保險資訊化龍頭，繼中科資訊後又一中科院系軟體股....還疊加網際網路醫療、金融科技等多重題材....

萬眾矚目！繼宇信科技後又一金融軟體股上市後在15連板後終於開板，海豚我苦等了一週多....這一連板繼續今年以來繼福萊特（18）、瑞達期貨（16）後上市以來第三個漲幅最大的新股。與宇信科技等之前多隻主要做銀行IT不同，中科軟為保險資訊化龍頭，全國排名第一！可能也是目前A股為數不多的保險資訊化上市公司。更關鍵的是股東背景特別，中科院軟體所親兒子，類似當年中科資訊，而且還疊加網際網路醫療、網際網路保險、金融科技等多重題材，那麼中科軟究竟如何？且看海豚今日為您深度剖析！

此前關於宇信剖析連結如下：

中科院軟體所旗下親兒子 曾為新三板第一股

中科軟成立於1996年，主要業務為財險資訊化、壽險資訊化、公共衛生資訊化，相應團隊規模分別為 4,500 餘人、5,000 餘人、300 餘人。公司股東背景強大，實控人為中國科學院軟體研究所，發行前直接持有公司股份26.05%。二股東為海國投（海淀區國有資產投資），發行前持股比例為16.68%。

中科軟這一強大背景不得不讓人想起曾經的大牛股——中科資訊，實控人為中科院成都計算機所，直接持股比例為33.65%。

早在2006年，中科軟便掛牌新三板，為新三板元老級公司之一，程式碼為430002，繼2010年世紀瑞爾在創業板上市後成為新三板第一股。2007年就謀劃上市，但由於大股東在上市途中股份被司法凍結，因此上市計劃被迫暫時停止。此次在排隊559天之後2019年7月5日終於成功過會。此次IPO中科軟計劃募資6.04億元，用於財險領域參考系統平臺、壽險領域參考系統平臺等專案建設。

保險資訊化龍頭 連續多年市場份額位居第一

2014 年-2017 年中科軟在國內保險行業IT 解決方案市場中市場份額連續排名第一。據 IDC 統計，2017 年財險核心系統及壽險核心系統市場銷售收入佔比中，公司均居第一位。

截至 2019 年 6 月底，88 家國內財產保險公司中 86 家為公司客戶，其中64家採用了公司自主研發的財險核心業務系統；91家國內人壽保險公司中 86 家為公司客戶，其中 70 家採用了公司自主研發的財險核心業務系統。

客戶結構上，公司客戶以金融、政務客戶為主。其中保險公司為主要客戶，營收佔比從2014年的28.93%大幅增至2019年上半年的50.82%。2017-2019年上半年中國人民保險一直為公司第一大客戶，營收佔比分別為6%、6.8%、9.46%，其中主要保險客戶有泰康、新華人壽、大地財險、農銀人壽、Sunny保險、華夏人壽等。

擴大高毛利率軟體開發服務佔比 提升金融客戶佔比

從業務結構上，軟體開發及服務為公司主要收入來源，2015-2018年基本保持每年20%左右的增速，營收佔比也從2014年的47.47%大幅提升至2018年的65.11%。2019年上半年繼續保持20%以上增速，營收佔比進一步提升至73.84%。該塊業務毛利率水平也相對較高，基本保持在28%左右。另一方面公司主動收縮毛利率較低的系統整合及服務業務，收入佔比從2014年的50.45%大幅下滑至2019年上半年的23.47%。此外公司直接對外銷售的自主研發的軟體產品營收佔比保持在2-3%左右。

客戶結構方面，公司對金融客戶的營收佔比從2014年的38.54%大幅提升至2019年上半年的63.29%。而對政務領域的營收佔比從2014年的28.03%下滑至2019年上半年的16.24%，主要是因為政務客戶多以系統整合業務為主，而金融客戶多為附加值較高的軟體產品及軟體開發及其服務業務。因此對金融客戶的毛利率相對較高，達30%左右，而政務市場競爭相對激烈，毛利率水平相對較低，不過2017年之後公司對毛利率較低的系統整合及服務業務進行了限制，因此公司對政務客戶的毛利率水平逐步提升，2016-2018年毛利率分別為9.89%、14.89%、13.63%，2019年上半年進一步提升至18.38%。

軟體資訊服務排名39位 營收規模兩倍於宇信科技

公司在 2019 中國軟體和資訊科技服務綜合競爭力百強企業排名 39 位，入選 2019 中國金融科技競爭力 100 強榜單。

2019年上半年公司營收為23.57億，同比增長12.7%；扣非淨利為1.3億，同比增長14.76%。預計2019年營收為51-60億，同比增長5.15%-23.7%；扣非淨利潤為3.3-4億，同比增長3.6%-25.48%。與同行業相比，從2018年營收規模來看，中科軟與中國軟體相當，僅次於東軟集團，兩倍於這兩年的金融軟體次新——宇信科技，是中科資訊規模的好幾倍。更難能可貴的是如此規模還能保持一定量的增長。

值得一提的是，受訂單集中年底確認影響，中科軟業績呈現一定季節性波動，2016-2018年四季度營收佔比在38%左右

保險資訊化程度低於銀行資訊化

2018年中國保費收入為3.8萬億，2000年到2018年複合增長率為19.26%。不過目前中國壽險、非壽險保深分別為2.3%、1.92%，相比日本壽險6.72%的保險深度、美國非壽險4.26%的保險深度仍有很大差距。根據保險十三五規劃，到 2020 年全國保費收入爭取達到 4.5 萬億元左右，保險深度達到 5%。

相對於銀行領域，保險領域資訊化、標準化程度還相對較低，且目前多以定製化開發專案服務為主。隨著保險業的發展，保險IT投入也在保持快速增長，2008-2017年複合增長率達10%。2017年中國保險IT投入規模為225億，同比增長12.2%，其中硬體投入佔比為69.78%，軟體服務投入佔比為30.2%，預計2017-2021年保險IT解決方案整體市場複合增長率將達22.35%

此外在公共衛生資訊化領域，公司自 2003 年開始參與，先後與中央及地方數個疾病控制中心合作，主要包括中國疾病防控中心、總後疾病預防控制中心、北京市疾病預防控制中心等

可比公司：

保險資訊化：軟通動力、易保網路

政務資訊化：東軟集團、神州數碼、中軟國際、太極股份、中國軟體

醫療資訊化：東軟集團、東華軟體、萬達資訊

軟通動力：2010年12月在紐交所上市，2014年4月宣佈達成了確定的私有化協議。2014年8月29日完成私有化退市。2016年4月擬借殼皖通科技，無奈3個月後終止。2017年10月紫光學大欲收購軟通動力100%股權，3月後再度終止。2019年4月22日擬借殼祥龍電業，2019年5月9日再度終止。三次借殼上市均失敗。

海豚結語：

回看歷史，可以說每隻金融軟體股上市都備受矚目，從早期的高偉達、四方精創，再到近兩年的科藍軟體、恆銀金融、拉卡拉、宇信科技，這些金融軟體股雖然長期來看業績一般，但是股性極好，訊息面上一有異動就不缺波段機會，甚至經常有連板行情。

中科軟遠看亮點很多，但本質還是家做IT外包的公司，所以毛利率不高，在保險這樣的大巨頭面前並沒有太大議價權，因此應收賬款佔比不好。不過好在保險資訊化市場夠大，且相比銀行資訊化程度保險資訊化還有很大發展空間。

從短線博弈邏輯來看不太好的一點是市值比中科資訊大太多，妖股可能性不大，不過預計合理市值在300億以內，中間應該也會像宇信科技一樣有連板機會，合理估值價位在50元左右。