股價連漲超40%進入臨停的中航國際控股（00161），正式宣佈私有化之後再度大幅上漲20%。

智通財經APP了解到，中航國際控股早於9月19日股價就開始了異常的活躍態勢，當日以較前一交易日放大超過17倍的量能，錄得6.48%的單日大漲後，公司隨後三個交易日連續放量錄得4.56%、2.36%、9.59%，消停兩個交易日後，中航國際控股27日再度大漲12.42%觸發了盤中停牌。在過去的7個交易日裡，中航國際控股累計漲幅為41.09%，成交總金額達3.48億港元。

在市場不斷猜測聲中，公司於10月2日釋出公告表示，控股股東中航國際計劃以每股要約價9港元收購公司全部已發行H股，每股要約價較停牌前收市價溢價約29.12%；最高代價約29.99億港元。H股要約成為無條件後，公司將申請自願撤銷H股於聯交所的上市地位。在要約完成及除牌後，中航國際控股及中航國際深圳將分別由中航國際吸收合併。受此訊息影響，中航國際控股於10月3日復牌後大幅跳開，當日漲幅達到了19.66%，單日成交額就高達3.74億港元。

然而在這個時點提出溢價私有化，中航國際控股意欲為何呢？

中航國際的H股退市，利大於弊

但依舊有不少上市企業選擇私有化，這是為什麼呢？其實上市公司控制權和所有權普遍有分離的狀況存在，本質上經營者是可以從公司利潤中獲取個人報酬的，當他是這部分利益唯一享用者時，會充分考慮邊際成本和邊際收益決定其獲取報酬的最佳比例。但是加入非經營者的外部股東後，其實經營者獲取個人報酬的邊際成本會由外部股東分擔，經營者可能不再將企業經營做好視為唯一目標了，其中就會產生一定的代理成本問題。私有化後，公司控制權和所有權將重新統一，代理成本問題將隨之消散。

就拿現金流問題來說，為了擺脫資本市場的約束，經營者通常有有積累和支配自由現金流的偏好，而且這些自由現金流往往超過了公司正常投資和發展所需。鉅額自由現金流的存在使得公司資源大量浪費，而在私有化後這些現金流被用於償還債務，降低自由現金流量引發代理成本的同時，對經營者形成一定的壓力，也不必考慮資本市場對於現金流問題的質疑。

而且為了滿足對公司治理結構的要求，上市公司必須維持一個複雜的組織結構。包括由外部董事參加的董事會，由利益相關者代表參加的監事會以及龐大的股東會，向外部董事、監事等人員支付鉅額的報酬。為了按照法律的規定，及時向市場披露重大資訊，上市公司必須僱用獨立的律師、會計師、審計師等專業人員，出具名目眾多的報告和相關檔案，而產生的鉅額費用都須由公司買單。私有化後將會縮減這部分成本。

所以，中航國際控股公告中明確表示，此次吸收重組是為了“進一步降低管理成本、提升企業運營效率、實現國有資產保值增值”。而且就目前公司過去的二級市場活躍度表現來看，公開市場直接融資效應對於公司並沒有太大吸引力。中航國際控股也在公告中直接表示，此次要約收購是為投資者提供了以溢價出售流動性欠佳的H股機會。此外，中航系資產整合本質上是利於提升自身估值和資本市場預期的，後續並不排除公司選擇融資效應更好的A股市場上市可能。

不過，此次中航系資產整合也不是完全沒有阻力了。

私有化程序，並非板上釘釘

看似萬事俱備，但是價格問題還留了一個懸念。智通財經APP了解到，繼10月2日中航國際控股釋出公告後，中航國際控股持有股份的飛亞達A、深南電路、深天馬A等多家A股上市公司，也於10月7日同時釋出公告稱，收到控股股東中航國際控股的通知，中航國際與中航際深圳及中航國際控股擬進行吸收合併。

就目前各公告內容以及中航國資背景來看，私有化程序似乎沒有任何阻礙。公司公告中給出的9港元，較公告前一日收市價的溢價幅度也達到29.12%。相比於之前30、60個交易日平均股價而言，溢價率更是高達81.31%、88.63%。

但是在中航國際控股的公告中，明確表示不會提高H股要約價，而截至10月8日收盤，公司股價8.2港元，距離收購價差距已經在10%範圍內。雖然公司此次股價大幅拉昇主要原因要歸功於私有化的潛力，但是目前公司基本面改善的預期，同樣是股價上行的一大動力。

智通財經APP了解到，公司電子高科技業務主要通過旗下天馬公司、深南電路的平板顯示、PCB互聯等產品業務實現，雖然2019年上半年平板顯示利潤同比下滑24.3%至6.09億元，但是PCB互聯利潤貢獻同比增長50.6%至4.71億元，使得公司電子高科技業務利潤小幅下滑3.4%。

零售與消費品業務則是通過飛亞達的中高檔手錶產品業務實現，由於飛亞達報告期間內公司完成品牌群組織架構調整，使得全成本費用管控落地，採購成本隨之大幅下降，與此同時飛亞達可比店單產同比增長7.4%，因此該業務利潤貢獻同比增長13.1%至1.27億元。

最後一個國際工程與貿易物流業務版塊，由於受國際經濟貿易環境及行業週期影響，營業收入和淨利潤大幅下滑，該業務於報告期內營收同比下滑7.3%至55.58億元，虧損則擴大66%至5.49億元，是拖累公司業績表現最重要的因素。

目前公司正在將這塊虧損業務出售，後續有不錯的盈利改善空間。目前公司已經轉讓所持有的成都聚錦商貿20%股權及股東借款，而且公司分別與深圳招商海工投資、招商蛇口簽署協議，轉讓本公司所持有的威海船廠69.77%股權和股東借款，以及中航善達22.35%股權。如該兩項股權轉讓完成，中航國際控股將不再持有威海船廠和中航善達任何的股權。9月4日和9月10日，中航國際控股分別釋出公告稱中航善達和威海船廠的出售事宜已經完成，目前公司虧損業務精簡程序已經邁進了一大步，後續盈利或有不錯的表現。

這意味著即使私有化失敗，中航國際控股股價長期回撥的幅度也是有限的，再加上此次私有化事件提升公司的關注度，以及大股東給出的9港元參考價格，都會一定程度加強持股者要價的信心。因此在沒有最終拍板之前，中航國際控股私有化始終還是存有一絲懸念的。