申萬巨集源證券釋出投資研究報告，評級: 增持。

許繼電氣(000400)

公告資訊：

公司釋出2019年前三季度業績預告。報告期內，公司預計實現歸母淨利潤2.56-2.89億元，較上年同期增長65%-86.45%；基本每股收益0.2543-0.2874元/股。2019年7-9月預計實現歸母淨利潤8289萬元-1.16億元，較上年同期增長253.89%-396.19%；基本每股收益0.0822-0.1153元/股。

投資要點：

三季報業績增速再超預期，經營管理改善帶動業績增長。公司在2019年中報期間實現歸母淨利潤1.74億元，同比增長31.48%，扣非歸母淨利潤1.48億元，同比增長41.33%。上半年電網投資增速放緩，公司業績增長主要受益於經營管理改善。公司毛利率、淨利率、經營性現金流和資產週轉率等多個指標均有改善。本次三季報業績增速超出預期，主要受益公司經營持續改善以及主營收入的平穩增長。

網內市場穩步提升，網外市場多點突破。公司上半年成功中標青海-河南、陝北-武漢等直流工程、雲貴互聯工程，換流閥及直流控保系統全面中標。國網集招市場穩中有升，積極挖掘省網市場內部增量。公司重點推進華能、國電投、國能投、華潤、三峽集團、中移動等“獨角獸”大客戶構建。加快新產品、新業務市場拓展，首臺套產品持續落地。配網雲主站系統和智慧配變終端在青島、濟南配電物聯網試點中首次應用，輔助監控系統在呼和浩特地鐵1號線實現首臺套執行。

爭做國網“三型兩網”建設排頭兵，受益特高壓建設和泛在電力物聯網推進。2019年國網工作會議提出建設樞紐型、平臺型、共享型企業，而公司全力支撐國網“三型兩網”建設。2019-2020年是14條特高壓線路裝置交付高峰期，而公司是國內少數具備直流輸電裝置成套解決方案能力的企業之一。公司與中國電科院開展產品技術成果轉讓合作，與中興通訊簽署戰略合作協議，加強泛在電力物聯網、5G等關鍵技術聯合研究和海上柔直市場合作。

下調盈利預測，維持評級不變：我們基於審慎態度下調公司2019年盈利預測，預計實現歸母淨利潤4.09億元（下調前盈利預測為11.96億元），新增公司2020-2021年盈利預測，預計實現歸母淨利潤5.15億元、6.32億元，對應2019-2021年每股收益分別為0.41元/股、0.51元/股、0.63元/股，目前股價對應的PE分別為21倍、17倍、14倍。由於前期對電網整體投資增速下滑預期不足，我們2018-2019年盈利預測略顯樂觀，因此下調前期對於2019年的盈利預測，但公司在2019年已經通過積極的經營改善扭轉業績下滑勢頭，且2020-2021年有望迎來特高壓訂單快速回升和泛在電力物聯網訂單增長，因此我們維持“增持”評級不變。

風險提示：特高壓交付不及預期；智慧電錶更換不及預期；泛在電力物聯網推進不及預期