繁華落幕，無人問津；回溯過往，以史為鏡。

投資者需要對證券市場有一個準確、全面、無缺陷的認知，這是投資者能夠在證券市場保持賺錢、永葆活力的基礎。要想更準確地認知證券市場，就需要把研究的跨度拉長到20年、30年，甚至是50年、100年，只有在拉長研究跨度後，才能把投資者對證券市場的認知推向更高的高度，認知的高度決定著投資的格局。為什麼低於20年週期的研究跨度，不利於投資者更全面、準確地認知證券市場呢？這是由現今社會產業的發展歷程以及經濟週期決定的，關於經濟週期的跨度共有四種觀點，分別是基欽週期、朱格拉週期、康德拉季耶夫週期、庫茲涅茨週期。基欽週期認為經濟週期為3-4年，是短週期論者；朱格拉週期認為經濟週期為9-10年，該週期以居民收入、失業率以及多數經濟部門的生產、利潤和價格的波動為考察物件加以劃分；康德拉季耶夫週期認為經濟週期為50-60年，該理論是以18世紀末期以後，全球經歷的三個經濟階段為研究物件的劃分；庫茲涅茨週期認為經濟週期為15-25年，該週期理論也被稱為"建築週期"，主要是以建築業的興旺和衰落為研究物件而加以劃分。

朱格拉經濟週期理論被經濟學家廣泛採用，而且從經濟的發展實際來看，無論是經濟形勢還是證券市場都維持10年週期這個規律。對證券市場的跨度研究之所以建議採用20年到30年，是因為現今產業的發展歷程，從初創到成熟基本30年左右會完成，這一點與庫茲涅茨週期保持重合性，也與建築業的興旺和衰落週期重合，用這個跨度可以保證投資者的研究橫跨一個完整的產業程序。市場是充滿非理性的，就如羅伯特希勒在其著作《非理性繁榮》裡所闡述的那樣，人們對新事物總是給予樂觀估計，當飛機、公路剛出現的時候，人們對這些行業所能給社會帶來的鉅變給予過高估計，但以50年的大週期來看，這些行業的增速無不與GDP的增速保持著相近。羅伯特希勒這個觀點是非常切中生活實際的，比如大家耳熟能詳的網際網路經濟，網際網路對經濟所產生的改變無疑是巨大的，發展到現在網際網路行業依舊在繼續改變著我們的生活，但是這個行業的發展速度似乎陷入停滯狀態，很多優秀的網際網路公司也逐步走向衰退與倒閉。因而只有一個完整產業程序的研究跨度，才能保證我們的研究趨於客觀、準確，才能保證我們的研究不會因為研究階段的侷限而侷限。

上海證券交易所於1990年11月26日成立，它的成立標誌著中國資本市場發展到新的時代，也是具有里程碑意義的大事件，上海證券交易所第一批上市的企業就是大家耳熟能詳的“老八股”。所謂的“老八股”分別是延中實業600601、真空電子600602、飛樂音響600651、愛使股份600652、申華電工600653、飛樂股份600654、浙江鳳凰600656、豫園商場600655，這八隻股票均於1990年12月19日上市。“老八股”的歷史地位之所以這麼穩固，能夠成為投資者街頭巷尾經常討論股票名詞，是因為上海證券交易所在成立的第二年，即1991年沒有上市一隻新股，“老八股”整整被投資者交易了1年多，也深深地刻在了第一批證券投資者的腦海深處，成為一種歷史遺產。上海證券交易所即將迎來其三十週年日，近30年的發展歷史，不僅記錄著中國資本市場走過的滄桑歲月，而且塑造了眾多的歷史素材，對這些歷史素材的挖掘與分析，將給市場帶來全新的且能夠經得起考驗的投資新理念、新方法。

攜耀眼光環開啟中國證券市場大門的“老八股”，不僅是中國推進產權改革的破冰之作，而且與上海證券交易所同歲同框，業已成為了一種歷史文化遺產，成為投資者對中國證券市場發展之初的思想寄託，更在一定程度上代表著上海證券交易所的一點一滴。若從市場交易角度來看，“老八股”的k線走勢形態，更間接折射著中國證券市場成立之初，投資者對證券投資的情緒，走勢背後表徵的經驗與教訓，對於理解和把控投資者的情緒具有指導與參考意義。比如7月22日科創板開板之前，監管層就比較擔心，科創板初次發行數量如果比較少，是否會因供不應求導致科創板上市公司股價出現爆炒的現象，這一擔憂正是源於，“老八股”發行上市時，就因供不應求導致股價被非理性熱炒。接下來我們具體看看，近30年來，“老八股”演繹出怎樣的生命軌跡，我們從中又能夠學到什麼，獲得多少投資經驗，以主營業務轉變和股價表現為論述主線。

“老八股”之延中實業，延中實業本是上海市延中路一個街道生產小組，沒有什麼突出業務，曾先後做過影印業務、漢堡包快餐業務、釣魚外杆、打火機、包裝公司以及飲用水公司，直到1998年5月11日北大方正集團通過二級市場購買公司股票入主延中實業董事會後，延中實業的主營業務才逐步穩定下來，並更名為方正科技。目前公司主營業務是印刷電路板、軟體系統整合，這兩項業務佔營收比超過80%。

延中實業上市以來累計分紅金額2.98億，按照前復權資料（即不考慮股息分紅的影響，送股除權對股價的高地位沒有實質性影響），其二級市場表現足夠一般，從股價已經回落到2000年2月份左右就可窺見一斑，累計漲幅不足3倍，漲幅遠遠低於同期的上證指數28倍的漲幅。此外，方正科技業績非常一般，近9年內加權淨資產回報率平均值不足2%，其中2017年業績大幅虧損，按照目前的業績情況，隨著未來退市常態化，該股退市的壓力不可小覷。

“老八股”之真空電子，真空電子上市之初主營業務是生產和經營電視機、平板顯示器件，曾因控股股東轉換，更名為廣電電子、儀電電子；2015年公司實施重大戰略重組，通過增發股份的方式引入雲賽資訊（集團）有限公司，並再次更名為雲賽智聯，主營業務從生產和經營電視機、平板顯示器件轉變為軟體服務、智慧民生業務，業務轉型後這兩項業務佔營收比為60%。

真空電子上市以來累計分紅37.10億元，按照前復權資料，該股最低價0.18元，現價7元附近，累計漲幅38倍，超越上證指數28倍漲幅，但目前該公司的股價屬於回落到1999年7月份的水平；從估值角度來看，該股目前估值略微偏高，近9年公司的加權淨資產回報率平均值5%，業績屬於一般，但整體維持穩定。

“老八股”之飛樂音響，飛樂音響是截至目前“老八股”裡唯一一隻沒有更換過名字的公司，真空電子於2002年9月，收購上海亞明燈泡廠有限公司，進入綠色照明行業，其主營業務由初始的音響生產、銷售轉變為光源電器及燈具類產品生產，該業務目前佔公司營收的比例達90%以上。

飛樂音響上市以來累計分紅4.39億元，按照前復權資料，股價已經回落至2000年4月份水平，k線圖上最低價為0.11元，目前股價為3.11元，累計漲幅28.2倍，與上證指數漲幅持平。2016年之該股業績保持平穩，但從2017年開始財務資料急轉急下、全面惡化，2018年鉅虧32.9億元，淨資產變成負數，按照目前的業績形式，隨著未來退市常態化，同樣存在退市的風險。

“老八股”之愛使股份，愛使股份上市之後主營業務發生4次轉變，在2014年與遊久時代重大資產重組前發生三次轉變，依次為儀器儀表、機電裝置、石油液化氣行業，這三次主營業務轉變沒有更改股票名稱。2014年愛使股份實施重大資產重組，引入遊久時代，並於2015年更名為遊久遊戲，其主營業務轉變為手遊，該業務佔營收業務比例達90%。

愛使股份上市以來累計分紅1.6億元，按照前復權資料，股價目前回落至1996年12月份水平，最低價0.12元，現價2元，累計漲幅16倍，遠低於同期上證指數漲幅，從其股價走勢形態即可看到公司的業績水平。

“老八股”之申華電工，其初始主營業務為客運、房地產，因其複雜的股權結構，申華電工被稱為有名的“三無概念股”，無國家股、無法人股、無實際控制人。1999年到2003年，申華電工被華晨汽車集團以直接購買或間接受讓股權的方式，實現合計持有申華控股22.93%的股權，逐步將申華控股真正納入了華晨體系。目前公司主營業務主要為汽車銷售，汽車銷售業務收入佔營收比達90%以上，目前簡稱申華控股，這之前曾依次更名為申華實業、華晨集團。

申華電工上市以來累計分紅0.13億元，按照前復權資料，股價目前回落至1992年5月份，這尚不屬於老八股裡表現最差的一隻，表現最差的是浙江鳳凰，其次是飛樂股份，該股近30年漲幅不足3倍。

“老八股”之飛樂股份，飛樂股份由上海飛樂電聲總廠改制成立，是國內電聲行業規模最大的綜合性企業，公司上市後曾多次更換控股股東。2014年飛樂股份實施重大資產重組，增發股份吸收引入深圳市中恆匯志投資有限公司，其後將公司名稱改為中安消，近兩年因為業績虧損，股票名稱更名為st中安。飛樂股份重大資產重組後，主營業務隨之改變為押運、安防，這兩項業務營收佔比達75%。

飛樂股份上市以來累計分紅3.51億，分紅資金在“老八股”裡屬於中等水平，但這並不能掩蓋其業績與股價的一路下滑，按照前復權資料，飛樂股份目前股價已經回落至1992年3月份的水平，30年累計漲幅2倍左右，其股價表現之差僅次於浙江鳳凰，目前該股已經因連續兩年虧損，被披星戴帽，若繼續虧損將追隨浙江鳳凰而去。

“老八股”之浙江鳳凰，浙江鳳凰由浙江省政府原蘭溪化工總廠改制而成，是浙江省第一家國營大中型股份制企業，公司主要生產日用化工產品和化工原料；浙江鳳凰作為第一個在上海上市的外省市股票，標誌著上海的證券交易已打破了行政區域的限制。然而這些光環並沒有一直伴隨著浙江鳳凰，浙江鳳凰命運多舛，先是1997年底被華源集團兼併，2001年更名華源製藥，之後又經歷了*ST華藥、*ST源藥、*ST源藥、ST博元、*ST博元等多次更名，大股東一變再變，業績一直不盡如人。

2015年3月27日，*ST博元因涉嫌連續4個年度虛增利潤、資產，構成違規披露、不披露重要資訊罪、偽造變造金融票證罪，被證監會移送公安機關。2015年5月25日，*ST博元被暫停上市，成為A股史上首家因重大資訊披露違法被終止上市的股票。

“老八股”之豫園商場，豫園商場主營業務經歷兩次變動，上市之初的主營業務為商業連鎖，現主營業務為黃金飾品，黃金飾品業務佔營收比為85%，具有黃金概念。豫園商場主營業務的改變始於1992年的重組，豫園商場通過吸入上海豫園旅遊服務公司、南市區飲食公司等15家公司，重組為上海豫園旅遊商城股份有限公司，公司主營業務由此轉變為黃金飾品，其後公司股東雖然經歷數次變更，但公司主營業務保持穩定，目前公司股票名稱為豫園股份。

豫園商場累計分紅34.52億元，按照前復權資料，二級市場表象較為亮眼，由上市之初的最低價負0.63元，現價是8元附近，累計漲幅18倍，豫園商場第一次觸及到前復權後8元位置的時間是2007年6月。按照靜態市盈率為19.8，靜態市淨率為1.07來看，目前豫園商場的估值依舊較為合理，整體來看該股近30年給予投資者的回報率低於上證指數，上證指數累計漲幅是28倍。

以上“老八股”近30年來的股價表現，給我們勾勒出的特點有以下幾個：

其一，這8只股票裡，有兩隻股票已經退市或處在退市的邊緣，分別是浙江鳳凰已經退市，飛樂股份被披星戴帽；

其二，這8只股票裡，有4只股票因經營業績下挫，已經處在退市的道路上，分別是申華電工、飛樂音響、愛使股份、延中實業；

其三，這8只股票裡，除豫園商場外，其餘7只股票的股價已經回落至2000年及以前水平，這相當於說近20年這7只股票沒有上漲；

其四，這8只股票裡，在近30年的時間內均實現兩次及多次的主營業務轉型，其中延中實業、真空電子、愛使股份、飛樂股份、浙江鳳凰均以被借殼上市的方式實現主業轉型，飛樂音響是以收購資產的方式轉型，申華電工和豫園商場是以其他公司入駐實現業務轉型；

其五，這8只股票裡，k線形態最好的公司是豫園商場，屬於消費行業，其主營業務在92年即轉變為黃金飾品，這一點也再度證明巴菲特青睞消費股的正確性，具有護城河的消費品最有利於保持業績的穩定增長，而諸如科技類公司，雖然成長性較好，但因其更新換代太快，很容易被市場快速淘汰；

其六，這8只股票，如果均未發生業務轉型，那麼除豫園商場之外的其他7只股票很可能早就被市場淘汰，這點給我們的警示意義在於，隨著註冊制的推行、退市的常態化，依靠業務轉型維持不被退市的難度將越來越大，即隨著註冊制的推進，多數上市企業的生命週期或難以長於10年；

其七，證券投資必須堅持業績導向的基本原則，沒有業績支撐的公司均必然走向落伍、退市，多數投資者不太認可價值投資，但價值毫無疑問是最基本的。

證券市場的交易原則是買賣對等，一家上市公司退市後，必然有對應股份數量的投資者買單。證券投資市場其實是很殘酷的，註定多數投資者是無法賺到錢的，這是由不低於60%的股票最終會跌的一塌糊塗甚至退市決定的。比如美國納斯達克市場，年均退市率達6%，拋開國外市場，國內歷史最久的“老八股”也是對此最好的例證，如果國內退市制度常態化，那麼“老八股”能否剩下兩隻都難說。很多投資者在該止損的時候，不能及時止損，還不忘戲稱，準備把股票留給子孫後代，這或許有點一廂情願，因為這些股票可能還沒有見到子孫後代的時候就因公司破產而變得一毛不值。“老八股”近30年的表現，告訴我們永遠不要忽視風險、不要過分得意，不要拿著4、5年的研究格局，忽視那些沒有業績支撐的上市公司的風險。