川酒有六朵金花、徽酒有四朵金花。

這四家公司分別是古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子，遺憾的是這四朵金花當中的一朵金花這兩年已經開始逐步“敗落了”。

眾所周知，白酒行業爆雷的不多，皇臺酒業算一個，而皇臺酒業爆雷之前存貨就率先發起了警告。

如果我們以存貨/營業收入這個指標來作為白酒企業的危險指數，最高的就是ST皇臺，其次就是我們前兩天研究過的捨得酒業，那麼第三名是誰？

不是別人，這家公司正是徽酒四朵金花中的：金種子！

一、業績持續下滑 財務指標亮紅燈

金種子酒，安徽徽酒四朵金花之一。

公司於1998年登陸A股市場，在過去20多年的時間裡面，金種子酒的業績一直不咋地，從2013年開始公司的淨利潤連續5年負增長，業績起伏之大簡直比過山車還刺激，讓人一度懷疑這到底是不是一家白酒企業。

值得注意的是2018年對於金種子酒來說很特殊，淨利潤突然暴增1144.09%，達到1.02億，看到這很多韭菜就會想到這是否極泰來，抄底啊！

別急，金種子酒2018年業績暴增背後卻主要得益於棚戶區改造所得到的補償款，補償總金額為9870萬元，因此把各種非經常性損益扣除之後，金種子酒2018年的扣非淨利潤僅為1764.08萬。

“拆遷”這事能影響普通人一輩子，卻影響不了上市公司一輩子。

相應的我們注意到，進入2019年之後公司就陷入虧損，2019年三季報顯示公司虧損7160.67萬，A股19家白酒企業當中虧損的只有兩家，一個是*ST皇臺，另外一個就是金種子酒。

翻看公司的財報，不僅業績出了問題，公司的存貨同樣也亮了紅燈。

2019年三季報顯示，公司的存貨高達8.19億，佔營收的比重達到118%，就白酒企業的財務分析而言，存貨是最重要的會計科目，這在一定程度上能夠反映出公司產品的下游暢銷程度，產品如果不暢銷，業績自然提不起來。

這一點我們其實也能從另外兩個話語權科目應收賬款和預收賬款上看出來，相應的我們注意到，2015年到2018年期間，公司的預收賬款從2.67億下滑到8340.39萬，而與此同時應收賬款從1.66億飆漲到2.77億。

預收賬款急劇下滑，應收賬款大幅飆漲，這對於白酒企業來說往往是一個危險的訊號，要知道像茅臺、五糧液這種企業賬面上往往都是大量的預收賬款，應收賬款幾乎可以忽略不計。

二、失守大本營 “棄酒從藥”？

財務紅燈頻頻閃亮，背後其實是公司產品在市場上的節節敗退。

早在2012年金種子酒業績最輝煌的時期，金種子酒的營收規模和其他“三朵金花”相比差距並不是特別懸殊，當年金種子酒還給投資者描繪了一個“十二五”發展規劃，計劃在同等價位產品的銷售上，超越競爭對手，實現安徽市場佔有率第一。

不過，理想很豐滿，現實卻很殘酷。

到了2018年，金種子酒的營業收入僅為13.15億，營收規模在徽酒四朵金花當中排名倒數第一，僅為古井貢酒的15%左右，在安徽市場的佔有率已經不足5%。

主業不振，這可咋整？

於是乎，金種子酒就想到了跨界，其實白酒企業跨界的不多，但金種子酒是個例外，不僅賣酒，而且賣藥。

金種子酒旗下有一家藥企，名字叫安徽金太陽生化藥業有限公司，這家公司成立於2000年，金種子酒持股92%。

一直以來金種子酒都是以酒為主藥為輔，然而，這兩年白酒主業不振，金種子酒就開始琢磨著大力發展藥業，2017年公司財報當中對於藥業的提法還是“抓藥業、增效益”，到了2018年公司對於藥業的提法就變成了“抓住機遇、主動作為”。

相應的我們注意到2015年到2018年期間，公司的藥業收入分別為2.16億、2.45億、2.63億、3.31億，佔公司營收的比重分別為12.57%、17.06%、20.52%、27.42%，藥業佔公司營收的比重是越來越高，到了2019年上半年，藥業的收入比例已經提高到了39.57%。

那麼接下來問題來了，“棄酒從藥“能夠挽救已經沉淪的金種子酒嗎？答案是：未必。

公司2019年半年報顯示，公司藥業的毛利率為10.58%，這是什麼水平？要知道A股325家醫藥公司，毛利率的中位數是51.67%，相比醫藥行業的一般水平低了百分之四十多。

毛利率是一家公司產品市場競爭力的直接反映，由此可見，在白酒行業“混不下去”的金種子酒，要想在醫藥行業有所作為，更是難上加難。

三、投資性房地產 咋回事？

做酒酒不行，做藥藥難做，金種子酒開始了病急亂投醫。

2017年，公司釋出公告，變更了經營範圍修改了公司章程，經營範圍在之前的基礎上增加了房地產開發、銷售、管理、租賃業務。

其實金種子酒做房地產並不是開天闢地頭一遭，公司之前就有房地產業務，後來在2010年的時候轉讓給了集團公司，現在又給重新步入了地產業務。

相應的我們注意到截止到2019年三季度，公司賬面上的無形資產為2.77億，而這些無形資產基本上都是土地使用權。

另一方面在2018年公司還把部分對外租賃的房產轉為了投資性房地產，結果導致2018年公司的年末的投資性房地產相比年初增長541.95%。

進軍房地產行業就能扭轉金種子酒業的頹勢？其實也未必。

2018年以來中國房地產市場踩了“剎車”，一二線城市開始降溫，三四線城市的房地產生意退燒更是明顯，在房住不炒的大背景下，中國樓市“躺贏”的高光時刻已經不在。

這個時候就加碼房地產業務，毫無意外這又是一次前途未卜的賭注。

最後，其實很多故事從一開始就寫好了結局，往後所有的努力都很難改變故事的最終結局，只不過是拖延了散場的時間而已。

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