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1月8日，知名私募大佬、東方港灣董事長但斌在內部年會作了演講，就其27年的投資經驗和牛股篩選法則進行了分享，並展望了未來A股的演繹方向。

先了解一下但斌的選股標準：

一、長期穩定的經營歷史；

二、高度的競爭壁壘，甚至是壟斷型企業，最好是非政府管制型壟斷；

三、管理者理性、誠信，以股東利益為重；

四、財務穩健，負債不高而淨資產收益率高，自由現金流充裕；

五、我們能夠理解和把握的企業。

當天但斌的演講精華如下，同時根據但斌給出的標準篩選出了294只股票，就附在文尾，大家注意收好。

一、最底層的邏輯：對長期前景要有信念

在投資中，人們往往會犯“燈下黑”的錯誤。

比如，2007年，我在中歐商學院讀書時，曾和同學們分享要買貴州茅臺(現價1112.5元)和騰訊。而我的同學中，有騰訊的8號員工和13號員工，他們當時就把騰訊股票給賣了。2017年，我再和這位8號員工見面時，他哀嘆“少掙了8億”。同樣，在和茅臺公司內部人士交流時，他們也說，公司內部人人都知道茅臺好，可是敢買茅臺股票的卻沒有幾個。

建立起對長期前景的信念，投資就會變得簡單多了，我們可以選擇國內最好的行業、最好的企業，去做長期投資。就像巴菲特從1957年開始做投資時，選擇美國的好的行業、好的企業長期投資一樣。

二、選股標準：重視連續5年ROE在15%以上的公司

15年來，但斌重要擇股標準之一就是：連續5年ROE在15%以上的公司。

我們當時從30家公司當中挑出了貴州茅臺、張裕、萬華化學(現價54.36元)和雲南白藥(現價88.77元)等公司。而站在當前時點來看，我們梳理的資料也顯示，上市超過10年，漲幅超過10倍的公司中，其平均ROE是超過22%的。

投資的核心是找龍頭企業，但行業的選擇也很重要。比如商學院的老師會經常舉美國西南航空的案例，說西南航空管理是多麼好，但西南航空的淨利率僅有2.5%。這意味著，如果有43天的罷工，這家企業就會虧損。航空業很難賺錢，即使找到了西南航空這樣的優秀企業，投資上也很難賺錢。

反過來看，比如從1994年瀘州老窖(現價90.5元)上市到現在，對現有的18家酒類公司，如果買了，就都會賺錢。如果挑到最賺錢的兩家，則會賺到很多錢。投資的思考極限是比誰看得遠，看得準，敢重倉，能堅持。在全世界最古老的16家公司中，5家是酒類公司，酒類公司生命週期是最長的。

三、情有獨鍾：消費和網際網路平臺型公司

在全球資本市場上，估值幾乎是一種世界性通用語言，消費類公司的估值都很高，比如，雅詩蘭黛當前的市盈率為40倍，耐克是40倍，海底撈有70多倍。

消費品的世界類似葫蘆，頭小、脖子細、肚子大。要成為小葫蘆中最頂尖的品牌，如愛馬仕、雅詩蘭黛、茅臺和百達翡麗這樣的公司，是非常難的。

但在成為這些公司後，就擁有了提價權。愛馬仕每年漲價3%到5%，女性照買不誤，茅臺也一樣，消費品投資就是尋找這樣的頭部公司。

葫蘆的脖子很細，但因為競爭激烈，經常會出現倒閉或者滑到下層的公司。葫蘆的肚子很大，但因為當前的網紅經濟的“攪局”，變化會非常快。總之，消費品投資要集中在小葫蘆頂端的品牌去投資。

我們也看好5G，但很少去投硬體類的公司，而希望從更長遠的角度考慮，看好網際網路平臺類的商業模式。這些平臺輕資產、高盈利，一旦建立壁壘後，可以管很多年，而且不用特別擔心。如果投資製造業，來了一波可能又下去了。3G到4G時代，真正的贏家是華為和騰訊這樣的公司，從應用角度看，5G利好教育和醫療，兩年後將是重大方向。

四、未來走勢：註冊制帶來牛市，分化行情依然延續

在這個位置，市場處於谷底的概率很大。註冊制到來是真正牛市的開始，是長牛和慢牛，目前一些市值200億元以上的公司的估值依然很低。

蘋果、臉書、亞馬遜、谷歌、微軟這5家公司佔到美國上市公司市值的一半左右。在美國過去10年的牛市中，投資者如果不買這些大公司的話，會很難受。大錢長錢都是圍繞這些龍頭公司來建倉的。

在港股市場，日均成交金額超過1億港元的公司也就幾十家，資金都是圍繞好公司在流動。邊緣公司的成交量遞減是長期趨勢，資金長期向優勢企業集中。優勢企業不怕跌，谷歌在兩個季度之前，也是說季度業績不如預期，跌了20%，但這兩天又在創歷史新高。

就國內的機會看，也有足夠長的坡和很厚的雪。特別是，我們的創新能力非常強。

————股票名單————

根據但斌的標準，連續5年ROE在15%以上的標準，我們從A股篩選出以下公司，其中部分為新股，存在資料空白，觀察週期可能不到5年，排序上則以去年漲幅倒序來排。

不構成投資建議，股市風險責任自負