2020年的驚天大虧損來了！這是一則超級“大雷”。

近日，*ST鹽湖釋出業績預告稱：預計2019年歸屬上市公司股東的淨利虧損432億元至472億元，每股虧損約15.51元至16.94元。

虧損約450億！這是什麼概念？

雪球使用者@價值投機合作社 直言：這哪怕一天燒1億，估計每天也要燒十幾個小時。

目前*ST鹽湖總市值約239億，相當於一下虧掉了2個總市值。

另據青海省2018年國民經濟和社會發展統計公報，初步核算，全年全省實現生產總值2865.23億元，按可比價格計算，比上年增長7.2%。這意味著*ST鹽湖最大虧損將超過青海GDP的1/7。

此外，當年青海全省一般公共預算收入448.58億元，比上年增長9.7%。這意味著，*ST鹽湖最大虧損將超過該省一年的一般公共預算收入。

*ST鹽湖原名鹽湖鉀肥，不知有多少老股民還記得這家企業，過去是個超級大牛股，是跟貴州茅臺齊名的核心資產。當年巔峰期市值超過1900億元，也有過單年盈利達25億元的傲人紀錄。

截止1月13日收盤，公司最新股價為8.56元/股，總市值為238.49億元。

對於鉅額虧損，*ST鹽湖方面迴應稱主要是重整造成的，接下來可能就要面臨暫停上市，但一年後仍有機會恢復上市。

據*ST鹽湖公告，預計公司2019年全年虧損約為432億元-472億元。目前*ST鹽湖總市值約237億，這麼一筆巨大的虧損，相當於一下虧掉了2個總市值。

按照公告所稱，一旦虧損實際發生，*ST鹽湖的淨資產將為負，即-286.2億元。

資料顯示，2014年至2018年，A股虧損王分別為中國鋁業、酒鋼巨集興、石化油服、樂視網和天神娛樂，分別虧損162億元、73.6億元、162億元、138億和71.5億元。

如果不出意外，*ST鹽湖將成為A股新晉虧損王。而且，這已經是*ST鹽湖連續第三年虧損，2017年-2018年兩年虧損額度達76億元。也就是說，*ST鹽湖三年虧損最高將達548億元。

作為一家國企，為何會出現如此巨大的虧損？在此之前，中國鋁業、石化油服等雖然出現鉅虧，但有不少原因是週期的因素。

*ST鹽湖表示，業績造成主要虧損的原因是破產重整程序中因資產處置預計產生的損失，初步預計對利潤的影響金額約417.35億元，此事項屬非經常性損益。

資料顯示：*ST鹽湖是中國最大的鉀肥生產商，近年來陷入債務困境。去年9月30日，青海省西寧市中級人民法院裁定受理*ST鹽湖破產重整一案，並於同日指定青海鹽湖工業股份有限公司清算組擔任鹽湖股份管理人。

公告顯示，資產包前期進行五次拍賣均已流拍；就在此前不久，2020年1月10日9時，資產包第六次拍賣已流拍，按照規定 匯信資產管理將以30億元的價格受讓鹽湖股份資產包。

*ST鹽湖表示，公司已進入破產重整程式。一旦協議轉讓完成，公司將存在大額資產處置損失，並對公司2019年年度業績造成大額虧損。

一個神奇的現象是：從去年9月*ST鹽湖被債權人申請重整以來，公司股價一路上漲，累計漲幅已超過50%。

其實，早7年前*ST鹽湖的裂縫就已經出現，2013年業績較2012年大幅下滑。據WIND資料，2012年歸屬母公司的利潤高達25億元以上，但2013年降至10.5億元。同時，當年的企業自由現金流降至-69億元。

裂縫加大的一年則是2016年，雖然這一年也有盈利，但僅盈利3.4億元。最為重要的是，當年的自由現金流降至-57億元，這其實是一個恐怖的訊號。

另一方面，這家公司講了很長時間的鹽湖故事，鹽湖鋰、鹽湖鎂等與新能源汽車相關的稀有金屬一直撩撥著投資者的心。

雪球使用者@紋枰默卒特地整理了鹽湖鉀肥的歷史，讓我們看看曾經輝煌一時的資源巨頭是如何一步步崩塌的。

一、2006年之前，關聯交易吸第一滴血

老股民肯定清楚鹽湖鉀肥有多牛，要是來談現金流，什麼貴州茅臺、什麼格力電器，10幾年前這都是小弟弟，真正的現金奶牛是鹽湖鉀肥，一個控制了中國83%的鉀肥資源的企業，毛利率74%，至於鉀肥是幹什麼的，自己去問問中國廣大的農民伯伯去，有句話怎麼說的來著：請客可以不喝白酒、種地可以不用鉀肥嗎？

如果說貴州茅臺核心競爭力就是不折騰，那麼鹽湖鉀肥的核心敗家力就是折騰，公司在有了鹽湖鉀肥（000792）這一個上市公司之後，還註冊了n個關聯公司，包括鹽湖集團、鹽湖發展等等，這些關聯公司和鹽湖鉀肥賣的東西其實是一樣的，2007年鹽湖鉀肥的關聯銷售額超過11億元，將近其總銷售額的33%。而這麼多公司的區別就在於成本，關聯公司的東西成本為零，成本都算到上市公司裡去。

但就算這樣，鹽湖鉀肥（000792）業績照樣牛得一塌糊塗，股價從10塊炒到100塊。

二、2006年到2011年，整體上市吸第二滴血

關於整體上市，上市公司其實是非常抗拒的，高管多次在交流會上表示無意整體上市。但這是國務院定下的，大勢所趨，你不做還不行，不過大夥以為鹽湖鉀肥就這麼乖乖的整體上市了？小朋友，你太天真了。

我們理解的整體上市，就是把非上市公司的資產，定一個價格，裝到上市公司裡面去。但鹽湖鉀肥大股東明顯很有想法，公司是我們幾代鉀肥人奮鬥出來的，憑什麼讓你們小股東來分收益，你們小股東算個屁啊。

於是乎，鹽湖鉀肥（000792）吸收關聯企業比如鹽湖集團，不是直接吸收，而是讓鹽湖集團先借殼SST數碼（000578），有個撐杆跳的行為。

2008年，兩湖合併就有不少人質疑：

第一，如果不用借殼上市“撐杆跳”，鹽湖集團的資產簡單注入鹽湖鉀肥價值是多少呢？鹽湖集團借殼SST數碼時的評估報告認為：鹽湖集團全部股權價值在108.13億元至116.52億元之間。2008年半年報還顯示，ST鹽湖賬面淨資產只有56億元多，但是此刻已經是上市公司的鹽湖集團，得到的市場估值卻是951億元。所以，僅是借殼上市一步，ST鹽湖首先實現了近10倍的價值“飛躍”！

第二，作為鹽湖鉀肥大股東，鹽湖集團在啟動合併前壓低鹽湖鉀肥中報業績時，竟然毫不掩飾。2008年7月30日，仍處於停牌狀態的“兩鹽湖”給了投資者第二個出其不意：當日兩公司中報聯袂亮相，ST鹽湖淨利大增2382.94％，淨利潤7.7億元；而一向利潤豐厚的鹽湖鉀肥淨利潤5.1億元，只增長了3.13％。

對此，市場一片譁然： “鹽湖鉀肥、ＳＴ鹽湖的主體利潤來源都是鉀肥，但是ST鹽湖不到鹽湖鉀肥產能的80％，為什麼利潤反而會高出50％？更何況一季度中ＳＴ鹽湖的淨利潤還低於鹽湖鉀肥？”一位研究人士質疑。

第三，3股ST鹽湖換１股鹽湖鉀肥的比例，也令鹽湖鉀肥投資者非常不滿。不少基金都認為合理的比例應當在４：１，底限也是３.５：１。

行了，都洗洗睡吧，最後2011年，兩湖最終合併的時候，換股比例是2.9：1

三、定向增發吸第三滴血

終於，整體上市成功了，躺著金山銀山，躺著一堆的現金流，那麼上市公司就該好好經營了對吧？小朋友，你太天真了。

2015年12月29日，鹽湖股份(000792)公司以18.36元每股的價格，定增2.67億股，募集資金淨額48.5億元。八名認購物件中，除長城資產管理公司外，其餘均為基金公司，包括泰達巨集利、申萬菱信、鵬華、財通、光大保德信、金鷹、天弘等。

值得注意的是，控股股東青海國投、第二大股東中化化肥均未參與。定增資金用於150萬噸/年鉀肥擴能改造工程專案、30萬噸/年鉀鹼專案及補充流動資金。

至於為什麼公司壟斷著74%毛利的氯化鉀產品，還會缺現金，我不懂，你們別來問我，問城管去。

四、債轉股吸第四滴血

“12鹽湖01”於2012年發行，募集規模50億，發行存續了7年，直到2019年6月28日之前評級都是AAA，鹽湖股份的鉀肥壟斷優勢也都一直為市場所熟知。

但就是這樣一張債券，2019年10月，鹽湖股份突然一紙公告，我們要破產了，還不上債了。2020年1月10日，出了債轉股方案，稀釋一半的股權，各位小股東自己去感受一下

可以說12鹽湖01開了一個很惡劣的先河，就是首隻具有持續經營和償債能力的大型國有企業對公募債的惡意違約。

五、司法拍賣吸第五滴血

我們都知道鹽湖鉀肥從2017年就開始鉅額虧損，2019年預計要虧400多億，其中的主要原因就是子公司“鹽湖鎂業”和“海納化工”的資產減值計提。至於為什麼不是一年計提光，然後保殼，我不知道，你們還是問城管去。

但2019年12月27日，公司一紙公告，要是再拍賣沒人要的話，大股東要買這些拍賣處置的資產，收購價是30億元。

每年1月底，一大批A股公司大概率會迎來一場週期性雷暴天氣。在*ST鹽湖之前，已有多家公司爆雷。

華東科技：計提資產減值56.56億元

中集集團：計提資產減值40億-55億元

湯臣倍健：計提商譽及資產減值超16億元

慈星股份：計提商譽及存貨減值7億元

東華軟體：計提商譽減值3億-4億元

……

是不是有種熟悉的味道？去年1月份的上市公司爆雷潮，數量之多、金額之大、理由之奇，讓所有股民印象深刻。

市場擔心，今年年初存在績差等隱患的A股公司可能再次出現大規模爆雷。

根據交易所規則，1月31日是創業板公司和其他板塊業績巨大波動公司釋出年報預告的截止日；而3月1日起實施的新《證券法》，將顯著加大對違法行為的處罰力度，也可能引發問題公司提前自曝家醜。

考慮到今年春節提前，所以這些公司的業績預告將在未來10個交易日集中釋出。而1月30日（也就是大年初六）晚上，可能是一個瘋狂爆雷之夜。

此外，商譽減值、資產減值等雷也值得關注。

商譽減值的風險說大就大，說小就小。天風證券研報指出，2018年度是商譽爆雷風險最大的一年，2019年度會邊際改善但風險不能忽視，2020年度會有所改善。

而資產減值的風險在於，存貨和賬款，說沒就沒了。在這方面，2018年年報的典型代表，是獐子島和雛鷹農牧。“扇貝跑路”的故事已經不新鮮了，獐子島現在宣佈“要賣海”；沒錢買飼料餓死“二師兄”，雛鷹農牧也成了一道奇觀，現在已經退市。

應收賬款方面，截至2019年三季度末，應收賬款與票據佔營業收入比例超過50%的上市公司多達1328家，超過100%的上市公司達到447家。

其中，神霧環保、*ST節能、堅瑞沃能、ST百特、*ST科林、金宇車城、歡瑞世紀、金亞科技等8家公司的佔比超過了10倍。

存貨方面，截至2019年三季度末，3593家公司存在存貨，合計13萬億元，相當於合計營收29.67萬億元的43.82%，遠超1.54萬億元的合計盈利。剔除地產、建築類公司後，有224家公司存貨為營收的100%以上。

其中，海航創新、神霧環保、東方金鈺、*ST節能、福建金森、歡瑞世紀等6家公司的佔比超過了10倍。這意味著，按照現在的銷售情況，這些企業即便不再生產，也需要10年時間來消化存貨。