導語：作為持有新東方長達八年的佛系股東，實在感慨不已。

近期新東方（NYSE:EDU）股價又創新高，從年初深坑中爬了出來。作為持有新東方長達八年的佛系股東，實在感慨不已。

持倉新東方是非常精神分裂的事，起初因俞敏洪而來，後來慶幸俞敏洪離去，最後期待新東方“背叛”俞敏洪。

老俞從農村考進北大，又留校任教，是那種很傳統的，懷抱改革中國教育行業願望的讀書人，用北宋教育家張載的名言——為天地立心，為生民立命，為往聖繼絕學，為萬世開太平——形容再合適不過。

這樣的老俞，向來重視教研，讓早先作為客戶的我愛，愛他的人文、情懷和理想。

這樣的老俞，忽視擴張與新業務，讓後來作為股東的我恨，恨他的隱忍、保守和遲鈍。

尤其是，眼睜睜看著小老弟好未來(NYSE:TAL) ，在K12和線上教育超越新東方，股價也碾壓新東方的時候。

個人擔當的高度並不代表企業戰略高度，不然新東方也不會從行業霸主變成跟隨者（新東方和好未來的市值分別為179億美元、213億美元）。說得不客氣一點，新東方能走多遠，似乎取決於老俞離新東方有多遠。

2016年，老俞辭去CEO職位（雖然仍然是董事長），股價飆升，我曾以為新東方將變成不一樣的新東方。

2019年初，新東方的線下業務負責人孫東旭空降新東方線上(HK:01797)，出任聯席CEO，把發力重心從大學業務改成K12，對標燒錢狂魔學而思網校，這似乎進一步衝出老俞保守的框架，我彷彿又看到了2016年到2017年底新東方一飛沖天的影子。

然而港股的新東方在線上個月發財報，讓我看到，新東方還是俞敏洪的新東方，所以我以不到110美元的均價拋掉了股票，用腳投票，以下是思考過程。

01 堅守英語十五年的理想主義者

時間線證明了老俞的新東方保守而遲鈍。

新東方是什麼時候成立的？1993年。

新東方是什麼時候從英語培訓向K12擴張的？2008年。

整整十五年，新東方只跟英語死磕，從單一的託福+GRE考試培訓，拓展至5歲35歲年齡段人群的英語教學。一件事做到九十分還不夠，必須努力努力再努力做到九十九分甚至一百分，這是理想主義者的做法。

這一套在農業時代，在工業時代，對投資者來說是加分項，是大國匠人光環，可能做成百年老店。

在網際網路時代卻是減分項，跑得慢就自然而然的被超越。因為邊際成本越來越高，邊際收益卻越來越低。

張邦鑫的好未來就是這個時期冒出頭來的，2003年創辦奧數網、2004年上線中考網和作文網、2006年上線高考網、2007年進入家教市場，起點就是佈局K12。

K12細分賽道上有1.7億量級使用者，12年-15年客戶生命週期。Frost&Sullivan資料顯示，2018年K12市場規模高達4331億元。

眼看好未來起來了，躺在英語舒適圈的俞敏洪終於醒悟，2008年新東方全面介入K12， 2010年下令必須拿下K12市場（我在這之後買入）！當然，醒悟是一回事，能否做到是一回事。

從自身的情況來看，新東方的K12業務直到2016年，才超越留學英語、出國諮詢及其他業務，成為頂樑柱。

（點選可看大圖）

與同行相比，新東方的K12規模要遜色於後起之秀好未來。2019財年，新東方和好未來K12收入分別為19.8億元，22.1億元。這是非常令人惋惜的，如果當初更早的擴張品類，兩家公司市值的大小很可能不一樣。

02 線上教育的潮頭上沒有新東方

K12，並不是新東方唯一令人惋惜的領域。

典型的課外教育培訓的三部曲，應該是這樣子：垂直領域培訓--K12培訓--線上教育培訓。沒錯，線上教育新東方也處於下風。

我們來看看新東方線上的資料，不管是營銷費用投入的絕對值，還是相對的比例，在跟誰學(NYSE:GSX)、流利說(NYSE:LAIX)、51Talk(NYSE:COE)等上市公司中都不算拔尖 。

更要命的是，以上幾家公司只是在線教育裡的一小部分。

大部分的線上教育燒錢猛獸都沒上市，僅今年暑假招生戰，十家線上教育公司（學而思網校、猿輔導、作業幫、掌門1對1、一起學、作業盒子、VIPKID、有道精品課、企鵝輔導、跟誰學）投放總額高達40億元。

其中，學而思網校、猿輔導及作業幫三家教育品牌累計投入的營銷費用約為20億，新東方線上根本排不上號。

對於線上教育而言，不燒錢根本沒有未來。

參加的一次行業研討會，有這麼個比較被大家接受的認知，“網校的學員如果不續報的話，就不一定報其他的課程了，不管是線上還是線下”。搶佔學生的初次線上教育體驗是重中之重，這是低價入口班這麼流行的原因。

那個堅持“不做廣告，只靠口碑招生”的張邦鑫也不能對抗潮流，你看看學而思網校大筆投入，導致好未來營銷費用近兩年起飛就知道了（雖然投放效果並不好）。

2019年1月，新東方的線下業務負責人孫東旭，空降新東方線上出任聯席CEO，把發力重心從大學業務改成K12，對標學而思網校，這似乎進一步衝出老俞保守的框架。

然而半年過去了，財報顯示新東方線上營銷費用從3.35億元增加到3.75億元，佔收入比例還變少了，之後的暑期也沒看到很大的動靜，對標學而思網校的言論完全是一紙空談。據此，保守不大肆燒錢的新東方，線上教育業務可能已經出局了，基於此我選擇用腳投票。

03 更年輕的世界不寬容老企業家

如果你看了2019世界人工智慧大會上，阿里巴巴Jack馬和特斯拉musk的那場對話，你會明顯感覺到再往下走的高科技時代，馬雲老師真的可能玩不轉了。

時代變化的太快了，這對老一代的企業家及其不友好。那句話怎麼說的來著，世界永遠年輕，而你終將老去。