前有“園林第一股”東方園林深陷債務危機，現在同樣深耕PPP專案的博天環境（603603.SH）也傳出資金鍊緊張訊息，其已被評級機構列入負面觀察名單，它會成為第二個東方園林嗎？

01被列入負面觀察名單

10月8日節後第一個工作日，博天環境集團股份有限公司（下稱“博天環境”）公告稱，收到債券信用評級機構新世紀評級發來的《關於將博天環境集團股份有限公司列入負面觀察名單的公告》，新世紀評級將博天環境AA-級主體信用等級列入負面觀察名單。

上海新世紀公告，上海新世紀於2019年9月30日決定將博天環境列入負面觀察名單，上述決定主要基於以下考慮：實際控制人所持股權質押比例高；2019年上半年業績下滑，流動性持續緊張；子公司股權被凍結等原因。

其中，“G16博天 ”為2016年10月發行的公司債，當前餘額為3億元，期限為5年（3+2），將於今年10月12日進行回售，回售金額為2.96億元（不含利息），因此博天環境面臨較大回售壓力。

另外值得注意的是，該券由中閤中小企業融資擔保股份有限公司（下稱“中合擔保”）提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保，中合擔保第一大股東海航資本及其關聯方海航科技。

02資金鍊困局

博天環境成立於1995年，於2017年2月在上交所主機板上市，是國內水環境領域出發較早的高新技術企業之一，主營城市水環境和工業水系統等市政、商用水業務。

公司控股股東為匯金聚合，實際控制人是自然人趙笠鈞，其持有匯金聚合 56.26%的股權，此外他還通過寧波中金公信投資管理合夥企業（有限合夥）持有公司4.22%的股份。

2019年上半年，博天環境營收和淨利雙雙出現下滑，流動性持續緊張。報告期內實現營業收入和歸母淨利潤分別為14.89億元和0.5億元，同比下滑8.73%和46.7%，經營活動現金流流出0.47億元。

截止2019年6月末，博天環境手中貨幣資金10.96億元，其中受限資金2.2億元，可用資金8.76億元，雖然可以覆蓋到期回售債券，但其短期償債壓力巨大。

短期銀行借款9.71億元，一年內到期非流動負債13.62億元，合計短期負債23.33億元。然而截至 2019 年3月末，尚未使用銀行授信只有7.93億元，貨幣資金和銀行授信之和也無法覆蓋短期債務，流動比率和速動比率也低於同行業上市公司平均水平。

另外，博天環境還有長期借款、應付債券、長期應付款等長期負債33.98億元，總的債務規模高達百億。

陷入資金鍊困局的博天環境，還被媒體曝出從7月份以來，總部大部分員工被暫停發薪，員工非正常離職情況嚴重。

2019年半年報顯示，博天環境公司員工在一年內從2237名減少至1889名，數量減少了348名，降幅達到15.56%。

對！你沒看錯，一個百億資產的上市公司竟然連12萬工程款都無法支付，博天環境究竟是怎樣一步步走入現在的窘境的呢？

2016 年起，由於工業行業增長放緩明顯，博天環境開始主攻在城市水環境領域 PPP 類業務，但眾所周知PPP專案開發週期長、回款慢，博天環境不斷需要自有資金或融資前期投入到專案中。

PPP（Public—Private—Partnership）即政府和社會資本合作模式，是公共基礎設施中的一種專案運作模式，通常是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，並通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報。

PPP專案收款週期長，導致博天環境應收賬款快速增長，2015年至2018年應收賬款分別為7.54、12.72、18.18和20.52億元。

應收賬款

同時，存貨、在建工程和無形資產也在迅速增長，2018 年末公司在建工程為43.45億元，較上年末增長 82.05%；較大的存貨餘額影響到資金週轉速度和經營活動的現金流量，降低資金運作效率。

大量承接PPP專案使博天環境的營業收入和公司資產迅速擴大，但硬幣的另一面是公司的負債也同時被滾大，最新報告期內資產負債率已經高達80.74%，存在較高的財務風險。

博天環境的應付賬款也在成倍增長，截止2019年6月末，公司應付賬款餘額為30.49億元，佔負債總額比重為三成，主要為應付的工程及裝置款。

應付賬款

流動性危機下，實際控制人趙笠鈞所持股權幾乎悉數被質押，股權質押率高達98.99%；另外2018年博天環境收購高頻環境70%股權，現在因未履行支付對價合同義務被告上法庭，所持高頻環境股權被凍結。

其實早在2014年，博天環境就因融資需求提出過IPO申請，不過當年年底即被終止審查，有業內人士認為就是因為當時資產負債率已經逾越了70%這一紅線。

然而，現在的博天環境資產負債率再創新高，同時業績下滑、欠薪、訴訟、股權凍結等負面訊息紛至沓來，困境中的博天環境指望增發股票和國資入股解決眼前的危機。

2019 年 4 月 29 日，博天環境擬公開增發 A 股股票不超過 6000 萬股，擬募集資金總額不超過8億元，投資於PPP專案、過濾膜生產專案和補充流動資金，但該事項尚未取得中國證監會核准批文。

03創始人趙笠鈞

博天環境是中國領先的水環境綜合服務商，連續六年入選 “水業十大優秀工程技術公司”，被評為“2012年度中國水業最具影響力服務企業”。趙笠鈞則被冠以“北京最年輕的處級幹部”，“寧夏工商聯副會長”等頭銜。

除了博天環境，趙笠鈞還是開能環保（300272.SZ）實際控制人，其於 2017 年 12 月收購開能環保23.44%的股份。

1990年，趙笠鈞畢業後即加入北京城鄉建設集團，1993年，25歲的趙笠鈞已經升任副處長，成為北京最年輕的處級幹部之一，然而1995年，他卻選擇一條與眾不同的道路，離開旱澇保收的體制，走上了創業的道路。

趙笠鈞

創業初期，趙笠鈞步履維艱，四處找專案卻屢次碰壁。直到1999年，國家開始採取環保專項整治行動，當時的小造紙廠，啤酒廠等工業企業面臨著嚴格的環保約束，這才使趙笠鈞的創業團隊得到了第一桶金。

工業、市政汙水發家後，博天一直想轉型，2000年前後獲得了美國資本的注資，注資後公司走上了一條快速擴張的道路。

當時趙笠鈞開始嘗試一些金額過億的專案，結果由於缺乏經驗導致了資不抵債的局面，這在他的創業史中被認為是第一次危機。

後來，趙笠鈞選擇去中歐商學院讀EMBA，從那時候，博天環境吸收了很多先進的管理思路。其中，最大的調整來源於市場策略，博天從此以後只面向高階客戶，這樣能夠把一些小型競爭對手擋在門檻之外。

但其後幾年，隨著環保產業裂變，過去發展以面向高階客戶的策略已不能滿足市場的增量以及公司的體量規模，博天環境發展再次進入了瓶頸期。

2016年後，博天環境把PPP專案作為公司主要發展方向，但這些專案主要集中於華東、華南等區域的三、四線城市，該地區經濟和財政實力較弱，回款情況高度依賴於地方政府財政狀況。

2017年好不容易登陸資本市場後，博天環境終於鬆了口氣，然而2018年年底還能正常發年終獎，2019年突然就陷入流動性危機，面對即將回售的債券、短債、長債，還有大量的應付賬款，壓垮的博天還剩幾根稻草？

據媒體報道，博天環境資金緊張情況已經傳導至工程專案，部分專案款項已經有所拖欠，據傳廣州分公司也有可能要解散，折戟於PPP專案的東方園林已是前車之鑑，博天環境會成為第二個東方園林嗎？