公司概況

主營構成：生產、銷售自產的生物製品、血液製品。

公司主要收入來源於兩大板塊：血液製品和疫苗製品；其中血液製品收入24.08億，佔比75%，是公司最主要的業務；疫苗製品收入7.98億，佔比24%。

公司要點：

要點一：公司從事血液製品、疫苗、基因工程產品研發、生產，屬於國家級高新技術企業，血液製品有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原複合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破傷風人免疫球蛋白等11個品種(34個規格),是中國血液製品行業中血漿綜合利用率最高,品種最多、規格最全的企業。

要點二：行業地位領先，公司是國內首家通過GMP認證的血液製品企業,能從血漿中分離提取人血白蛋白等11個品種、34個規格的產品,生產規模、品種規格、市場覆蓋和主導產品產銷量均居國內同行業首位

要點三：規模大，公司是 亞洲最大血液製品生產基地 公司在涪陵投資興建的亞洲最大的血液製品生產基地於08年8月建成，這一血液生產基地總投資2.8億元，建設時間1.5年，佔地90多畝，廠房面積1萬平方米。基地投產後，每年可處理血漿1000噸，年產值將達4.8億元，創利稅2.5億元。這一規模也將使該基地躋身亞洲最大，世界第三大血液製品生產基地。建設這一血液製品生產基地的經費將從其定向增發800萬股所募集得的28000萬元中支出。

公司歷史業績分析

公司利潤從2013年至今，每年保持正正增長，持續了7年。從2012年的3.0億元，增長到2018年達11.4億元。

公司營業收入從2013年持續增長至2018年，預計2019年業績也是正增長；這與公司利潤保持一致，說明公司利潤比較真實，不容易暴雷。

研究報告

深厚基礎奠定血製品領先地位，疫苗業務為業績大添異彩

公司近幾年業績穩步增長，2018 年營收 32 億元，同比增加 35.8%，2014-2018 年 CAGR為 26.8%。其中血製品收入 24.1 億元，同比增長 16%，疫苗業務收入 8.0 億元，同比增長 184%。2019 年 Q1-Q3，公司營收 26.4 億元，同比增加 16.8%，歸母淨利潤 9.6 億元，同比增加 27%。公 司釋出預告 2019 年歸母淨利潤中值 13.1 億元，同比增長中值 15%，其中疫苗子公司收入 10.5 億元（+31%），淨利潤 3.8 億元（+42%），歸母淨利潤約為 2.85 億元，實現了快速增長；血制 品淨利潤約為中值 10.25 億元，同比增速中值+11%，符合血漿量的增速，實現穩健增長。

公司血製品品種齊全，流感疫苗市佔率名列前茅

公司是國內首家通過 GMP 認證的血液製品企業，能從血漿中分離提取人血白蛋白等 11 個品 種、34 個規格的產品，生產規模、品種規格、市場覆蓋和主導產品產銷量均居國內同行業前 列，是國內同行業中綜合利用率最高和凝血因子類產品種類最為齊全的生產企業之一。2019 年公司三、四價流感疫苗合計批簽發 1293 萬件，市佔率分別達到公司 47%、46%，合計佔比 46%，處於流感疫苗絕對龍頭地位。按照三、四價流感疫苗近兩年中標價均價分別為 43 元、 108 元來計算，2019 年貨值合計近 11 億元。

單抗研發管線穩步推進，有望為公司帶來新的業績增量

隨著全球單抗品種的專利期逐漸臨近，國內單抗藥物發展空間廣闊，未來 10 年將是中國單抗 藥物發展的黃金時期。華蘭生物子公司華蘭基因工程在 2013 年成立，開始佈局基因重組與單 克隆抗體領域。2018 年，子公司取得了德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗 3 個單抗的臨床批件， 目前共有 7 個單抗品種獲得臨床批件，2019 年 2 月申請了貝伐單抗的臨床批件申請。阿達木 單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐珠單抗正在開展 III 期臨床研究。未來隨著單抗產品陸 續上市，有望為公司貢獻新的業績增量。

看好公司未來發展，機構給予“買入”評級

公司為血製品龍頭企業，在行業景氣度提升的大環境下批簽發逐漸向龍頭集中，流感疫苗市 場廣闊，公司具有先發優勢，預計流感疫苗可以繼續保持兩年快速增長。預計 2019-2021 年 淨利潤分別為 13.08、15.87、18.61 億元，對應 PE 分別為 35、29、24 倍，看好公司未來發展， 首次覆蓋，公司 2020 年目標價 41.5 元，給予“買入”評級。

風險提示：產品品質控制風險、原材料供應不足、新設漿站申請獲批不及預期、新產品未能 順利取得註冊證、成本增加的風險、專案投資風險