中國網際網路正式進入ATM（阿里巴巴、騰訊、美團）時代。

剛剛，美團點評（03690.HK）又創出歷史新高89.5港元/股，總市值突破5192億港元（約合人民幣4727億元），僅次於阿里巴巴（30110億元）、騰訊控股（27677億元）。

將時間拉長，美團點評的“牛市”貫穿了整個2019年。1月3日跌出40.25港元的最低價之後，美團一路飆升，截止到今日收盤，累計漲幅已高達122.5%。

美團點評周K線圖

據招股說明書顯示，美團3名創始人（王興、穆榮均、王慧文）分別持有A類股5.73億，1.26億股及3640萬股，合計7.36億股。按照最新市值來算，美團CEO王興的持股市值已高達571億港元。

而最大的贏家，無疑是騰訊。作為美團點評第一大股東，騰訊持有B類股10億股，佔比高達20.14%，均為上市前參與美團的融資取得。以今日收盤價計算，騰訊持有的市值已高達894.5億港元。

另外，紅杉資本持B類股佔比11.44%，持有市值亦高達593億港元，其他投資者共計持股53.75%。

回顧2019年美團股價走勢，不難發現，市值飆升的發動機，正是兩份亮眼的財報。

曾經的“虧損王”，突然盈利了

2018年9月，美團點評登陸港股，上市之初便嚐到了資本市場“殘酷”：

上市僅僅4個交易日，便遭遇破發；3個月，美團股價自74港元/股，一路跌至40港元，險些腰斬。

令資本市場避而遠之的是，2018年美團淨虧損金額高達1155億元。而2019年以來，美團漸漸展示出了“逆風翻盤”的姿態。

2019年第一季度，美團的經營虧損收窄至13億元；

2019年第二季度，經營淨利潤達8.8億元，首次實現整體盈利。

美團的財報將主營業務分為3塊：外賣、到店/酒店/旅遊、新業務。

其中，外賣業務無疑是美團營收最重要來源：2019上半年，外賣業務營收236億，佔總營收的56%；到店及酒旅營收97億，佔總營收的23%；新業務貢獻營收86億，佔總營收的21%。

外賣業務仍是營收增長的主要驅動力，但絕對增加額、增長貢獻率都出現下滑。

回顧美團的發家史，本以團購業務起家，積攢到了第一波“線上流量”，便開始涉足酒店、旅遊業務，謀求變現。2015年的40億營收中，“到店、酒店、旅遊”貢獻了94%。

從2016年開始，外賣業務迅速崛起，在營收中的比重從2015年的4%一路提高到2018年的58%，而“到店、酒店、旅遊”的收入佔比跌至24%。

2019年7月27日，王興高調在微博中表示，美團外賣單日完成訂單數量突破3000萬。

半年送出 37 億份外賣，一份只賺4毛錢

回顧2018年全年，美團累計完成64億筆外賣交易，交易金額達2828億元，同比增長65.3%。2019年上半年，美團外賣完成37.48億筆交易，總交易金額1687億元，同比增長36.5%。

由總交易金額、成交筆數，便可以探究每一單美團外賣的交易金額。2017年平均每單交易金額為41.8元，2018年44.2元/單，2019年上半年達45元/單。

同時，根據美團財報中的外賣業務收入，可以計算美團外賣的變現率=收入/交易金額。

可以看到美團外賣的每單交易金額、變現率都在緩慢提升。美團財報披露，配送距離3公里以上的外賣訂單逐漸成為主流，這也意味著給騎手的費用要提高，因此美團向商家收費也將相應提高。

據美團披露的外賣成本構成，其中外賣騎手成本約佔總成本的95%，其餘5%包含頻寬、網站維護、客服、折舊攤銷、支付處理等支出。

2019上半年，美團外賣的成本達191億元，其中外賣騎手的成本高達177.45億元，以37.48億筆外賣交易計算，每單外賣需要支付給騎手4.73元。

因此，可以將美團外賣拆解到每一筆訂單，2019上半年的資料是：交易金額45元，美團獲得6.3元的營收，每單毛利潤僅1.17元。

若再考慮網站/APP維護、客服、折舊攤銷、支付處理等費用支出，假設分攤總費用的45%，每一筆美團外賣的淨利潤僅有0.4元。

但，2016-2019上半年來看，美團外賣的單筆毛利潤正在提升，尤其是第二季度，外賣的毛利率從第一季度的14.4%，飆升至22.3%，遠超市場預期。

據機構人士分析，未來2-3年，中國外賣行業的整體規模仍在上升，因此，美團外賣的訂單量、交易金額增長勢頭仍在。

但未來美團外賣最大的掣肘在於騎手成本，中國勞動力成本仍在不斷提升，且配送成本佔據了外賣總成本的95%。

美團的"現金奶牛"：到店、酒店、旅遊

據美團的財報顯示，截止到2019年6月30日，美團外賣的交易使用者數高達4.23億，較去年同期增長了18%。

外賣，成為了美團所有業務的最大流量入口。依據“高頻帶動低頻”的網際網路邏輯，外賣正在持續為美團真正“現金奶牛”業務：到店（到店+酒店+旅遊），提供流量。

據美團的財報顯示，2019年第二季度，美團到店業務的收入52.45億，毛利46.6億元，毛利潤率高達88.8%。

可見，自2016年以來，美團的到店業務毛利率均保持在85%的水平，堪稱美團的“現金奶牛”業務。

美團到店業務收入分為2部分：交易佣金與線上營銷服務。其中，佣金主要是從商家交易金額中抽成；而線上營銷服務，則是為入駐的商家提供曝光、流量，而收取廣告費。

這與阿里巴巴的模式非常類似，都屬於平臺型業務，成本低，且具有網際網路規模效應。相比於外賣業務，美團的到店業務基本上是躺著賺錢，這也正是美團未來的想象空間。

值得一提的是，平臺型業務的最核心的關鍵點便在於，流量。而美團的到店業務流量，正是來自4.23億的外賣使用者。

市場估算稱，“十一”期間每天網上訂住的酒店數量大致在500-600萬間夜規模。而美團的資料顯示，僅10月1日當天，美團酒店的入住間夜量突破300萬。

2017年、2018年美團酒店預訂間夜數分別為2.05億、2.83億；2019上半年，美團酒店預訂數量便已經達到1.73億。

該領域的另一個巨頭：攜程（CTRP）早已不披露酒店間夜數，但市場普遍認為，美團的酒店、旅遊預訂數量已超過攜程。

10月份，迎來有史以來的最強黃金週。據業內人士預測，10月美團到店的線上營銷服務收入，或將超過交易佣金收入，美團開始通過平臺，賺容易的錢。

而，這正是短期美團股價飆漲的催化劑。

結 語

那麼未來美團的市場空間有多大呢？

美團給自己的定位是，本地生活服務商。據2018年披露的招股書顯示，2017年中國生活服務行業的市場規模為18.4萬億，預計到2023年增長至33.1萬億元，符合增長率達10.2%。

如此看來，美團所屬的行業規模，並不亞於阿里巴巴所處的電商行業。

但2018年，美團在生活服務行業的滲透率（交易規模/行業總規模）僅3%不到，遠遠不及阿里在電商領域的滲透率。因此，美團未來最大的挑戰，是如何提升自己在行業的滲透率。