湯臣倍健的廣告費用居高不下。根據2019年半年報，從半年報銷售費用的具體支出來看，除了工資福利費，支出最多的就是市場推廣費和廣告費，二者合計佔總銷售費用近60%，其中廣告費直接從1.56億增加到3.69億，漲幅達136.54%，

而在這樣的宣傳攻勢下2019年的業績卻在放緩，這必須引起警惕。2019年，湯臣倍健營業收入增速逐季放緩。前三季度，湯臣倍健營業收入增速分別為47%、36%和28%。同時，淨利潤增長放緩趨勢更為明顯。年初時，湯臣倍健淨利增速還有24%，到了三季度只剩15%。

另外湯臣倍健在電商的開疆拓土也遇到阻力。2019年第三季度，湯臣倍健公司電商渠道增速環比略有改善，但仍僅實現個位數增長，同時LSG澳洲市場受電商法影響故渠道庫存較高，海外渠道面臨增速下滑。

分析認為，電商渠道是中國保健品未來的一個主流渠道。如果湯臣倍健不能在短時間儘快調整策略，那麼它將錯過整體行業帶來的紅利。