鼎實導讀：如果自己在投資股票方面沒有優勢，但對中國經濟發展前景有信心，願意長期投資，選擇分散投資於大量不同行業上市公司的指數基金，不失為一種分享中國經濟成長的很好的選擇。

中國股市的制度設計和經濟發展的模式很多地方都是向美國學習的，因此美國股市的發展歷程對中國股市最有借鑑意義。通過梳理百年來美國股市的投資模式的演變，我們大致就可以知道中國股市未來的發展脈絡。

1、美國股市的投資模式的演變

01、技術分析流派

1884年查爾斯·亨利·道將紐約證券交易所掛牌上市的一部分具有代表性的公司股票作為編制物件，編制了道瓊斯指數，人們可以通過跟蹤這個指數來了解股市的大致走勢情況。後來，查爾斯·亨利·道根據其對股市週期性特徵研究，總結出了《道氏理論》，提出了三大公理：市場行為包容和消化一切、市場行為按趨勢執行、歷史會重演，並在此基礎上詳細描述了股市的走勢規律。《道氏理論》成為後來技術分析流派的基石，隨後出現了波浪理論、江恩理論、技術形態等分析技術。

技術分析流派研究的核心是股票的價格、成交量、時間週期、空間（價量時空），在股市發展的混沌時期，為投資者提供了一種研究股票走勢的方法。

02、價值投資

20世紀30年代，有人開始從上市公司財務的角度開始研究股票（即價值投資），鼻祖為巴菲特的老師本傑明·格雷厄姆，其著作《證券分析》和《聰明的投資者》對價值投資者生產了深遠的影響。

格雷厄姆的核心思想是：

1）.安全邊際，如果以四毛錢買入價值一元的東西，贏的概率遠大於虧的概率；

2）.市場先生，市場的非理性波動是我們的朋友，能夠提供以非常低折扣買入和非常超價值賣出的機會；

3）.買入股份相當於買入公司的一部分所有權，證券市場短期是投票器，長期是稱重機。

後人形象的把格雷厄姆的理論形容為 “撿菸蒂”：再是菸頭，也可吸上最後一口，扔掉。他更多的是關注當下股票的價格是否遠低於其價值，這種方法在美國經濟週期步入下滑階段，經濟危機爆發，人人恐慌的20世紀30年代特別行之有效。

03、成長股投資

後來隨著美國經濟的起飛以及格雷厄姆的投資理論逐步被投資者所應用，股市中的“菸蒂”越來越少，投資者逐步開始轉向關注企業的成長。1958年菲利普·費舍的著作《怎麼選擇成長股》面世，費雪投資哲學的核心是：非常強調公司的管理，找到現在被市場忽視、但是未來每股盈利將有大幅度增長的優質股票。

巴菲特曾經說他的投資哲學85%來自格雷厄姆,15%來自於菲利普·費雪。

格雷厄姆不關注產業和公司管理，將精力用於通過財務分析和統計資料分析來尋找價值被嚴重低估的廉價股票。而費雪重視對公司業務、管理等進行深入研究，通過方方面面的訪問和調查以分析公司未來的發展，尋找真正傑出的公司。

04、量化投資

量化投資從20世紀70年代開始逐漸興起，90年代才大行其道。之所以如此，是因為量化投資有其誕生的特定土壤，需要一系列的條件方能破土而出，這些條件其實相當苛刻。

一方面，量化投資需要現代金融理論做支撐，如馬克維茨的投資組合理論、夏普的資本資產定價模型、羅斯的套利定價理論、布萊克和斯克爾斯的期權定價理論以及莫頓的跨期資本資產定價模型等。

另一方面，量化投資需要發達的電腦技術，面對數不勝數的證券產品，以及龐大的成交量，缺了先進電腦的運算速度和容量，許多複雜的證券定價甚至不可能完成。

截至2017年10月底，由資料提供商HFR追蹤的美國量化對衝基金管理的資金已增長至逾9400億美元，接近2010年水平的兩倍。

05、指數化投資

隨著量化投資以及機構投資者佔比的不斷提升，美國股市有效性不斷提升，主動管理型的基金越來越難做出超額收益（據統計美國有80%的主動管理型基金跑不贏指數），因此指數化投資逐步受到投資者的青睞。

1975年，美國（全球）第一隻指數基金誕生。1993年，道富環球推出了美國第一隻ETF SPDR，自此拉開了ETF和指數基金大發展的序幕。2000年以來，美國進入了指數基金髮展的繁榮期，規模年化複合增長率超過29%。截止2018年底美國普通指數基金和指數ETF基金的規模合計佔公募基金的近40%，主動管理的基金規模約50%，貨幣基金約10%。

據不完全統計，巴菲特從1993年到2008年先後總共有8次公開推薦指數基金，巴菲特說：如果投資人對任何行業和企業都一無所知，但對美國整體經濟前景很有信心，願意長期投資，這種情況下這類投資人應該進行廣泛的分散投資。這類投資人應該分散持有大量不同行業的公司股份，並且分期分批購買。

2、中國股市投資模式的演進

中國股市從1990年才開始發展，因為有美國股市長期發展歷史做借鑑以及正好處於資訊通訊技術高速發展的時代，所以中國股市的發展進度要遠超美國股市的發展速度，股市的投資模式更新迭代速度更快，尤其是近幾年來，中國股市的有效性正在快速的提升，投資模式也在不斷演進。

01、監管政策趨嚴和資訊跟蹤技術的提升（尤其是2017年之後），一方面過去靠操縱股價獲利的模式變得越來越難；另一方面越來越多上市公司財務造假、違規等行為被查處，爆雷事件頻出，導致不研究基本面或沒有深度研究基本面能力的投資者（或投資機構）風險加大。

02、2010年中國推出股指期貨之後，量化投資在國內得到快速的發展，截止到2019年11月，據基金業協會統計資料，做股票量化的私募基金總管理已達1500-1600億。隨著量化投資的市場佔有率越來越高，一方面為市場提供了流動性，另一方面也在不斷的促進股市有效性的提升。面對量化投資強大的統計、跟蹤能力以及高速的程式化交易，過去風光無比的遊資、漲停板敢死隊等，這幾年已日漸式微。

03、外資和國內機構投資者的佔比增加，投資者整體的專業水平在提升，投資決策更理性、更科學，也在不斷促進中國股市有效性的提升，使得未來要想獲得跑贏指數的超額收益難度與日俱增。

隨著中國股市有效性快速的提升，未來中國股市的投資模式很有可能也會像美國一樣，主動管理型基金佔比不斷下降，量化投資和指數化投資越來越受青睞。寬基指數是在各行業中選取一攬子的上市公司編制而成，總體來說，能夠上市的公司基本都是各行業中比較優秀的公司，因此寬基指數不僅能代表中國經濟發展的整體狀況，而且會優於經濟發展的平均水平。正如巴菲特所說，如果你對美國（同樣適用中國）整體經濟前景很有信心，願意長期投資，指數化投資不失為一種分享中國經濟成長的很好的選擇。

特別說明：本文涉及的觀點，僅為我司主觀判斷，不構成對任何人的投資建議。

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