前言：

在南非，世界上將近一半的黃金都產自這裡，素有“黃金之鄉”的美稱，由此吸引了不少資本前來掘金，其中曾因併購歐洲老牌發動機企業斯太爾的矽谷天堂黃金集團有限公司（簡稱：矽谷天堂）在業界頗為出名。

10月3日，這位“黃金開採專家”再次遞表港交所，申請在主機板上市，而這次距離其第一次遞交IPO正好間隔近半年時間。

執著於港股市場的矽谷天堂，上市後擬將募集資金主要用於開發新礦區及運營Tau Lekoa地下礦、開發新礦區及運營Weltevreden專案，其餘用於公司日常營運。

產品線單一，毛虧損持續擴大

招股書顯示，矽谷天堂於2015年成立，起初通過收購VMR在南非涉足黃金開採行業，主要業務為開採含金礦石並將其精煉成合質金錠。

公司擁有豐富的資產組合線，包括兩個地下金礦資產（即正在運作的Tau Lekoa地下礦及兩個開發專案（Weltevreden專案及Goedgenoeg專案）及Kopanang地下礦）、Buffels地表礦物礦場以及兩個加工廠（西部金廠(West GoldPlant)及Nicolor選礦廠）。

其中因Tau Lekoa集團及Kopanang地下礦均位於舉世聞名的太古代晚期Witwatersrand含金沉積盆地西部邊陲內，公司擁有豐富的黃金儲量。

然而，這樣富足的自有資源儲備並未給矽谷天堂帶來穩健的業績表現。

2016-2018年，公司實現營收分別為1.33億美元、1.30億美元、2.20億美元，由於主要靠銷售黃金來獲取收益，近幾年黃金銷售的營收佔比達九成以上，並呈現逐年增長態勢。

黃金的重要性不言而喻，由此黃金價格波動成為影響公司業績的最主要因素。

招股書披露，2016-2018年矽谷天堂的黃金平均售價為1248.1美元/盎司、1256.5美元/盎司、1273.7美元/盎司，與全球黃金市場的價格大致相符，且呈現逐年增長態勢。值得關注的是，黃金價格的上漲並未衝擊到其在市場上的銷量，相反黃金銷量的增速還要高於價格的增速，由此價量雙升之下矽谷天堂在2018年的營收較此前大大拉昇。

但與較好的營收情況相反的是，矽谷天堂當前尚處於毛損階段，也就是公司賺的錢遠不及花的錢多，有些讓人大跌眼鏡。

資料顯示，2016-2018年其整體毛利率分別為3.7%、-4.7%、-20.3%，毛損持續擴大，尤以2018年最為嚴重。

按礦區來看，公司在2018年收購的Kopanang地下礦因在收購後的過渡期沒有達到其計劃生產水平的情況下，仍產生了大量銷售成本，使得這一塊在2018年錄得-18.6%的毛利率；同樣Tau Lekoa地下礦因銷售成本的增速較收益較快，也使得其毛利率由2017年的-8.8%大幅擴至-36.7%。

由此可見，公司產品線單一，在預估產量沒能達標或黃金價格波動較大的情況下，銷售成本仍在不斷疊加，最終會導致業績走勢不穩定甚至出現虧損的結果，這可能是矽谷天堂最大的業務風險點所在。

加之，黃金在上游端的開採及在全球市場的中游流通環節，期間還潛藏著外匯變動、礦區事故以及礦區黃金開採規模不明朗、金礦儲量枯竭等風險。

黃金市場需求旺盛

儘管如此，全球黃金需求缺口仍然巨大。

細分用途來看，全球黃金需求可分為金飾需求、私人及機構投資需求、技術應用需求及中央銀行黃金儲備管理需求。

未來幾年，金飾需求預期將略微下降，而投資性需求則有可能受美聯儲加息、美元走強及全球政治不確定性等多重因素出現波動。相反隨著黃金在工業上的應用越來越廣泛，預計技術上的需求將適度增長。同樣為維持金融穩定，中央銀行的黃金儲備需求也將有所增加。

從地域消費來看，截至2018年底中國消費黃金最多，佔據市場份額31.6%，尤以金飾加工及金條金幣消費居多，印度及歐洲緊隨其後，分別以23.1%及7.4%的市場份額位居第二及第三。

雖市場需求不斷驅動黃金行業未來的發展潛力，但入局者進軍這一領域仍面臨較高門檻。

因為在黃金開採行業，即使是小規模作業也需要很高的初始資金支出，包括開礦前的勘探成本，以及進入礦體、安裝基礎設施、遵守環境要求、申請許可證、鑿井和移除初始覆蓋層的成本，這是黃金市場的主要准入壁壘。

同時，嚴格的監管要求及高昂的環境修復成本也是擋在新准入者進軍黃金市場的一大障礙。

當然對於行業老手矽谷天堂來說，較高的市場準入壁壘為其擋掉了不少新競爭對手，也為其業務發展提供了更大的市場空間，可以算是自身的一大先天優勢。

不過，現有行業內競爭仍很激烈，因而豐富自身資源儲備、提高礦藏開採技術、優化成本端結構仍是矽谷天堂未來的主要任務。