美國股市的十年牛市，動力來自於美國經濟長達10年的連續快速擴張，然而現在的動力已經開始消失，美股蘊藏的風險逐步加大，很可能未來進入快速下跌時期。然而在美聯儲寬鬆手段的支撐下，風險的爆發不會在眼前，而美股的市值甚至可能短期再創歷史新高。

一、美股的結構性問題和風險。

第一，經濟增長放緩帶來的動力下降。

美國股市的連續擴張，動力來自於美國經濟增長給予的強勢支撐，但是自從2017年以來，美國製造業PM I達到了頂峰並開始回落，對於美股市場的支撐正在下滑。今年8月份美國製造業PM I跌落50以下，這意味著美國經濟增長週期正式向經濟下行週期過渡，對於美股市場帶來的支撐已經消失了。

另外歐日央行的負利率與全球經濟增長不如美國的現狀，帶來了較多投機資金進入美股，推升了市值，但是目前隨著美國經濟增長的下滑，這些資金開始觀望，流入速度減慢，對市值的推動也開始放緩。然而美國股市卻在回購和流動性等方面的支撐下持續上漲，逐漸背離了經濟面。這意味著美國股市的下行空間非常大，一旦開始下跌就會產生不可控的跌幅。

第二，回購積累的泡沫和資金撤出風險。

從2017年開始，美國股市的回購行動增加，這帶來了美股脫離經濟基本面的上漲動力。很多企業將稅改帶來的龐大海外流入資金，並沒有用於投資再生產而是進入股市，回購自己的股票拉昇市值，產生了市值的虛假上升。今年以來回購對於eps的貢獻達到了50%以上，並且在市場上產生了大量的企業債務，使美國銀行間流動性枯竭，迫使美聯儲開展了隔夜回購操作。

在今年以前，由於外在市場的疲軟，是大量資金流入美股市場，推高了2018年美股上漲的新的高峰，然而今年盈利預期的衰減讓這些資金開始觀望，很可能因為盈利預期不達目標而集中撤出，導致美股的迅速下跌。7月31日美聯儲鷹派降息之後美股的大幅度下跌就是再次提示了這個風險，如果沒有美聯儲及時的寬鬆干預，可能每股風險已經破裂在即了。

二、降息維持市值與風險積累。

第一，美聯儲的寬鬆手段維持風險，不在短期內爆發。

美聯儲在7月份第1次降息之後，因為市場壓力在9月份再次降息，這兩次降息給予了美股市場，較高的降息預期，從而維持了現有市值不變以及投機資金的暫時不撤出，延緩了風險的爆發。雖然兩次降息之後，美聯儲都否認了降息週期的開啟，並且聲稱這是中期調整，然而在9月份鮑威爾的講話當中，還是變相承認了降息週期的開啟，這對於美股來說是暫時的支撐。

另外對於流動性枯竭的問題，紐約聯儲已經宣佈開啟回購操作直至10月10日，目前看來現在的回購仍然供不應求，說明銀行間流動性短缺的問題非常嚴重。在這樣的背景之下，9月份美聯儲非常有可能重新開啟負債表的擴張，雖然我們不認為這是量化寬鬆的重新開始，但是大量的資金通過購買債券湧入市場，加上降息帶來的低利率環境，依然會維持企業的借貸回購行為，從而推升美股市值。

第二，寬鬆帶來的風險積累。

在2000年和2008年危機爆發之前都有過類似的經驗，美聯儲為了延後衰退發生的時間提前降息，但結果反而推升了泡沫，使下一次危機到來之時對於經濟的衝擊更為嚴重。目前我們同樣看到了這樣的趨勢，如果美聯儲不降息，就意味著現金流短缺和美股風險的迅速爆發，但是現在的降息，很可能使泡沫繼續增加。

目前美聯儲的回購正在為現今短缺的市場注入流動性，當流動性缺口被填補或者美聯儲開啟擴張負債表之後，市場的流動性得到緩解，美股很可能得到進一步的抬升。加上今年12月份降息的預期仍在升溫，美股市場有可能在降息的推動下，重新衝破歷史新高，10風險和泡沫擴張到新的高度。

三、美股風險爆發的不可避免。

第一，美股風險不能被降息逆轉。

雖然美聯儲的降息和其他寬鬆手段能夠維持住每股市值，使風險暫時不爆發，但是美股風險卻不能被降息簡單逆轉。因為美股風險的根源在於股票市值與經濟基本面相脫節，那麼解決這樣的問題，只能從兩個角度出發，一種是讓經濟增速拉上來與美股相承接，第二是讓股票緩慢回落，接近經濟實體的位置。

然而目前美國的經濟已經進入了增長週期的末期，通過單純的貨幣手段重新拉昇經濟增速非常的困難，另一方面，美股現在進入了一個十分微妙的時期，降息只會推升泡沫，但如果不降息，可能面臨的就是風險的迅速爆發，在這種兩難境地之下，想讓美股通過緩慢的調整，恢復生機顯然不太現實。

第二，美股風險有可能在一年之內爆發。

即使降息週期開啟，可以維持美股市值，暫時不變，然而這卻不是長期的手段。一方面企業的回購行為畢竟不能一直持續，在企業債數目繼續堆積的過程當中，明年下半年將出現債務的集中到期對於現金流是一次重大的衝擊。另一方面，美聯儲的寬鬆手段也並不是沒有窮盡的，當降息週期結束，利率降低為0，美聯儲必須要開啟量化寬鬆以維持現有流動性，還能繼續保證美股市值。

但是當衰退不可避免的到來時，沒顧及時在利率環境寬鬆的背景下仍然無法持續上漲，我們可以看到當非農拐點出現，股市的拐點往往同時出現。在8月份我們看到非農資料前瞻性指標已經發生了變化，這意味著三個月之後非農拐點很可能到來，目前看是今年的11月份。即使美股拐點屆時並未到來，非農拐點出現之後，往往意味著半年的時間裡迎來衰退，這對於美股是重大的打擊，即使降息也不能逆轉，美股的風險爆發了。

綜上，美股10年牛市動力來自於經濟的持續擴張，但目前這樣的動力已經衰竭，美股風險逐步積累，目前已經到了爆發的邊緣。在美聯儲降息之下，美國很可能維持現有市值，保證風險不爆發並可能再創歷史新高，然而未來的下跌已經不可避免。