隨著實際控制人與金光紙業簽署的《股權轉讓意向書》被公告披露，歷時半年的博彙紙業（600966.SH）實際控制權爭奪戰終於告一段落。

1月2日，博彙紙業釋出公告稱，實際控制人楊延良及其配偶李秀榮在2019年12月31日簽署了《股權轉讓意向書》，擬協議轉讓所持博彙集團100%的股權，在交易完成後，金光紙業及其一致行動人將持有上市公司48.84%的股本，成為公司的實際控制人。

這起跨越了2019年和2020年的收購案背後，不僅有資本之間博弈與爭鬥，還有環保政策壓力下，企業寡頭們對有限產能的爭奪。當金光集團將博彙紙業的實際控制權收入囊中，白卡紙這一關係到大量消費品生產的領域，將徹底進入被外資掌控的時代。

早在2019年5月，金光集團便開始在二級市場上購入博彙紙業的股票。

博彙紙業的公告顯示，當時金光集團利用其在中國的子公司寧波亞洲紙管紙箱有限公司（下稱寧波管箱），在集中競價交易和大宗交易中進行資本操作，僅在1個月內便以3.35~4.05元的價格購入了6684萬股的博彙紙業普通股，並在2019年6月21日首次持股比達到了舉牌標準。以平均價格計算，本次舉牌寧波管箱耗資約2.3億元。

觸發了舉牌條件後，寧波管箱馬不停蹄地繼續大量收購博彙紙業的股票，並分別在2019年7月26日、10月11日、11月14日三次舉牌，最終持股比例達到了20%。而此時，博彙紙業實際控制人山東博彙集團有限公司的持股比僅為28.82%，博彙集團的實際控制權已經十分危險。

在11月14日的舉牌之前，金光集團一直以成為博彙紙業的投資方作為增持股票的目的，因此博彙紙業一直並未對金光集團的行動做出迴應。

然而，11月14日的公告卻顯示，寧波管箱在已經持有了博彙紙業20%股份的情況下，依然計劃增持1%~10%的股份。儘管寧波管箱在公告中稱其並不謀求上市公司控制權，但此時的博彙紙業已經不得不採取行動。

2019年10月11日，博彙紙業釋出公告稱，原定於2019年12月13日到期的第一期員工持股計劃將延期1年至2020年12月13日。員工持股計劃佔總股份的3.58%，與博彙集團合計持股32.42%。在必要條件下，持股人會議可以表決是否與實際行動人組成一致行動人，來抵禦金光集團的收購。但這樣的操作存在太大的不確定性，博彙紙業的措施最直接的作用是避免原本凍結的股份上市流通，給金光集團造成更大的進攻空間。

2019年11月15日，博彙紙業宣佈補增兩名董事會成員楊光和金文娟，在董事會人事任免上為自己增添籌碼。

值得注意的是，從金光集團開始“明目張膽”地收購博彙紙業的股票開始，到最後博彙集團交出實際控制權，博彙集團一直採用“曲線救國”的方式維持自己的實際控制人地位。面對金光集團的金錢攻勢，博彙集團一直沒有嘗試過增持股票，博彙紙業也一直沒有進行過回購。

最大的可能是，博彙集團和博彙紙業本身的資金狀況都已經出現了問題，才給了金光集團可乘之機。據博彙紙業2019年12月6日的公告，其已經為子公司蘇州博彙紙業、青島博彙紙業和淄博大華紙業提供了33.2億元人民幣、1.8億歐元和450萬美元的擔保，並計劃於2020年繼續為子公司提供56億元的擔保。而此時，博彙紙業的淨資產僅為52億元。

2019年12月9日，博彙紙業釋出公告稱擬以1.63億元向其母公司博彙集團購買員工公寓，這可以被視為博彙集團的最後一搏了。

只不過，經過金光集團在二級市場上長達半年的“掃貨”，博彙紙業的股價在當時已經夠達4.94元，較半年前已經上漲了47.4%。博彙集團從上市公司換來的1.63億元現金，僅能在二級市場上換來3300萬股的籌碼，僅佔流通總股本的2.5%。

白卡紙是包裝紙中最為高檔的品類，相較於普通包裝紙較為厚實、堅挺，吸墨均勻，耐折度好，一般採用優質木漿製成，常見的種類包括銅版紙、食品包裝卡紙、液體包裝卡紙和撲克牌。

近年來持續不斷的消費升級，讓白卡紙的需求一直被看好，其價格自2017年以來便持續上漲，最高曾達到6800元/噸的價格。

中國的白卡紙行業呈現寡頭競爭的市場結構，前四大廠家的產能合計佔全行業的81%。這四家紙廠便是金光集團（APP）、晨鳴紙業（000488.SZ）、博彙紙業和太陽紙業（002078.SZ）。其中金光集團的市佔率最高，產能達到350萬噸，其次是晨鳴紙業，產能為2015萬噸，博彙紙業以170萬噸的產能位列第三。

這四家寡頭中的三家均為中國的本土企業，唯獨最大的金光集團是由印尼愛國華僑創辦的外資企業。據報道，金光集團由印尼華僑黃奕聰創辦，是1992年改革開放時首批迴國投資的外企，在中國建有金東、寧波中華、金華盛、金紅葉、海南金海等大型造紙企業，也首次將當時先進的造紙技術帶到了中國。現任的金光集團董事長黃志源是黃奕聰的長子，他曾在周恩來總理的關心下，進入北京大學數學系就讀。

目前，金光集團已在中國擁有了世界最大的銅版紙生產企業、中國最大的工業用紙生產企業、中國最大的無碳複寫紙生產企業、亞洲最大的生活用紙企業和中國最大的紙漿生產企業。

在白卡紙行業，金光集團也是市佔率最高的企業，但是由於行業集中度較高，其他三家寡頭對於行業價格也有一定的話語權。而任意一家寡頭對產能進行調整，便會影響到整個行業的供需關係。

公告顯示，博彙紙業在2017年的第一次和第七次股東大會上分別審議通過了投入32.31億元和23.36億元，建設75萬噸高檔包裝紙專案、年產50萬噸高檔牛皮紙箱專案和年產50萬噸高強度瓦楞紙專案。如果專案順利建成投產，博彙紙業的產能將超越晨鳴紙業，直追金光集團。

雖然相關研究預測中國的高階包裝行業未來將保持4%~5%的增速，但經過寡頭廠商在2016~2017年的一輪產能擴張。白卡紙行業已經處於產能過剩的狀態。金光紙業在2018年主動發起的價格戰，更是讓白卡紙行業整體陷入了虧損狀態。

2019年8月底至9月初，博彙紙業的兩個專案相繼建成投產，不但打破了行業現有的供需平衡，還威脅到了金光集團現有的行業地位。於是，博彙紙業引來了金光集團的兼併收購。

對於金光集團對博彙紙業的兼併，機構普遍認為這是白卡紙下一輪漲價的前奏。當金光集團成為白卡紙行業的壟斷企業，其對於價格和產能的話語權，也將變得空前強大。

華西證券的研究表明，白卡紙作為高階包裝用紙，在藥品、化妝品、乳飲料、服裝等領域的需求最多，這些領域的需求近兩年均保持者7%~9%的增長。由於環保政策和區域經濟轉型的共同作用，2020年富陽地區將有250萬噸的白板紙產能被清退，這些需求將由白卡紙替代。

在這樣的市場預期下，白卡紙的龍頭廠商在2019年底已經集體釋出了漲價函，所有廠商均將產品提價200元/噸。原本博彙紙業的產能擴張有可能弱化這一次的供需關係轉變，但就目前的情況來看，金光集團已經掌握了全中國47.6%的白卡紙產能，中銀國際證券預測其很有可能降低未來的產能投放，以提升行業整體的盈利能力。

如果兩大白卡紙巨頭的合併能夠將行業的產品價格維持在較為理想的區間，對於晨鳴紙業和太陽紙業等白卡紙同行來說固然是一件好事，白卡紙的下游行業卻將面臨更大的成本壓力。目前，白卡紙的漲價函針對的是白酒、香菸等高利潤行業的包裝紙產品，但也不排除在未來將其他品類提價的可能。在消費需求增速放緩的大環境中，下游的食品、化妝品等零售行業或許將變得更為艱難。

另外，金光集團空前強大的話語權也使其能夠更加便利地發動下一次價格戰。其此前在2018年發起的價格戰就導致了全行業的虧損，為其收購博彙紙業創造了條件。未來，晨鳴紙業和太陽紙業這兩家僅剩的競爭對手，將不得不更加仰人鼻息。