富凱摘要：2018年業績深蹲，2019年普天同慶，興業證券業績的含金量需要仔細端詳。

作者|天鵝

興業證券2019年淨利潤預增超1000%！

這家一度頻頻爆雷的券商，正在上演一場翻身戰，能否迎來價值重估，仍有待觀察。

預增1230%背後

日前，興業證券釋出公告稱，2019年預計實現合併報表歸屬於母公司股東淨利潤15億元至18億元，比上年同期增加13.65億元至16.65億元。

公告稱，2019年證券市場行情回暖，主要股指整體上漲，公司積極把握市場機遇，堅持價值投資，證券投資業務取得良好收益；分公司轉型發展成效逐步顯現，經紀業務收入實現恢復性增長；公司經營業績同比大幅上升。

此外，興業證券還指出，經減值測試後，於2019年度按照金融工具準則計提了相應的資產減值準備，對2019年度經營業績造成了一定影響。

實際上，興業證券曾在2018年遭遇“業績深蹲”，造成基數較低，這是本次同比增幅1230%的重要原因。

2018年年報顯示，興業證券實現營收64.99億元，同比減少26.31%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.35億元，同比減少94.08%；扣非淨利潤則同比減少99.39%至1333萬元。

如此業績可謂跌入“滑鐵盧”，背後是連續踩上了長生生物、中弘股份等“巨雷”。

2018年興業證券計提資產減值準備高達6.9億元，包括當時長生生物因疫苗醜聞，而遭強制退市，但這家公司未能履行提前回購義務構成違約，高達6.3億元本金；中弘集團未能按約履行回購質押股票，涉及本金2.1億元等等。

去年隨著A股迅速活躍，各大券商業績均快速回升，興業證券亦不例外，疊加同比基數很低，這才有了1230%的淨利潤預增。

不過，興業證券可不僅是2018年踩雷。2016年，當時欣泰電氣IPO欺詐發行事件，曾轟動市場，保薦機構就是興業證券。

證監會給興業的罰單曾指出，興業證券在推薦欣泰電氣創業板IPO過程中，未遵守業務規則和行業規範，未勤勉盡責地對欣泰電氣IPO申請檔案進行審慎核查，出具的保薦書和財務報告存在虛假記載；作為主承銷商，未審慎核查公開發行募集檔案的真實性和準確性。

投資者要注意，任何大幅增長的數字背後，需要更細化的解讀，那麼預增1230%會不會是“數字遊戲”呢？

以2019年上半年財富管理營收為例，報告期內實現營收33.98億元，較去年同期增長168.62%，但毛利率卻較2018年減少了30.47%。

上述毛利率下降主要是因為興證期貨子公司興證風險管理有限公司從2018年8月份開始從事基差貿易和倉單服務等業務，該業務利潤率較低，僅1%—2%左右，拉低了公司財富管理業務毛利率。

這家期貨風險管理子公司，是定位於大宗商品綜合服務商，但業務的銷售收入全額確認為營業收入，採購成本全額確認為營業成本，此類業務對營業收入影響較大，但利潤率很低。

以2019年上半年為例，興證期貨風險管理實現營業收入20.55億元，實現營業利潤僅為0.10億元，毛利率較低。

踩到“巨雷”之後的2019年，興業證券做了什麼挽救？

縱覽近兩年興業證券的業務調整，該機構曾亮出架構改革“方法論”——通過改革分公司經營管理體制，確立分公司經營主體單位，對收入、利潤和當地市場競爭力負責。

通過兩年來的時間，實現總部業務和客戶下沉到分公司。具體來說，就是興業證券各地區分公司成為各項業務在各區域的承載平臺、運作平臺和落地實施平臺，主要由分公司開展綜合業務，機構業務、企業業務與零售經紀業務。換言之，實現權力自上而下的下放，加強各大公司的造血功能。

資料顯示，截至2019年6月末，興業證券共成立了62家區域分公司，140家證券營業部，試圖實現全國性佈局。

華泰證券分析師沈娟的研究指出，興業證券改革推動總部相關業務和客戶下沉到分公司，落實分公司相關授權，明確了分公司組織架構、人員編制和綜合經營目標，加大對分支機構尤其位於核心地域分支機構的各項資源投入，從頂層設計上確定各個主體的權責、利潤分配和分攤機制，進而帶來利益最大化。在大部分券商收縮業務戰線的2018年，興業證券逆向佈局，當年新增15家證券營業部和12家區域分公司，新進員工數2274人。

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