三季報行情即將來襲，業績逐漸成為投資者關注的焦點。

韶能股份在水電業務、生物質發電業務和環保紙餐具三大業務相比同行均具有較大的優勢，下面詳細介紹。

一、水電業績彈性有望充分釋放，2019 年業績有望高增

2019年以來中國南部地區普遍來水強勁，公司水電站所在的廣東、湖南等地區水電高發，1-6月水電發電量同比增幅分別高達39%、49%，因此公司上半年水電利用小時2940 小時，遠高於全國平均1674小時。7 月廣東、湖南兩地水電延續了上半年的增長態勢，7 月水電發電量分別同比增長40.6%、66%，預計2019年公司水電業績彈性有望充分釋放，全年業績有望超預期。

上網電價和水電利用小時數遠遠高於同行

韶能股份水電業務相對於同行來說優勢顯著，上網電價、水電利用小時數遙遙領先，為公司業績提供安全邊際。

上網電價遠遠高於同行。韶能股份在手運營水電裝機分佈於廣東和湖南兩省，其中廣東小水電最低電價為0.4382元/度、湖南電價為0.30元/度左右，明顯高於長江電力（0.28）、國投電力（0.27）、川投能源（0.21）、華能水電（0.19）的平均上網電價。

二、生物質發電具備多項核心優勢，在建專案投產提升公司業績

韶能股份生物質發電專案處於韶關市，2018年利用小時數達到6575小時，高於行業平均水平29%。公司生物質發電專案有三大核心優勢：

①“度電包乾”的燃料收集模式：先收儲、後付款，既能保障燃料品質及供應，也能減少“跑、冒、滴、漏”等情況發生，有效控制燃料成本；

②熱電聯產的運營模式：將生物質能發電與造紙、餐具製造業務有機結合，使綜合能效從30%提高至50%以上；

韶能股份在建+擬建生物質發電專案合計18萬千瓦（集中於2019、2020年建設投產），據東吳證券分析師劉博保守估算，2020年僅考慮2019年新投運的兩個專案有望提供增量淨利潤0.64億元以上，相比2018年生物質業務淨利潤規模提升接近100%。

三、環保紙餐具專案下半年投產，對淨利潤貢獻率將提升5倍

根據智研諮詢和產業資訊網的資料，2020年環保紙餐具的市場空間有望接近250億元，而公司在手規模效應+自動化裝備+業務協同等多項核心競爭優勢，行業龍頭地位有望進一步穩固。

韶能股份環保紙餐具現有產能4萬噸/年，新豐年產6.8萬噸環保紙餐具一期專案將於2019年下半年投產。公司環保紙餐具業務的收入規模將達到15.08億元，相比2018年提升285.71%；淨利潤規模將達到1.24億元，相比2018年提升517.95%。

多家券商看多

東吳證券預計公司19-21年EPS分別為0.55、0.68、0.76 元，對應PE分別為11、9、8倍，公司同時具有：

1）價值股的分紅： 公司承諾2019-2021年當年現金分紅比例由35%提升至60%，預計2019 年公司股息率將超過5%，是水電行業所有公司中的第一名；

2）週期股的估值：對應2019年PE為11 倍；

3）成長股的增速：2019、2020年增速分別為97.2%、23.1%，因此首次給予公司“買入”評級。

國泰君安投資建議：受益於來水較好，上半年業績高增。維持2019-2021年EPS分別為0.53、0.63、0.72元，給予公司2019年行業平均13倍PE， 上調目標價至6.89 元，維持“增持”評級。

申萬巨集源盈利預測與估值：上調公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別為5.81、6.50、6.98億元（調整前分別為5.39、5.97 和6.58 億元），對應EPS分別為0.54、0.60 和 0.65元/股，當前股價對應PE分別為11、10、9倍。鑑於7月份廣東、湖南來水情況繼續向好， 公司生物質發電業務投產進度超預期，在建機組年內全部投產，公司業績有望持續增長。 同時受益於公司未來三年60%的分紅承諾，當前PE顯著低於行業平均，股息率位於電力板塊前列，估值水平有望進一步提升。判斷公司當前股價還有20%以上上漲空間，上調至“買入”評級。