中興通訊（000063-CN;00763-HK）就是那家曾經被美國製裁過兩次的國際化大公司。

但是，短短經過兩年時間，中興通訊經營活動不但恢復了，股價更是翻了三番，由2018年中旬低點的11.85元/股，上漲至近期高點的46.05元/股。那麼，公司股價大漲背後的邏輯是什麼呢？第一，肯定少不了業績出現恢復性增長；第二，這家公司是一家正宗的5G概念股，近兩年5G概念股更是炒的火熱。

46.05元/每股的價格，對應公司2019年淨利潤的市盈率高達36.84倍至45.14倍，這個市盈率可不低，當然了，如果中興通訊的商業模式好，產品競爭力強，每年淨利潤可以保持較快的增長，估值高點也還好，隨著利潤增長也可以慢慢消化高估值。

那麼，公司淨利潤可以持續保持較快的增長嗎？

下圖是財華社整理的中興通訊過往十年經營業績，十年之間公司淨利潤增速非常慢，且有三個年份淨利潤出現鉅虧，十年之間公司淨利潤總和不足百億，扣非淨利潤基本和淨利潤同步，也是賺兩年虧一年的節奏。

看完中興通訊過往十年的盈利資料之後，誰還有信心相信公司的淨利潤未來十年可以保持穩步上升呢？還會覺得36.84倍至45.14倍的市盈率合理嗎？

如果公司淨利潤保持2010年的32.5億元不增長，十年也可以賺325億元，可真實的資料是，這家公司十年的淨利潤不足100億元，對一家過往十年淨利潤不到100億元的公司，市值卻超過2000億合理嗎？

另外，從過往兩次中興通訊被美國罰款原因來看，都是由於核心技術掌握在美國人手中，兩次總罰款金額高達約150億元，且每次的罰款理由也基本一樣，說中興通訊違反了美國相關法律，之後就是切斷美國對中興通訊核心零部件（晶片）的供給，最後使公司不得不以鉅額賠償達成和解。

這也是反映出，中興通訊這家公司的商業模式存在缺陷，核心的零部件公司不可控，也不能自產自足，導致的結果就是公司對核心零部件沒有定價權，且容易受到外部因素的衝擊，美國兩次切斷公司核心零部件，導致經營癱瘓就是最好的例子。

總體來看，中興通訊近兩年來股價大漲，一方面反映出，公司業績恢復增長之後，股價由極度低估，往合理區間波動了點；另一方面反映出，市場的情緒太容易受短期因素的影響，例現在年淨利潤大增，市場給的估值，就像是公司淨利潤高增長可以持續似的。