最近黃金市場經歷了一次較大幅度的回撥，回撥的根本原因是美元出現了一次流動性危機目前隨著紐約聯儲回購逐漸填補了流動性缺口，黃金重新開始反彈。未來流動性不足，仍然可能對黃金市場產生影響，但是在美聯儲已經開始擴表，並且大概率出臺常備回購工具的背景下，這種可能性會越來越低。

第一，企業債造成的美元流動性危機。

在美聯儲議息會議召開之前，紐約聯儲突然開始進行了回購操作，這樣的操作，是2009年以來的第1次。在回購之前，美國隔夜回購市場出現了利率飆升的情況，利率高達8%。回購是指銀行或金融機構用持有的債券作為抵押，短期借款的行為，回購利率大大超出聯邦基準利率範疇，證明銀行和金融機構的現金已經儲備不足了。即使是在美聯儲議息會議下調了超額準備金利率30個基點之後，紐約聯儲的回購仍然出現了供不應求的情況。

雖然表面上，這次流動性危機是由企業的季度稅款繳納造成的，然而根源卻是由於全球利率偏低，美國企業大量發債回購自己的股票，在推升美股市值的同時，使市場上的企業債規模積累過多，銀行和金融機構普遍持有債券大於現金，導致很多銀行的準備金低位執行。因此在外在衝擊之下，導致了某種意義上的錢荒。

第二，流動性短缺導致的黃金回撥。

黃金市場從9月中旬開始，出現了較大程度的回撥，甚至回到了8月出的價格水準。這樣的情況非常奇怪，因為在8月之後，歐央行重新開啟了負利率和量化寬鬆，美聯儲也二次降息，即使沒有全球各國央行陸續的降息，市場上的流動性也足以推動黃金價格，再上一個臺階。但是黃金並沒有如預期上漲，反而回調，背離了基本面的支撐。

即使在8月份美國經濟資料不及預期的影響之下，黃金不但沒有上漲，反而繼續下降了，這是因為經濟不及預期帶來企業債的收益率上升，因此隔夜回購市場更加嚴峻了，流動性問題也從此惡化。

我們在2008年，同樣看到了這樣的情況，次貸危機之後債務違約情況上升，債務危機導致美元的流動性被吸取，從而出現了美元供應的下滑，黃金也因此大幅度下跌。這種情況在近半個月小規模的上演了，銀行機構為了現金流的持續和週轉，從黃金市場短暫抽出資金，導致了黃金的下跌。

二、流動性問題已經解決了嗎？

第一，黃金上漲證明流動性問題暫時解決。

紐約聯儲宣佈回購在10月10日結束，然而在回購過程中，仍然出現多次回購供不應求的情況，這證明流動性的短缺嚴重性超過預期，市場認為及時在10月10日之前也無法填補流動性短缺的，因此黃金一路下跌。然而就在10月1日晚間，紐約聯儲的回購只接納了500多億美元的債券並未出現再次供不應求的情況，並且隔夜回購利率重新跌落聯邦基準利率區間之內。

這些也許都表示，也許流動性的短缺暫時已經緩解了，流動性的缺口補上了。事實證明確實如此，黃金市場已經蓄勢待發，在美國製造業PM I大幅度不及預期的引發之下，黃金重燃漲勢。這說明流動性問題至少在暫時已經被解決了。

第二，企業債問題並未徹底解決。

雖然問題被暫時化解，但是根源性的問題卻並未解決，美國企業債已經積累，超過了2007年危機爆發前的水準，這樣的債務問題在目前的經濟情況下暫時還不算嚴重，然而隨著經濟下行趨勢的逐漸明顯，未來這樣的風險正在提升。並且隨著美聯儲未來降息進一步擴大，企業債問題還會持續嚴重。

本次的流動性短缺，可以認為是一次偶發事件，但是在企業債問題嚴重積累的背景之下，任何短期衝擊都有可能誘發風險的爆發。我們預計企業產業的集中挑戰出現，可能是在2020年的下半年，但是如果接下來的時間還有偶然事件對美元市場產生衝擊，那麼美元的短缺還會出現。

三、未來黃金還會受到流動性影響大幅回撥嗎？

第一，美聯儲擴張負債表會對流動性進行補充。

雖然美聯儲在7月和9月的降息之後，都聲稱降息週期並未開始，但是鮑威爾在隨後的談話中明確了擴張負債表可能提前進行。紐約聯儲回購過程中經歷的這些問題，現在看來很可能導致10月份美聯儲議息會議出現更為寬鬆的結果。美聯儲擴表已經開始，出臺常備回購工具也是很可能的結果。

常備回購工具不等於負債表的無限擴張，同樣也不意味著量化寬鬆的開始，這相當於流動性短缺的問題進行一個及時解決的長期機制。在這樣的保證之下，未來流動性短缺長期存在或者惡性爆發的概率，都會大大減少，對黃金市場影響也會降低。

第二，黃金上漲的趨勢很難被打斷。

流動性短缺對於黃金市場的影響，只是短期和片面的，這在2008年就可以看到，雖然經歷了一次v字型的走勢，然而黃金的上漲卻沒有被打斷。因為債務問題造成的流動性短缺，是暫時性對現金流的吸取，並不是對基礎流動性造成影響的因素，所以影響相對短期。

同時，未來經濟下行趨勢會逐步增加，各國央行包括美聯儲在內，寬鬆的規模都會不斷加大，使市場上投放的流動性增加，這與2008年的情況有非常明顯的不同。經歷了2008年債務問題引發的金融危機後各國處理類似事件都更有經驗，很難再出現這樣的情況了，美聯儲的量化寬鬆，隨時都可能針對流動性短缺情況進行及時而果斷的反應，即使相似的情況再次出現，相信也很難出現2008年那樣大幅度的回撥。

綜上，從黃金市場的表現和美國隔夜利率的表現來看，美國流動性短缺確實已經暫時解決了。然而企業債問題並未從根本上解決，導致未來流動性短缺的風險仍然存在。但在美聯儲擴表開始，並大概率出臺便利回購工具的情況下，使流動性短缺對市場的影響逐漸降低；同時，即使流動性短缺再次出現，對黃金市場也難以造成長期的影響，黃金上漲趨勢難以被打斷。