一度莫名亢奮的科創板有了迴歸理性的跡象。

儘管這回頭路還很遙遠，但科創板邁出的畢竟是市場化改革方向，虛高的估值跟監管部門一度氾濫的父愛思維，得到市場理性修正的概率很大。

文丨正叔

01

大幅回撤

節前最後一個交易日上市的3只新股，只有傳音控股一隻觸發了臨時停牌。其開盤價為53.00元，比發行價高開的幅度達到50.78%，卻是科創板開板以來上市第一天高開幅度最小的一家。

10分鐘臨停之後，傳音控股最高上行至69.00元后迅速回撤。此後，全天多數時間均在60元以下窄幅波動，收盤價為57.80元。

另兩隻則是全天橫盤震盪。同時，三隻股票當天的平均換手率是69%，比之此前77%的上市首日平均換手率，降幅不算小。

從當天盤面看，科創板的資金情緒有了理性特徵。往前追溯，這種特徵已經開始顯現多日。近段時間以來，科創板整體日均成交額在150億元左右波動，並連續多次低於100億元；股票跌多漲少，平均振幅由此前的100%多，劇降到了個位數，其中，9月20日更是低至2.73%。

這跟科創板7月22日開市以來給自己塑造的炒作形象形成了一定的區分。就個股而言，這種炒作一度幾近瘋狂。中微公司高達170倍的發行市盈率，原本已經令市場咂舌不已，沒曾想7月22日首日的開盤市盈率竟然高達1000倍以上，市場不為之驚詫莫名都不行。

截至9月30日，兩家勇士級公司的股價均實現了較大幅度的回撤：中微公司收盤價為68.85元，較首發上市當日最高價125元而言，接近腰斬；微芯生物收盤價56.90元，較125元的最高價而言（注：你沒看錯，兩位勇士截止目前的最高價都是125元），跌幅達到54%，但動態市盈率仍然高達666倍。

市場熟知的腰斬股還有晶片製造商晶晨股份。其發行價為38.50元，上市首日脈衝到166元后便急轉直下。上市首日至今的K線圖，呈現出陡直的跌跌不休態勢。截至9月30日，收盤價為69.20元，較最高峰已跌去58%。

以上述腰斬股為代表，許多科創板股票都在異曲同工地描畫著同樣的彩色圖案：上市首日就迫不及待地站到了高高的雲端之上，然後就是像拋物線一樣下落，下落。

你要問跌到什麼時候是個頭呢？答曰：時間才能回答一切；如果當天搶籌進入的投資者第二天沒有及時賣出，被套牢的苦，還是虧損的痛，他自己最清楚。

02

高得離譜

科創板股票的大起大落，一方面源於中介機構將估值一下子就推到天花板從而最大限度鉅額套現的衝動，另一方面也在於參與資金多以打新為主要訴求，一次性獲得收益後就會迅速逃離，不調整到一地雞毛的程度，迴歸的可能性很小，從而造成中長期資金稀缺、“價值投資者”只好長期站崗的局面。

正如交易所和良知人士所經常提醒的那樣，科創板公司大多營收規模小、業績波動大、抗風險能力弱、融資困難到連風投都不敢入局，主要的希望在於所掌握的硬核科技是否貨真價實，是否能在未來引領乃至顛覆市場方向。

現實的上述勇士的例子是，截至9月30日，中微公司606倍的動態市盈率較405倍的靜態市盈率高出了201倍，晶晨股份133.80倍的動態市盈率較100.70倍的靜態市盈率高出了33.10倍，顯示公司業績不但沒有如同市盈率預期那樣大幅跳漲，反而下挫明顯。

如此，還有人會真心實意地奮不顧身地去賭100年乃至上千年的成長性？

加上主機板的一些陋習的慣性沿襲，中長期投資的風險的確很高，因為你很可能在沒有等到又長出了一個蘋果和微軟之前，就會由於踩中了又一個樂視網、暴風集團、康得新、康美藥業而早早地“掛掉了”。

沒錯，不聽正叔言的話，總有一款將是如同為你量身定做。

何況，有的傢伙已經茹毛飲血地透資到了2000年以後了呢？真會有人認為自己能活到那個時候去？

與此同時，9月30日當天首發上市的另兩家分別高開147%和199%，而在此之前的30只首日高開幅度平均為164%，為主機板首日漲幅上限44%的373倍；市盈率方面，目前科創板整體市盈率為65.03倍，遠遠高出滬市的11.56倍（動態）、深市的22.05倍（動態）、創業板的48.61倍（動態）。

03

遠沒見底

這樣的資料對比的另一面，是已經發展了近30年的主機板市場，儘管上市公司品質普遍不高，但比起科創板來，相對優質並具備成長性的股票還是要多得多。

同時，科創板嚴格實行投資者適格性制度，無法忽悠更多散戶追風炒作從而更大面積割韭菜。這種條件下，科創板股票估值不但沒有比主機板低下，反而還高得離譜，顯然難以持續。

眼下，即使是那些已經被腰斬的股票，也遠遠沒有調整到位。

過於虛高的估值，如同拔苗助長，亦如同殺雞取卵，跟國家推行註冊制以及實施科技強國戰略的初衷背道而馳，必須引起市場各方的高度重視。

在國外成熟市場，註冊制能夠自動地對虛高的估值進行市場化調節。要讓科創板註冊制達到可複製可推廣的目標，讓上市公司的投資價值得到真實可靠的體現，就必須對現有法律法規中不適應註冊制的部分進行修正，進而建立起一整套系統的行之有效的以資訊披露為基礎的市場化定價機制、退市機制以及做空機制。

監管層對此早有警覺。早在8月2日，上交所就對科創板發出了書面警示，狠批“拉抬開盤價、集合競價虛假申報、連續競價階段拉抬股價”等四起異常交易。

在此前釋出的《科創板股票異常交易實時監控細則（試行）》中，上交所對虛假申報、拉抬打壓股價、維持漲（跌）幅限制價格、自買自賣（互為對手方交易）和嚴重異常波動股票申報速率異常等5大類共11種典型的異常交易行為進行了明示，並明確了其交易特徵和量化監控標準。

樂觀一點的心態，可以是：

目前看來，主機板的問題在於監管部門父愛思維氾濫，監管有餘，市場不足；