興全基金是我一直尊重和敬仰的基金公司，產品不多，但很精。特別是權益類產品，致力於把每隻產品都打造成精品。近期興全基金將發行第16只權益基金：興全合泰混合，這是任相棟加盟興全基金後首發的權益類產品。這隻基金引起了我的關注，我將相關資訊進行了整理，給大家分析一下。

一、關鍵資訊摘要與產品設計亮點

關鍵資訊摘要:

1、基金類別：混合型

2、基金程式碼：007802（A類） 007803（C類）

3、發行時間：2019年10月14至25日

4、基金經理：任相棟

5、募集上限：規模上限60億元，達到上限時啟動“末日比例確認”，對基金規模進行控制

6、運作方式：開放式

7、投資範圍：A股和港股通所有符合要求的投資標的，專注於有品質增長的上市公司

8、股票投資比例：50%-95%，其中港股通標的佔股票資產的0-50%

9、業績比較基準：滬深300*60%+恆生指數*20%+中債綜合指數*20%

從上述資訊來看，這是一隻普通的開放式混合基金。在產品設計上，我認為有以下幾個亮點。一是股票投資範圍50%-95%，有最低倉位限制，專注於權益投資，爭取較高收益。二是股票資產的0-50%可直接投資於港股通標的，滬港深三地全市場擇股。三是專注於“有品質的增長”，通過長期持有獲得業績增長帶來的投資回報。

二、優秀的基金經理

1、優秀的成長風格基金經理，挖掘有品質的增長

興全合泰混合擬任基金經理任相棟有9年從業經驗，核心能力圈在高階製造、新能源汽車、電氣裝置、軍工等領域。他的投資風格是自下而上擇股，擅長捕捉成長股。

很多公司的股價出現上漲之時，我們會看到更多的強化邏輯，但是當它價格向下時，會發現之前看多的邏輯似乎都不成立了。所以，要先人一步發掘投資機會，尋找驅動股價上漲的內在原因。這方面任相棟比較擅長，他的殺手鐗就是尋找有品質的增長，“左側買左側賣”。

有品質的增長主要是指能夠提升公司核心競爭力的增長，能給公司帶來更深護城河。無論是關鍵客戶或關鍵業務的突破、還是收入與盈利的增長，這些都潛移默化的影響著公司的質地與商業模式，決定著公司是否能形成核心競爭力和護城河，這些都是決定股價的重要因素。

2、擅長逆向投資，投資方法多元

“逆向投資”是投資大師約翰•鄧普頓所創立的投資理論。其核心要義是著眼於未來將要發生什麼事情，而非隨大流。任相棟是“逆向投資”理念的踐行者，將主要精力放在研究公司或行業3個月之後將要發生的變化。通過深入、前瞻的判斷，提前建倉。

逆向投資成功的關鍵在於對標的自身以及所處行業的精準判斷。所以任相棟的方法論就是“致廣大而盡精微”。致廣大是指全面研究行業，盡精微指深刻認知公司，最終識別出未來回報率會更高的標的。

除了逆向投資，任相棟還擅長尋找存在預期差的公司，抓住週期性公司中確定性反轉的部分；通過衡量市盈率、市淨率、市銷率等指標帶來的價值股估值修復機會；以及早期風險收益比較高的部分，投資方法多元。

3、駕馭牛熊轉換，過往業績優秀

任相棟的歷史業績優秀，是經歷過牛熊轉換檢驗的基金經理。

他2015年1月接手某混合型基金，A股當年6月由牛轉熊，跌跌不休。但經歷了2015年巨幅的暴漲和暴跌之後，該基金的回報依然高達101%，駕馭了A股歷史上罕見的牛熊轉換。

此後又經歷2016年年初熔斷以及緊接著的震盪行情，依然保持了較好的業績。截止2018年06月卸任，任相棟共任職3年又155天，收益95.81%，累計超過業績比較基準88個百分點，業績表現位居同類第一（1/119,2015-1-21至2018-6-23）.

任相棟任職期間，機構持有比例始終維持在50%以上，他的投資能力備受機構認可。正是由於優秀的業績，任相棟於2016至2018三年蟬聯金牛獎。同時任相棟還蟬聯四屆明星基金獎、兩屆金基金獎，是三大權威獎項“大滿貫”得主。

4、投資邏輯清晰，業績可複製

經歷牛熊考驗後，任相棟在“有所為、有所不為”、“在股市中賺什麼錢”等問題上想的很清楚，投資框架已逐漸成型。他追求的是“短期收益平穩，長期業績出眾”。

他比較注重均衡配置，大票和小票、成長與價值、製造業與非製造業、週期與非週期行業的全面均衡，有助於風險管理和回撤控制。

任相棟堅持自己的選股原則，不追高、不追熱點。既尋找“好行業、好公司”，也挖掘獨門重倉的“冷門股”。他的前十大重倉股一般是核心持倉，通過長期持有取得優良回報；非十大重倉則會優選一些短期彈性強的標的，增厚產品業績。

投資心態上，經過牛熊洗禮，任相棟從容、超脫、坦然。他認為，當市場狂熱時要能保持冷靜，當市場暴跌時要能看到希望，特別是要防止被嚴重的失誤摧毀信心。因為如果沒有信心，投資框架就會散，打法和節奏也會完全無序。

總之，任相棟能堅守自己的策略，不盲目從眾，投資邏輯較為清晰，業績可複製。

三、負責任的基金公司

興全基金是業內公認的專注於主動管理能力的基金公司，方向是“打造權益投資精品店”。自2008年獲得資質以來，興全即全力打造投研核心主動管理能力。目前興全投資研究體系有115人，佔員工總數的43%，行業少有，投資人員數量達47位。

興全基金優秀的長期業績有目共睹，他們給投資者帶來了長期穩健的收益，令行業讚歎不已。比如成立於2005年11月3日的興全趨勢，十四年十五倍，業內寥寥無幾。

2019年以來，旗下有4/5的偏股型基金的累計淨值創出歷史新高。這意味著這些基金投資者不論何時買入，均能獲得正收益。

圖：興全部分基金收益走勢圖

興全基金嚴控產品發行頻率，不盲目追求規模。用心管理好每隻產品，深耕細作走精品路線，堅持業績優先，是一家負責任的基金公司。

四、投資價值分析

我們認為在當前時間點，興全合泰具有較好的投資價值。

從資產配置角度，居民投資的主要方向將逐步由房地產轉向金融資產。2018年，中國居民擁有的金融資產佔38%，非金融資產（主要是房產）佔62%（瑞信研究院）。隨著中國逐漸向發達經濟體發展，以及“房住不炒”政策貫徹落實，地產賺錢效應減弱，權益市場將是重要的配置方向。

政策層面對資本市場高度重視，將推動A股長期健康發展。股市作為實體經濟直接融資的場所，在經濟結構轉型、科技強國過程中戰略地位顯著。政策層面對於股市高度重視，打出系列組合拳，設立創業板、推行註冊制、落實退市制度、放寬併購重組、引進外資等等，都有利於推動A股更加健康地發展。

另外，A股目前偏低的估值，提供了低成本買入優質資產的機會。縱向比較，滬深300指數目前PE為12倍，百分位48.76%，處於中等偏下的水平。橫向比較，A股估值明顯低於成熟市場，外資也在積極佈局A股。橋水創始人達里奧認為不投資中國非常危險，現在就是最好的時間，機會的大門已經敞開。

從具體投資方向來看，A股近年之所以聚焦於少數核心資產，本質上是一種防禦行為。從歷史上看，產業結構的演進會讓最有投資機會的行業發生較大變化。未來，一些優質成長股可能會有優良表現，這與任相棟的能力圈和投資風格可能會比較契合。

五、投資風險分析與投資建議

我們認為任相棟投資風格鮮明，投資體系成熟，投資方法多元，業績可複製性強，給投資者帶來長期收益的概率較高。目前A股估值處於中等偏下的水平，是配置權益類資產的較好的時點。興全合泰專注於有品質的增長，有助於幫助投資者把握權益類資產的投資機會，建議積極參與。

我們同時也提醒，儘管當前市場估值不高，未來上漲的概率和空間較大，同時擬任基金經理任相棟個人能力較強，具備優秀的歷史業績，但興全合泰作為一隻偏股混合型基金，屬於中高預期風險、中高收益的投資品種。建議量力而行，儘量用閒置不用的資金參與投資，長期持有，並對投資回報不要給予過高期待。

興全合泰是一隻公開發行的產品。發行時間是10月14日至25日，各銀行、券商、第三方基金銷售機構及興全基金官網均可購買。