可轉債似乎是去槓桿大環境下，債務人非常喜愛的融資工具。許多不願意到期償本付息的債務人（比如未來數年資金鍊都很緊張，但企業又有一定前景的公司），非常喜愛利用可轉債的方式進行融資，而可轉債中的一些條款，甚至能反過來幫助股價進行支撐。

但從投資工具的角度，可轉債這個“萬金油”，一直沒有被小投資者，甚至機構投資者重視。

可轉債的賺錢方式有很多，持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或資本增值。更重要的是，可轉債有贖回，回售，下調轉股價格等保護債務債權雙方權益的條款，這些條款會讓可轉債在流通過程中，讓發行公司和投資者中產生一系列心理博弈——其中便會誕生無數的套利或不完美套利的良機。

》，就帶你詳細了解一下這個迷人的小妖精。

小標題1：可轉債的轉股

可轉債，全稱“可轉換公司債券”，其一定條件下可以轉換成公司股票的債券（可轉債轉股表現為上市公司公開發行股票，可交換債券的轉股表現為發行人向債券持有人轉讓股票）。

欲了解可轉債賺錢的方式，我們得先搞清楚可轉債的基本形式——轉股。

比如：一家上市公司發行可轉債，可轉債面值100元，允許按照10元/股的價格轉股。那麼一張可轉債就可以轉成100/10=10股正股.

如果此時正股股價低於10元，你只能用100元面值的可轉債交換10股正股，那麼換股所得股票價值顯然低於100元，便沒人去轉換，因為可以在二級市場上以低於10元/股的價格買到。

此時用可轉債去換股將造成虧損，只有當股價高於10元，才有轉換的價值。

如果股價一直沒漲過10元，可轉債就相當於是個債券，投資者拿著《招募說明書》中約定的利息，但仍然擁有在未來股票大漲時轉股的權力。

但是，假設未來股價漲到15元，將100元面值的債券轉成10股，在二級市場賣出，能夠收穫150元。

此時如果不轉股，繼續持有可轉債，可轉債價格會和股票一起漲,據資料統計，往往可轉債的上漲幅度高於正股，這體現了可轉債的股性。

小標題二：可轉債的核心要素：轉股價

那麼轉股價是如何確定？以什麼樣的價格轉換成股票？

如果站在投資者的角度，希望轉股價越低越好。但是上市公司就不樂意了，因為轉股價低，意味著賤賣股權。

為了維護可轉債雙方的利益，證監會出臺了一系列的政策，目前都是按照規定來確定轉股價：“以本可轉債募集說明書公告日前20個交易日公司股票交易均價和前一交易日公司股票交易均價二者之間的較高者。”

舉個例子。

目前正在交易的晶瑞轉債的轉股價為18.38元，截止9月28日，晶瑞股份的股價為21.59元。

按照套利原則，此次把手中的可轉債轉化成股票，相當於18.38元買入股票，在二級市場以21.59元賣出，獲得盈利。

但是有一點需要注意，晶瑞轉債的可轉債公告中明確規定本次發行的可轉債轉股期限自發行結束之日起滿六個月後的第一個交易日起至可轉債到期日止（即 2020年3月5日至2025年8月28日止）才能夠轉股。

所以即使存在套利空間，但是時機“不成熟”。

當然，這是證監會的規定，可轉債上市需要滿6個月才能夠轉股，這一規定主要是保護投資者，防止上市公司在發行可轉債之後通過各種“手段”將股價拉昇然後快速轉股，讓債權人變成股東。

這樣一來，上市公司“順理成章融到資”。

小標題三：博弈下調轉股價

每一家發行可轉債的上市公司在《募集說明書》中都會有一條關於下調轉股價的規則。

我們先考慮這樣一個場景，可轉債投資人買可轉債是為了套利，但是如果正股價達不到轉股價或者離轉股價較遠，短期內沒有希望轉股，此時投資人是不能夠有大的利潤，只能當做債券，等到上市公司贖回。

但是上市公司可不這樣想，上市公司發可轉債是為了借錢嗎？當然是，但是借了之後想還嗎？當然“不想”。上市公司希望可轉債持有人轉股，變成股東，這樣上市公司就不用還錢了。

那麼，如何吸引投資者參與募集，展示出“即便我們的股價長期低於轉股價格，投資者也未必不能賺錢呢”，那就要依靠“下調轉股價格+回售”的條款組合來實現了。

下調轉股價對於可轉債投資人來講顯然是一件好事。若格力轉債轉股價為從10元下修到9元，那麼每張債券幾乎可多換得一股股票。

以格力地產為例。

根據格力地產股份有限公司《募集說明書》的相關條款，在格力轉債存續期間，當公司股票在任意20個連續交易日中至少10個交易日的收盤價格低於當期轉股價格的90%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會表決。

加上正股價低於轉股價一定幅度，如果不下調轉股價，投資者有權將持有的可轉債以《募集說明書》中規定的價格回售給上市公司。上市公司發可轉債是為了融資，現在融資不成反回售，這不是上市公司想要的結果。所以“下調轉股價格+回售”的條款組合，讓格力地產的董事會不得不考慮下修轉股價格。

下圖可見，下調轉股價後，可轉債價格會有一波上漲，參見9月12日格力轉債價格。

而如果你市場嗅覺敏銳，你會發現上圖有一個非常明顯的平臺走勢。這是90%轉股價格造成的強烈支撐，也是投資者幾乎能夠閉著眼睛買入的天賜良機。

為什麼會造成這樣的“支撐”？這是一個行為金融學所造成的博弈現象——投資者知道公司不願意讓格力轉債跌破關鍵價位，可能會利用一些“非常規手段”抬升可轉債價格，不會在90%轉股價格下方交易可轉債，所以投資者也會順應這種猜測，由此形成了“市場共識”，從而對可轉債形成了強烈的支撐。

小標題四：強制贖回，享受勝利果實的時刻

另一種情況，則是正股價格漲了太多，為保障公司原股東利益所制定的贖回條款。

當然，一旦上市公司釋出強制贖回公告，意味著投資者開始享受勝利的果實。

發行可轉債的上市公司的目標是讓可轉債持有人全部轉股，從“債主”變成“股東”。如何做到讓可轉債持有人“乖乖”轉股，當然是股價大幅高於轉股價，讓可轉債持有人有盈利，促使其轉股。

如果有投資者不願意用可轉債轉股呢？此時上市公司就會“放出”強贖公告這一利器。

以前一段時間平銀轉債強贖為例，平銀轉債強贖時期的價格為123.80元，而公告中贖回價格：100.13元/張。

簡單說就是要麼轉股，平銀轉股價為11.63元，因為平銀轉債贖回登記日是9月18日，在9月18日之前可轉債才能轉股，如果不轉股，9月18日之後可轉債停止交易，同時也不允許轉股。

按照9月17日平銀收盤價計算14.24元，可轉債的價值為122.44元/張，而不轉股，贖回價格：100.13 元/張。

此時你肯定選擇轉股，平安銀行成功將債權人變成股東，實打實教你如何“借錢不還”。

小標題五：高手的穩賺祕籍：轉股套利

可轉債還有一種比較高階的玩法，當市場上正股價格和轉債價格出現微小的“套利機會時”，投資者還可以利用一手買券，一手賣股的方式套利。

而這其中最重要的指標，叫做“轉股溢價率”。

轉股溢價率不僅衡量一隻可轉債“高估”與“低估”的程度，同時也是“買賣”可轉債的黃金指標。

轉股溢價率=（（轉債價格/轉股價值）-1）*100%；轉股價值 =（100/轉股價格） * 正股價格

轉股溢價率代表了當前轉債的交易價格相對於其內在轉股價值的溢價程度。

如果轉股溢價率為正，說明轉債價格高於轉股價值；如果轉股溢價率為負，說明轉債價格低於轉股價值，此時轉股有套利空間。

通常來說，只要進入了轉股期，轉股溢價率一般都是正的，此時可轉債價格如果在100元附近，會有投資者購買，等待價格上漲後獲利。

當然，可轉債偶爾也會折價，但是沒有多大的套利空間，因為目前有大量量化交易會抹平這個套利空間，不利於個人投資者操作。

值得注意的是，轉股溢價率為負有兩種情況：一是市場預期某隻轉債會出現違約（去年輝豐轉債、模塑轉債），但這種情況目前在中國市場還未出現，但不代表未來不會出現；二是轉債剛上市不久，還未到轉股期（上文提及晶瑞轉債）。

可轉債價Grand SantaFe高，溢價就越高，當轉債達到120、130元甚至更高價格的時候，轉債就完全失去了債性保護，只能跟隨正股的波動，此時投資者在低位購買的轉債可出售獲取利潤。

小標題六：為什麼申購可轉債？低風險投資者的天堂

轉債申購與申購新股一樣，T日申購，T+1日公佈配號，T+2日公佈是否中籤，如果中籤只需繳款。

而且轉債申購無需像新股一樣需要市值申購，僅需一個股票賬戶即可申購。

可轉債申購以10張為一手，每一張的發行價100塊，所以中一簽只需要繳款1000塊。

可轉債上市時間為20天到40天之間，一般可轉債中籤之後，大部分投資者首日會將其賣出。像9月26日上市交易的晶瑞轉債最高價120.002元，如果能在最高點賣出，一手可轉債能夠獲利200元。

值得注意的是，也有可轉債申購中籤上市首日破發，如果此時賣出將會造成小幅虧損。

一旦可轉債上市破發，無須擔心，不賣出即可，這時可轉債的債性就體現出來了。可轉債在《募集說明書》中會標明每年的票面利率。當然，可以等可轉債上漲之後獲利了結。

像金瑞轉債的票面利率：第一年為0.4%、第二年為0.5%、第三年為1%、第四年為1.5%、第五年為1.8%、第六年為2%。