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一進入2020年,A股第一顆雷就爆了。

湯臣倍健因計提商譽減值10億元、無形資產減值5.4億元、長期股權投資資產減值8481萬元,2019年全年預計虧損3.65億元-3.70億元,較2018年10.02億元的淨利潤大幅下滑。

就算沒有這超過15億元的減值,公司2019年淨利潤10-11億元,相較於2018年,也是幾無增長,公司此前多年的狂飆突進,戛然而止。

問題出在哪?除了行業環境的變化和對外投資失利,公司主營業務策略選擇的弊端開始顯現,長期“重廣告輕研發”,並在膳食營養補充劑行業打響多品牌、廣領域的“全面戰爭”,導致湯臣倍健危機纏身。

收購標的業績大變臉

2019年12月31日,湯臣倍健(300146.SZ)披露2019年業績預告,公司歸母淨利潤虧損3.65億元-3.70億元,而上年為10.02億元。

鉅額虧損的原因是,旗下公司LSG業績未達預期,經初步減值測試,預計計提商譽減值10億元-10.5億元,計提無形資產減值5.4億元-5.9億元,另外,對部分參股企業長期股權投資計提資產減值8481萬元。計提前,公司歸母淨利潤為10-11億元。

通過公司對深交所問詢函的回覆,我們可以了解此次減值的部分情況。

2018年8月,湯臣倍健發行股份收購澳洲益生菌企業LSG,對價35.14億元,交易溢價34倍。2018年底,公司商譽21.66億元,無形資產15.63億元,絕大部分拜收購LSG所賜。

2019年,LSG營業收入約為4億元,較2018年下降42.6%,毛利率下降且費用率上升,導致盈利大幅下滑。

為何收購第二年就業績大變臉?公司解釋稱,2019年1月1日《電子商務法》開始實施,打壓了中國代購。

另外,公司參股企業上海凡迪、賜百年、臻鼎3家公司,收入下滑、虧損擴大、現金流短缺,經營業績持續不達預期,公司擬對長期股權投資計提資產減值8481萬元,佔所持上述3家公司長期股權投資賬面價值的三分之二。

此前多年,公司業務順風順水,盈利頗豐,便大舉投資及收購。僅2018年就收購了拜耳旗下的兒童營養補充劑品牌“Penta-vite”業務資產、澳洲益生菌企業LSG,另外,投資金額2.88億元,主要是聯合幾家投資公司成立投資基金。

值得一提的是,2019年的大減值,並非湯臣倍健首次投資失利。2018年,公司間接持股60%的合資公司健之寶進入清算程式,當年已確認完大部分資產減值損失。

健之寶負責“自然之寶”和“美瑞克斯”兩大品牌在中國的經營以及跨境電商業務。2018年,該公司營業收入2364.91萬元,淨利潤-9826.05萬元。

高速增長戛然而止

即便沒有商譽減值,湯臣倍健2019年的業績,也給自身敲響了警鐘。

業績預告顯示,公司未計提商譽和無形資產減值的歸母淨利潤為10-11億元,與上年比幾乎停滯不前。

實際上,從2019年Q1開始,公司的業績風險就已經開始預警。當期,公司經營性現金流下降94.06%至724.52萬元。

2019年上半年,公司業績增速下滑,經營性現金流下降。

2019年前三季度,公司歸母淨利潤增速下降至10%左右,經營性現金流下降接近20%;其中,2019年Q3公司淨利潤下降8.30%。

湯臣倍健創立於1995年,2002年開始進入中國膳食營養補充劑市場,2010年登陸深交所創業板,成為膳食補充劑第一股。

截至2019年6月底,公司擁有144項營養素補充劑和保健食品批准證書,89項保健食品備案憑證,2019年上半年獲得2項新的備案憑證。

2018年,中國膳食補充劑市場中,湯臣倍健市場份額8%,僅次於無限極(11%),成為中國大陸最大的膳食補充劑企業。

憑藉廣告轟炸、對渠道的掌控,以及接近70%的毛利率,公司此前多年業績迅猛增長,盈利豐厚。

2016年-2018年,公司營業收入分別為23.09億元、31.11億元、43.51億元,歸母淨利潤分別為5.35億元、7.66億元、10.02億元,營收、淨利的複合增長率均超過36%。

近幾年,公司分紅豐厚,股價也一路上揚,市值近300億,穩居保健品上市公司榜首。

雖然保健品市場以及其中的膳食補充劑市場容量不斷擴大,但是,隨著行業監管趨嚴,國際保健品巨頭、大型藥企和食品企業爭相入局導致的競爭環境惡化,公司在2019年栽了個大跟頭,好日子還能持續嗎?

“全面戰爭”能否奏效?

除了行業環境的變化,以及對外投資失利,湯臣倍健策略上的“重廣告輕研發”,開始慢慢暴露其短處。

2016年-2018年這一波業績大爆發背後,正是公司徹底貫徹這一策略,瘋狂收割行業關注度的結果。

2017年,公司廣告費和市場推廣費合計5.21億元,較上年增長84.10%,佔營業收入的16.75%;同期,公司研發投入為8332.47萬元,較上年減少18.44%,佔營業收入的2.68%。

2018年,公司廣告費和市場推廣費繼續增加至6.75億元,研發投入回升至1億元。

2019年上半年,公司廣告費和市場推廣費4.42億元,同比增長105.58%,同期研發投入4856.86萬元。

在行業競爭日趨激烈的背景下,公司整體上加大了研發投入,但是,與海外保健品巨頭在技術和產品等方面的差距,仍有待追趕。

湯臣倍健堅持一路向“C”戰略,在國內膳食補充劑市場取得領導地位後,發起了一場“全面戰爭”。

品類上,除了膳食補充劑,公司積極拓展關節護理、益生菌、兒童營養、運動營養等細分領域;品牌上,除了“湯臣倍健”,公司還大力扶持“健力多”、“健視佳”、“健樂多”、“天然博士”等,通過收購先後獲得兒童營養補充劑品牌“Pentavite”、澳洲益生菌品牌“Life-Space”等;渠道上,除了核心渠道藥店,公司近年在KA、母嬰、電商等渠道上發力……

湯臣倍健最大的子公司湯臣倍健藥業有限公司,主要業務除了“湯臣倍健”品牌的管理和運營,還管理“健力多”和“健視佳”品牌的銷售渠道。2018年,該公司營業收入29.38億元,淨利潤-3862.73萬元。

另外兩家分子公司,負責“健樂多”品牌的廣東佰悅網路科技有限公司,負責“自然之寶”和“美瑞克斯”兩大品牌的健之寶(香港)有限公司,淨利潤分別為-2956.47萬元和-9826.05萬元。

從賬面上來看,“全面戰爭”仍然處於“投入期”。

再舉個最近的例子:湯臣倍健收購LSG,本就是為了補齊益生菌品類的短板,但最終,不僅沒能用澳洲品牌征服中國市場,反而成了公司業績的拖累。

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