市場近期調整，風險偏好下降，現金流強勁的價值型公司受到投資者關注。

中金公司最近覆蓋了一家手握811億的“現金奶牛”中國神華，上調公司目標價40%。公司所處的動力煤行業四季度有望迎來價格上行，神華業務上下游一體化帶來成本優勢，每年的自由現金流即使在悲觀假設下都能達到600億左右，未來派息比例可觀，在利率下行的背景下公司投資價值凸顯。

潛在催化劑：四季度煤價可能超預期，分紅具備改善空間。

動力煤價格四季度有望上行

在礦山安全環保力度不減、進口量邊際減少、國內煤炭需求逐步回暖的背景下，中金認為4季度冬儲旺季中動力煤價格有望上行。

中國神華業務上下游一體化，競爭優勢明顯

神華擁有優質資產，煤炭生產成本低，公司已經形成了煤炭-電力-運輸-煤化工一體化的完整產業鏈，煤炭銷售長協比例接近9成的特點，盈利穩定性非常強。

公司現金牛優勢不斷凸顯

2015年供給側改革以來，國內煤價中樞低谷反彈，帶動公司盈利和現金流改善，另一方面公司投資也放緩。2017/2018年自由現金流（FCF）達到714億元和632億元。

今年二季度公司末淨現金達到811億元，佔淨資產20%。以後數年，在港口年均價550-580元/噸的偏悲觀假設下，中金認為公司自由現金流仍有望達到607-622億元，相當於當前A/H市值16%/21%。

如果假設40%的派息率，三年後公司淨現金可能超過2000億元，相當於當前A/H股市值的51%/68%。如此大量現金的累積會對公司ROE形成壓力，降低資本運營效率，後續神華提高分紅是改善資本運營效率的有效措施之一。

機構評級

中金認為當前全球利率下行的大背景下神華穩健的盈利和現金流具備很好的配置價值，中國神華-A當前股價對應4.1倍2020eEV/EBITDA，歷史EV/EBITDA均值和中位數分別為7.8倍和5.7倍。

上調公司A/H評級至跑贏行業，給予A股5.7倍2020eEV/EBITDA，對應目標價28元（上調40%），隱含42%上漲空間。

興業證券盈利預測與估值

預計運輸板塊 2019-2021年將分別貢獻歸母淨利潤101.29 億元、 105.34 億元、 109.41 億元，預計中國神華 2019 2021 年將分別實現歸母淨利潤 447.35 億元、 454.71 億元、 462.32 億元，對應 EPS 為2.25 元、 2.29 元、 2.32 元，維持“審慎增持”評級。

華西證券投資建議

上調2019/20年盈利預測，維持 26.08元/股的目標價，重申“買入”評級。由於非經常損益電價略超預期，我們上調 2019 21 年 EPS 預測至 2.17 元 2.13 元 /2.15 元（首次覆蓋中 2019-21 年 EPS 原預測為 2.16 元 2.12 元 /2.15 元），但 由於 原目標價為 基於 2021 年業績 該項預測不變給12倍 PE ，故維持26.08 元的目標價及“買入”評級不變。

華創證券投資建議

按照財務模型，維持預計公司2019年可實現歸母淨利潤431億元，按照40%的分紅比例計算，以8 月23 日股價計算的股息率為4.8%，PE為8.3倍。在煤價底的預期下，公司2020 年的歸母淨利潤的底測算值為405 億元，以8 月23日股價計算的股息率為4.5%，PE 為8.8 倍。整體而言，我們維持深度報告中提出的價值重估的邏輯，維持29.88 元/股的目標價。