資持股市值佔比創新高

外資的主要代表為合格境外機構投資者和陸股通投資者。2003年7月QFII正式登上A股市場，證券時報·資料寶統計顯示，2003年末QFII持倉市值尚不足10億元，2014年末QFII持倉市值首次破千億元。

資料寶統計顯示，近三年來，QFII加上北上資金持倉總市值均超6000億元，2019年6月末，外資持倉市值突破萬億大關。其中，互聯互通機制開通以來，北上資金流入速度更快，累計淨流入金額超8000億元。從外資持倉市值佔總市值比例來看，2003年至2004年QFII持倉市值佔比不到0.1%。2019年6月末，外資持倉市值佔比創新高，接近2%。

外資機構重倉股數量首次突破兩成以前十大流通股東中出現QFII、陸股通的個股來看，2003年末僅有9股前十大流通股東出現了QFII身影，不過隨著外資持續的流入，越來越多個股的股東榜出現了外資身影。

自2009年以來，外資機構重倉股數量均有上百隻。2014年互聯互通機制開通，此後陸股通重倉股數量迅速增加。2014年末QFII重倉股217只，陸股通重倉股50只。2018年末QFII重倉股200只，陸股通重倉股達到539只。

2019年6月末，前十大股東名單中出現QFII或陸股通身影個股創新高，合計達到774只，佔全部A股比例首次突破兩成。

北上資金累計淨買入近8300億成交更為活躍。證券時報·資料寶統計顯示，互聯互通機制開通以來，北上資金累計淨流入金額近8300億元。今年9月份，北上資金合計淨買入646.64億元，月度淨買入額創歷史新高。

按年度資料來看，近三年北上資金加速流入，年度淨買入淨額均在2000億元左右。2018年北上資金淨買入額接近3000億元，2019年以來，北上資金淨買入額超過1800億元。

大金融大消費股持倉市值佔比超六成近年來，大消費大金融成外資關注的重點。以2019年6月末QFII、陸股通的持倉市值來看，有5個行業QFII重倉市值超百億，分別是銀行、家用電器、非銀金融、醫藥生物及食品飲料行業；同時，這也是陸股通持倉市值前五的行業。

不同的是，QFII持倉市值居首的是銀行板塊，達到418.75億元；相比之下，陸股通更加青睞大消費板塊的食品飲料，持倉市值高達2161.02億元。值得一提的是，從QFII、陸股通共同持股市值來看，共有21個行業的持倉市值超百億，持股上述5行業的市值高達7196.9億元，佔外資持倉市值的比例超六成。

核心資產持股市值佔半壁江山以資料寶梳理的A股市場核心資產50股來看，截至2019年6月末，QFII+陸股通合計持股市值高達6456.4億元，佔同期外資持股總市值比重過半。貴州茅臺、中國平安、美的集團、恆瑞醫藥、格力電器等獲外資持股市值均超過350億元。

從6月末合計持股比例來看，上海機場外資持股比例超過30%，大族鐳射持股比例超過20%，美的集團持股比例超過15%，中國國旅、海爾智家、恆瑞醫藥、伊利股份、海螺水泥、歐派家居、格力電器也被外資鎖定10%以上的流通籌碼。值得一提的是，自2015年以來，貴州茅臺(600519)、海螺水泥、恆瑞醫藥、上海機場及中國國旅，同時被QFII、陸股通堅定持有。

從持股變動來看，QFII連續2個季度增持4股，分別是中國國旅、寶鋼股份、大族鐳射及中國建築。從北上資金持股情況來看，截至9月30日，核心資產50股中有14只連續3個季度獲增持。具體來看，海爾智家、中航光電、海螺水泥及晨光文具最新持股比例較去年末增持超3個百分點。另外，隆基股份、溫氏股份、牧原股份等6股均增持1個百分點以上。

從年內市場表現來看，核心資產50股平均漲幅超過45%，大幅跑贏市場。

五糧液、立訊精密、牧原股份及瀘州老窖年內股價翻番。少數股票表現較弱，連續3個季度獲陸股通增持的中國鐵建、寧德時代、海爾智家及國投電力年內跑輸大盤。

核心資產50股的業績表現也可圈可點。從業績預期來看，立訊精密預計今年前三季度淨利潤增幅下限達到50%。從機構一致預測資料來看，有46股機構預測今年淨利潤同比增長，其中27股今年淨利潤增幅有望超過20%。其中，牧原股份、溫氏股份今年淨利潤有望翻番，隆基股份、三一重工、科大訊飛等5股今年淨利潤增幅有望超50%。

2019年，中國最值得投資的十大超級行業！

1

消費

新零售——平臺級

近半年，新零售已被多次提及。但在年終盤點我們再次提到這個“熱詞”，是因為該領域未來還將出現超級平臺級的公司。

新零售未來更多是在效率和技術方面的比拼，這背後需要資料、技術、供應鏈、物流甚至是AI的支援。我們相信，基於網際網路技術，能夠滿足現代消費者消費需求和服務需求的新型零售業會誕生，這絕對不是連鎖超市+外賣，而是供應鏈重構、品類重構、服務重構後誕生的新一代零售業。

物流——整合與跨界

1、快遞、零擔快運

多家快遞公司已跨界進入零擔快運市場，資本近年來的關注和投入進一步加劇競爭。如果說快遞公司向下整合零擔快運是趨勢，那快運公司做快遞，也不失為以攻為守的發展策略。較之與快遞更加類似的小票零擔市場，大票零擔市場相對獨立及碎片化，將有快速成長的空間。

2、同城貨運、同城快遞

同城貨運很難形成全國網路效應，計劃運輸與非計劃運輸最終融合，並集中在部分頭部企業，未來運營穩定的同城標準化運力服務，將成為同城貨運市場的有益補充。

即時快遞需求增長強勁，獨立的即時配送企業各選陣營，從點到面滲透市場。消費升級及新零售的驅動下，即時快遞將迎來新的增長。

3、電商物流、倉儲管理與綜合供應鏈管理

汽車——迴歸商業本質

2017年汽車消費領域風起雲湧，汽車交易平臺在一二級市場表現活躍，而汽車後服務市場隨著資本趨於理性則逐步迴歸生意本質。

商務部2017年第1號 《汽車銷售管理辦法》正式實施， 其中4S店單一品牌授權被取消，城鄉二網經銷商合法化，鼓勵汽車流通模式創新，推動汽車配件自由流通，間接推動了相關領域企業的蓬勃生長。

1、交易

第一梯隊格局明顯，頭部企業分別通過中古車、金融服務或新車零售等領域切入，並逐步橫向擴充套件自身產品服務，目標打造綜合汽車交易服務平臺。此外，第一梯隊在一級市場融資表現優異，並帶動阿里、騰訊、百度、滴滴等網際網路巨頭完成投資佈局，部分優秀企業將逐步完成IPO上市。

2、汽車後服務

維修保養市場經歷過盲目補貼和O2O虛火後，逐步去偽存真迴歸生意本質，注重經濟效益和精細化運營。汽車配件服務領域在長期積累後成為新的爆發點，未來將在汽車後服務市場佔據較大比重。中美網際網路電商巨頭紛紛高調進步汽車後服務市場。競爭還是合作，將成為汽車後市場創業企業新的命題。

教育——線上教育大年

二級市場教育類股價持續走高，線下培訓機構陸續上市，行業政策利好給一級市場的線上教育行業投融資帶來了巨大信心。大家耳熟能詳的線上教育大玩家商業模式不斷成熟，融資屢創新高，新起步的玩家快速發展，產品豐富多樣。相比2013年的線上教育熱潮，2017年成為名副其實的線上教育大年。

因此，我們判斷這波線上教育的機會不會像往年市場熱點那樣稍縱即逝。反而，這只是一個長期的、結構性的大機會，而支撐這一發展的不僅僅是資本市場，更多是使用者需求驅動和創業公司產品和服務的承接。

我們對未來的教育行業有幾點期待和判斷：

中國教育歷來內容“不值錢”的局面將逐漸改變，我們判斷越來越多的優質教育內容將會被使用者買單。同時，我們也期待微信運營模式的迭代帶來更多的人群觸達，也使得內容方更有動力走向優質製作正迴圈。

線上培訓行業這一大賽道中，頭部公司的品牌效應將進一步集中，這點在少兒英語及K12輔導一對一領域已經得到驗證。此外，我們K12大流量APP的規模化變現也非常值得期待，在大班課體驗進一步提升的同時，豐富的產品內容及付費動力體系的打通將會是競爭核心。模式上，我們認為隨著人群滲透和需求外溢，小班課也會在技術及模式的不斷打磨下更加成熟，迎來發展的好時機。

年齡段偏早的素質、音樂、STEM等細分新領域是模式創新伴隨著內容創新，已然出現百花齊放的情形，我們觀察各個細分新領域的使用者教育週期會比預期快，帶來的是誘人的增長空間和更多資本的關注。

線下高階優質教育資源稀缺，這一現狀短時間不會改變。以高階、自營、品牌連鎖為標籤的幼兒園、國際學校、培訓機構將長期是資本的重點關注物件。與此同時，受限於線下學校的成長週期，一些自帶生源、較為成熟的優質單校標的也將成為大品牌的整合物件，以尋求更快的地域擴張及資本運作空間。

2

科技

科技——資料核心

2017年科技行業延續了2016年的熱度，從整個私募融資市場上來看，儘管融資數量有所下降，但融資披露金額不降反升。移動、雲化、分散式等技術升級，促使企業資訊化不斷加深，資料成為企業的核心生產力。未來圍繞資料來源，資料儲存和分析應用，資料安全，將產生更多投資機會。虛擬世界的構建能力不斷加強，AI，AR/VR，Blockchain等是未來相當長一段時間內的投資熱點。

在“技術驅動”的大背景下，以下四大領域的發展機會可期：

3

新金融和科技金融

2013年的“網際網路金融元年”開啟了金融創新。截至2017年，我們見證了整個行業，從以“高速增長、野蠻擴張”為主旋律，逐漸進入到“規範自律、持牌合規”的發展階段，並看到優秀企業陸續登陸資本市場。

網路借貸

1、消費金融

市場格局已初步明朗，各個細分賽道的頭部玩家均已湧現，並正在不斷利用自己的品牌、資金實力和股東背景，在牌照、場景和風控定價上建立更高的競爭壁壘。之前的行業亂象隨著年末的“現金貸”整頓新規，預計將發生格局性變化，“劣幣驅逐良幣”的態勢有望得到改觀。

2、小微和農村金融

年末，財政部發布了《關於支援小微企業融資有關稅收政策的通知》，通過減免稅收，鼓勵金融機構向小微企業、個體工商戶和農戶發放小額貸款。金融服務於實體經濟，特別是實體經濟中最缺乏金融產品支援的小微客群，將有望成為又一個新的“藍海”。

3、汽車金融

隨著汽車流通模式的創新和交易平臺的演化，隨之配套的汽車金融也異軍突起，並與汽車交易形成了更緊密的互動。進一步的交易線上化和電子化，將有機會使汽車金融服務產生更多的創新。

4、供應鏈金融

依託某些特定行業或場景切入，通過對產業鏈上下游企業提供不同的產品和服務，改變企業端金融服務的模式。

科技金融

除了上述在借貸領域的應用，我們看到越來越多的金融科技逐步落地在新的商業應用領域，包括面向金融機構的資訊和系統服務，以及面向企業端的服務。

資管與智慧投顧 - 隨著越來越多的資金募集與投資管理被線上化，資產管理已經從狹義的“P2P資金端”逐步進入與傳統金融機構的“競合”關係。各類金融產品線上賬戶體系的不斷聯通和完善，使人工智慧不再只停留在概念的層面。

大資料 - 金融大資料更關注與交易、定價相關的資料，以及能夠使得這些有商業應用價值的資料產生的系統和基礎架構。掌握資料和賬戶體系的公司，或將有機會改變市場中資產與資金的匹配模式，提升整個市場的交易模式與效率。

網際網路保險- 網際網路保險的發展經歷了三個階段，從傳統保險的網際網路化，到線上場景激發新的保險需求，發展至今天，行業面臨的挑戰已經是如何利用科技塑造保險的新業態。

金融行業是高度受監管的行業，隨著技術的不斷創新，也給金融安全帶來了全新的挑戰，央行也在2017年成立了金融科技委員會，旨在加強對金融創新的監管。我們還是堅信，真正的創新與監管並不矛盾，合規才能更好的發展。

4

房產：長租公寓、聯合辦公等

房產——頭部效應顯著

2017年房產行業融資案例數量大幅下降，但融資披露金額卻略有上升，向特定行業和頭部資產的聚集效應明顯。

住宅地產領域，從增量開發到存量管理的轉換趨勢愈發明顯，二手房交易、短租平臺及長租公寓等資產管理細分領域關注度進一步提升。尤其是長租公寓行業，在消費升級大潮和各地租售同權的政策驅動下，成為2017年最大的風口，地產開發商、酒店運營商、房產經紀、創業者等各種背景的玩家紛紛進入市場，快速跑馬圈地。多家長租公寓企業會陸續完成大額融資。

在商業地產領域，線下產品形態，出現從中低端的重運營產品向中高階和個性化的溢價產品演進，以及從單一產品向複合業態產品演進的趨勢。在聯合辦公子領域中，量質兼備方可樹立絕對領先地位，整合趨勢越來越明顯：一方面，有資金和網際網路化產品運營優勢的領先玩家持續獲得融資，另一方面，資源互補的玩家之間合併或收購案例明顯增加。

5

本地生活服務

共享經濟在2017年經歷了潮起潮落——從上半年資本大量湧入（共享單車、共享充電寶等創業企業一時風頭無二），到下半年市場逐漸冷靜——馬太效應顯現，各個細分賽道陸續出現經營不善被迫關停的狀況。

回顧這一年共享經濟的興衰，我們可以迴歸到共享經濟的本質。共享經濟的概念在誕生之初，強調的是大量閒置資源的相互流通，目的在於尋求供需平衡，減少產能過剩的危機。因此一個共享經濟專案模式是否給兩端的客戶帶來價值，有沒有真正提高商品或者服務的使用效率或滿足客戶的真實使用需求，尤為重要。其次這個經濟模型能否賺到錢。

隨著網際網路技術的不斷髮展，我們認為如何選擇具有低使用門檻、高規模經濟型、解決使用者剛需和具備單體盈利模型的專案，才是好專案的重要評判標準。

6

旅遊

攜程持續坐守線上旅遊的王者地位，但中國旅遊行業高速增長的大蛋糕持續吸引著各路獵食者的覬覦。小型創業公司生存空間仍然不大，但一些頭部企業在今年均獲得新一輪的資本儲備，尤其是美團最新一輪融資獲得Priceline加持後，線上旅遊行業或將出現新的格局變化。

7

醫療健康

1、創新藥領域

2017年繼續熱度不減，每季度都實現融資金額及融資數目環比和同比的雙增長。下半年更是亮點不斷。9月再鼎醫藥成功登陸納斯達克首日漲幅高達55%給整個行業燃起了一把火，接著10月份出臺的《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》引起了業內巨大反響，中國醫藥產業也正式升級進入2.0時代。預計2018年無論是從進入臨床階段的新藥數量抑或是在資本市場融資或IPO的企業數量，創新藥行業將迎來另一個高潮。更重要的是，創新能力的提升，和世界主流市場的接軌是行業發展的長期趨勢，將不可逆轉。

2、診斷及基因測序領域

和去年的資本瘋狂湧入相比，今年市場似乎理性不少，融資金額及數目都比去年下滑，但是逐步回暖勢頭明顯。行業尚處於早期階段卻出現估值泡沫化，產品服務同質化嚴重，中游競爭激烈等是今年在私募市場聽到較多的聲音。不可否認的是，一直引領全球的FDA今年不斷批准NGS診斷方案，並且腫瘤免疫治療方向迅猛發展，預示了基因診斷行業發展的廣闊前景。

3、醫療器械領域

二票制如期而至，但對於渠道和終端使用者基礎好的企業影響不大。10月釋出的重磅政策《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》，降低了進口器械准入門檻，鼓勵注重品質和創新的民企，未來必將群雄逐鹿。聯影在9月融資33.33億元，創下最大單筆器械融資，國家對標杆型民企的支援一覽無餘。其他影像公司亦受資本追捧，例如賽諾威盛、安翰醫療等。

4、醫療服務領域

醫療服務的平臺屬性越來越明晰，高效運營和管理將成為醫療服務機構的核心價值。而資料和服務的結合，特別是人工智慧+醫療邁向了新高峰，尤其影像領域。基層醫療崛起。全科和專科診所走向了中產階級和普羅福斯， 順應國家醫改，引流解脫不堪重負的三甲醫院。第三方服務也值得關注。衛計委共批准10類獨立設定醫療機構。資本出手了第三方腫瘤病理、影像中心和腎透析等企業。但更多資本尚在觀望中。

5、網際網路醫療領域

8

社交媒體

毫無疑問，社交媒體佔據每個網際網路使用者過半以上的上網時間。無論在中國還是美國，Facebook和騰訊系的社交媒體類App都常年高居下載量榜單前列。國內移動網際網路使用者使用時長被BAT等巨頭產品佔領，創業公司更多聚焦在巨頭平臺和生態之下，提供細分的產品和服務。比如工具、內容和變現。

總體來看，我們觀察到的社交媒體行業趨勢包括：

演算法推薦的資訊呈現形式成為產品主流，取代了過去時間線和關係鏈為主的內容消費順序；

各大網際網路平臺相繼推出視訊內容戰略，視訊已經成為社交媒體的主要內容形式，由此推高了一批視訊內容的創業者，視訊廣告亦成為廣告主的新寵兒；

社交媒體平臺跑馬圈使用者的速度減緩，使用者商業化成為核心，由此我們看到各類直播和內容付費領域的興起。

9

工具

不論國內國外，每一次系統和平臺級創業機會的風口下，工具創業是第一波紅利。而工具作為內容生產條件，其發展和社交媒體行業有極強的關聯性。今年我們看到的工具領域的熱點包括：1）知識付費類的直播，商業化工具 2）視訊和富媒體內容創作工具 3）人像識別，影象處理等AI/AR 領域相關的工具應用；4）圍繞微信群和小程式平臺的工具應用。

10

內容與娛樂

2017年的文化娛樂市場豐富多彩，在IPO的良好回報預期下，一二級市場同時高歌猛進。在一系列極為成功的IPO後我們發現，在彌補公開市場標的稀缺性的過程中，一二級市場之間依然存在巨大的套利空間。

當用戶逐漸表露出在內容領域的付費意願後，前所未有的資源和熱情投入到了這一領域。而平臺也循著流量、使用者需求剛性程度等維度的分析，開始分步改造各個板塊。尤其是在諸如電影等市場取得成功後，平臺改造的決心和範圍也在逐步擴大，從單純的改造產業鏈環節提高效率發展到直接參與生產、做大蛋糕、再到分配、回收的迴圈。

本質上，這一輪付費的趨勢是使用者開始溢價購買新一批運用著更先進的生產方法、更精緻的生產工藝的公司以更好的生產要素所打造的新型娛樂產品。而正是來自於購買力的驅動，在目前行業起飛的階段，形成了頭部公司效應的黃金時期。

內容娛樂行業屬於商業與人才效應疊加明顯的行業，業務與組織形式都在發生著快速與深刻的變革。網際網路所帶來的功能正在不斷普及，越來越多的資源和功能隨著社會分工在不斷專業化，且其呼叫的成本也在不斷下降。我們會看到越來越多的公司競爭壁壘鑄造在網際網路以外的領域。從管理結構上，在這一批崛起的新型文娛公司中，我們開始看到新的公司型別與組織形式，支撐著更先進、靈活的業務形態。在一些原本被認為註定工作室化的領域，開始出現具備明顯公司化特徵且發展勢頭迅猛的公司。

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