短期內黃金的價格下跌，並不意味著黃金上漲趨勢的中斷，同樣也並未影響未來黃金價格達到高位的預期。黃金上漲的基本面仍然存在，短期的影響因素和預期拉動，對於黃金上漲而言，只是一個插曲。

我在專欄中對黃金的走勢有詳細的跟蹤分析，可以考慮關注。

一、黃金的基本面並未改變，決定上漲趨勢仍然存在。

第一，黃金上漲趨勢並未改變。

黃金價格的基本邏輯來自於全球經濟下行週期和全球央行的貨幣寬鬆規模決定。一方面，經濟下行帶來了貨幣的弱勢化，和對避險領域的投資意願上升；另一方面，各國央行的貨幣寬鬆增加了市場上的貨幣流動性，降低了貨幣的相對價值，抬升金價。

只要這兩個情況沒有被逆轉，黃金的價格就不可能回到今年上半年甚至去年的位置。我們可以看到，自從2015年以來歐日央行的負利率已經把黃金價位抬高到2008年以前根本不能想象的位置，那麼現在歐央行繼續擴大負利率規模，並且開啟了量化寬鬆，這就說明貨幣寬鬆的步伐不會停止。同時美國的經濟已經在8月份呈現了較為明顯的下行趨勢，這一點目前看來也沒有緩解的跡象，所以可以認為，黃金的上漲趨勢沒有變化，未來的高點預期也不會變化。

第二，黃金價格的基本面因素決定黃金波動基準。

在黃金價格走勢的影響因素當中，我們可以看到多方面的資訊都對黃金的價格有所影響，然而在這其中基本面對於黃金價格的影響是決定性的，而其他預期和短期因素的影響相對弱勢。而對於黃金而言，影響價格的基本面就是貨幣因素，貨幣的流動性和經濟走勢決定了黃金價格走勢的方向。

可以想象，黃金價格的波動就像一個彈簧。基本面決定了這個彈簧站的多高，但在這個基準之上，正反兩方面的壓力，都會把黃金價位拉的過高或者過低，但在壓力消除之後，黃金價位仍然會保持在基準線周圍。

第一，流動性短缺造成的金價收縮。

9月16日開始，美國的銀行和金融系統突然出現了比較大的流動性短缺問題，造成美國隔夜回購利率，一再飆升高達8%。流動性短缺，問題立刻引發了紐約聯儲的行動，開啟回購操作之後又將回購操作，宣佈延期到10月10日，但即使如此，回購市場仍然供不應求，證明這個流動性缺口相對較大。

在這樣的背景之下，一方面市場流動性短缺造成了美元幣值的強勢上升，引發金價的估值降低，另一方面金融機構從黃金市場，抽調短期資金進行填補流動性缺口，也造成了黃金短期內價格下跌的基礎。這個導致黃金價位回到了8月份美聯儲第1次降息之後的位置。

第二，流動性短缺背後的原因。

銀行和金融市場流動性短缺，類似於中國此前出現的錢荒事件，是短期內現金流轉不足的情況。其背後原因在於美國企業在低利率環境下加速發債，回購自己股票，維持股市市值，導致銀行機構持有企業債券的數量過於龐大，現金流留存不足。很多銀行的準備金維持在低位運轉。

激發流動性短缺出現是一個相對偶然的因素，這是因為美國的稅收集中，對企業和銀行機構的現金流產生了衝擊，但是短期因素的背後存在著相對長期的風險隱患，這也是為什麼美聯儲會對回購操作設定嚴格的界限，並且不願意開啟量化寬鬆的原因，因為過多的流動性釋放會反而傢俱企業發債的傾向，從而推升風險。

第一，流動性短缺仍是暫時問題。

即使美國的企業債務等風險積累較為嚴重，但在現在經濟的表現來看，仍然不足以讓企業債務問題大規模爆發，因此可以說，流動性短缺仍然是暫時性問題。這一點可以從美聯儲的應對中得到驗證，紐約聯儲的回購有明確的規模限制，也有明確的截止期限，這意味著美聯儲不認為流動性短缺是一個長期性的問題。

如果說10月10日之前截止的回購並不能夠緩解市場的流動性短缺問題，那麼10月底的美聯儲議息會議上，就非常可能針對這個問題出臺一個相對長期的解決方法。目前來看，10月底美聯儲降息的可能性並不大，然而在大幅度下調了超額準備金利率之後，我們很可能看到美聯儲出臺一個常備回購工具，來隨時應對市場流動性短缺的問題，也就是說，現在流動性短缺對金價的壓制最晚不會持續到11月。

第二，流動性短缺結束後金價的反彈。

目前的黃金價格被壓縮到1500美元以下，這個位置顯然是不正常的，我們看到在美聯儲第1次降息之後黃金的價格就已經達到了1500美元左右，而其後還要疊加美國經濟的下行趨勢愈發明顯，歐央行擴大寬鬆規模，美聯儲的第2次降息和其他多個央行的寬鬆手段。這些都意味著黃金價格的基準線早就抬升到比1500美元更高的位置，可以判斷在1540美元左右。

也就是說，在流動性短缺問題被解決之後，黃金市場短期的價格壓制會恢復正常，價格可能反彈到1540美元作為基準的區間。而這一波上漲如果得到了美聯儲常備便利工具對流動性短缺問題的解決，那麼黃金可能在此基礎上還有上漲空間。

另外，雖然美聯儲並未承諾開啟降息週期，然而在經濟的持續惡化下，目前看來12月份繼續降息的可能性還是比較大的，這就意味著黃金價格在今年年底之前，就有可能得到較大幅度的抬升，未來隨著經濟下行趨勢更加明顯，並帶來可能的衰退，以及美聯儲的降息週期逐漸展開，金價的上漲還有充足空間。

綜上，黃金價格短期的回撥來自於美元流動性短缺造成的影響，在黃金上漲的基本面，也就是經濟下行趨勢和貨幣寬鬆週期並未出現逆轉的前提下，黃金的上漲趨勢不會被改變，高位預期也不會變化。在流動性短缺解決之後，黃金會回彈到正常的價位，未來上漲空間還很充足。