大家先看一個圖，華為RRU3908，一個戶外無線基站的內部拆解曝光，可以看到裡面的PCB設計+高頻走線，我們可以實實在在的看到這其中PCB板的的使用量，可以和一般成人的手掌對比下，而且都是高速板，另外最近大家對於3季報的預增概念很關注，今天我們就結合機構的深度報告了解下PCB主要廠商的業績情況，併發掘相關機會。

有機構認為今年PCB板塊的投資浪潮本質上是基本面業績驅動的行情，且這一趨勢仍未結束。四季度和明年的主旋律還是通訊裝置和終端賽道需求的景氣、其他傳統賽道的需求回暖，再加上高階領域的中國產替代。PCB行業從產業轉移大趨勢上看，目前內資企業只是佔據多層通孔板的話語權，在高階 FPC、封裝基板、高階CCL基材上仍有較大替代空間，PCB板塊目前還是可長線投資的領域。

當前PCB景氣度延續回暖

今年以來，SW印製電路板塊上漲83.1%，在各電子細分板塊中排名第4，跑贏SW電子板塊31.6個pct，跑贏滬深300指數56個pct。

據招商證券產業調研了解，9月份核心覆銅板企業已就大部分產品進行了全面漲價，更上游的裝置端8-9月份出貨也處在快速恢復狀態。而中游 PCB 製造端訂單方面，部 分低層板企業 Q3收入端已有明顯提升，高層板通訊產業鏈企業訂單亦穩中有升。

展望中長期，卡位核心通訊高多層賽道的企業有望持續超預期， 且非通訊市場需求回暖下相關擴產積極中低端PCB企業具備業績彈性，同時也關注一些高階玩家管理和客戶匯入、業務佈局上的良性邊際變化。

國內外重點PCB企業跟蹤

生益科技：股價回撥系市場交易行為所致，看好Q3業績表現

近期公司股價處於波動狀態，業績是股價之錨，目前市場在等待Q3兌現。且公司對PCB業務的戰略佈局也沒有發生重大變化。自Q2下游通訊加速拉貨起，目前公司三大樹脂體系高頻基材合計月出貨量已經是Q2的約2倍，此外S7系列及以上級別高速材料月出貨量和應用拓展也符合客觀預期。由於產能的快速擴張，Q2以來生益電子採取了積極的接單策略，在部分新專案上市場份額有所提升，考慮5G等高階訂單佔比的提升和技改專案的逐步落地，PCB業務下半年業績表現將超過上半年，且未來業績增速有望領先板塊及同行。

招商證券判斷公司Q3業績望迎來強勁增長，並始終看好公司業績向上趨勢，通訊、軟板、載板等基材業務的中長期擴張帶來的成長屬性加強，以及產業鏈上更突出的商業模式、規模效應和行業地位。

滬電股份：黃石二期穩步推進，Q3如預期迎來高增長

滬電中報高成長並展望前三季度業績8-9 億元，我們預計公司三季報將如預期迎來高增長。下游需求驅動下公司在高層板的技術和客戶資源積澱迎來收穫放量期，長線看通訊 和汽車板壁壘較高且將持續受益於客戶產品高階化升級，此外公司黃石二期也已逐步投 放帶來新增貢獻。

深南電路：客戶匯入和產能釋放取得進展，為長期增長蓄力

招商證券預期公司2019前三季度將維持高增長，至少符合市場預期，當前時點核心新客戶匯入和新產能拓展較為順利。從Q3行業景氣度來看，7、8、9三個月份通訊PCB市場需求較為平穩，封裝基板市場需求旺盛，在無錫投產爬坡驅動下營收無憂，總體上預計公司Q3單季度收入利潤有望實現環比增長。據產業調研了解，公司近期在北美某龍頭客戶的高階認證取得進展，預計最快明年可開始商業合作，該客戶訂單層數高，具有較高技術壁壘和毛利率，該等高階客戶的匯入有利於深南的南通二期高階產能消化。南通二期定位5G電信、數通用PCB產品，有望在19年底或20年初開始試產。

鵬鼎控股：下半年有望好於悲觀預期

公告9月份收入31.9億，同比+8%。三季度單季度收入80.1億，同比+3%，預計Q3利潤也有望實現同比增長。Apple釋出新一代iPhone11系列，最低售價5333元RMB，開售以來銷量高於預期，招商認為iPhone備貨超悲觀預期或為公司下半年和明年上半年業績帶來正向作用。招商始終看好公司2020年受益蘋果5G手機創新、近幾年蘋果非手機產品軟板市場的快速擴容、以及公司在自動化效率上的自我革新。

景旺電子：通訊類訂單持續拓展，下半年業績增長有望加速

公司上半年業績增速較為平穩的主因是市場需求的整體抑制，以及擴產爬坡和富山事業部（雙贏）整合對毛利率的影響，展望下半年及明年，招商認為三季報業績同比增速將提升，明年在行業回暖、5G放量、軟板新客戶匯入預期下有望加速增長。

東山精密：向鹽城國資轉讓 5%股權解決質押問題

10月8日公司公告實控人向鹽城國資轉讓5%股權，資金用於降低質押比例。本次受讓方鹽城智慧終端產業園區開發運營有限公司為國有獨資企業，實控人合計轉讓約5%股權，作價約14.8億元。該金額大部分將用於償還質押，可大幅降低質押率至30%。而非市場擔心的純粹減持套現。鹽城國資看好公司在高階PCB和通訊器件等領域的長線發展，以及公司管理人發展高階電子資訊製造業長期不倦的決心和能力。在入股幫助解決質押問題的同時，也將支援和加快東山在鹽城的發展，對東山二期量產爬坡業績望提供進一步支援。東山在鹽城後續的建設投資擴產，鹽城政府不排除繼續參與的可能，具體可能包括參與東山的定增、債權發行等方式，給予進一步支援。招商看好公司在高階賽道的卡位優勢，認為公司有望符合PCB行業高階卡位、管理改善的長期邏輯。

崇達技術：Q3 預計平穩增長，5G訂單已逐步釋放

上半年因軍工訂單高利潤貢獻整體業績處於平穩狀態，下半年來看，公司Q3整體訂單處在平穩增長狀態，ZX的5G訂單從9月份開始交貨，預計從9-10月份開始確認收入，將對公司下半年業績產生一定正向作用。

勝巨集科技：Q3 營收增速望回升，下半年有望迎業績拐點

公司上半年業績增長較為平淡。在行業整體回暖及產品結構調整、HDI 專案開出等因素 作用下，公司 Q3 營收有望率先增速回升，後續隨著新產能爬坡效率提升的作用下，公 司利潤端業績也有望迎來拐點。

招商看好公司在精密線路線路板（HDI、顯示卡金手指等）上積累的優勢向通訊裝置、伺服器等領域的遷移，以及公司在手產能在行業回暖時的業績彈性，包括公司管理層始終如一的進取心。

招商證券建議關注如下方向

1）5G 賦能行業，通訊裝置PCB供應商如深南電路、滬電股份等業績有望持續超預期；

2） 通訊需求驅動疊加進口替代效應，高頻高速CCL供應商如生益科技、華正新材等亦充分受益；

3）逐步躋身5G等高階市場，且下半年需求端有望溫和復甦、產能儲備充分、 具備精細化管理基因的企業如景旺電子、崇達技術等；