分散持倉下，管不過來怎麼辦？

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1/5、如何把握分散與集中的度

持股到底是分散好還是集中好？在這個問題上，我搖擺過好幾次。

剛開始，我是喜歡分散持倉的，因為那時選股沒有方法，完全靠股評推薦，自己一看圖，這支好啊，那支也不錯，老闆，各來100股壓壓驚。

之後忽然發現這麼“集郵式炒股”效率太低，哪一天能實現我一夜爆富的夢想啊？於是就開始重倉一支股票。

問題立刻來了，眼見別的股票嗖嗖地往上竄，自己手裡的紋絲不動，心態一壞，就不停地換股，換來換去，賬戶縮水一大截。

一般認為，分散持股有利於分散風險，但容易顧此失彼；集中持股有利於對手中持股深入研究，但壞處是賬戶盈虧波動劇烈，對心態要求很高。

只是分散與集中的度，如何把握呢？

2/5、避免永久性虧損

我有一個思維，每次遇到不確定性很強的複雜問題，我總問自己一句：“其中有沒有非常確定的因素？”

分散還是集中有一個底線——不能出現“永久性虧損”。

什麼叫“永久性虧損”，去年的大熊市，大部分散戶的虧損都在30%以內，這個虧損幅度相對比較容易在兩三年內追回來。

但如果你去年虧損達到50%，你可能需要五年以上的時間才能賺回來，這意味著你很可能會浪費一個大牛市——這個跟頭有可能會影響某些人一輩子的投資，所以被稱為“永久性虧損”，除非你年紀還小，收入上升空間更大。

很多私募有一個清盤的平倉線，通常是20%-30%，這也是“永久性虧損”。

投資的第一要務是“避免永久性虧損”，這是非常明確的事，分散持倉正是基於變個原則，所以分散是一定要分散的，只是一個分散到什麼程度的問題。

如果我們不論股票的質地，有人用概率的方式計算出一個結果：分散持股20只，可以避免99%的“永久性虧損”。

當然，實際上並不需要這麼多。

一個股票下跌50%並不可怕，可怕的是，你不知道為什麼它會下跌這麼多。如果你找不到原因，市場會幫你找，往往下跌越深，利空出現的越多。

於是，你很可能擔心它會繼續下跌50%，結果是賣出——更可能是反彈10%之後分批賣出，如果你是重倉持有的話，就會造成“永久性虧損”。

但如果你持有的是“平安、茅臺、長江電力”一類確定性最強的一線白馬，它們同樣有可能下跌50%，但大部分人的持股心態要好很多，只要單隻股票不超過半倉，基本不會出現“永久性虧損”。

所以，影響分散持股數量的第一原則是“確定性原則”——所持股票的確定性越強越集中，但不少於兩個；確定性越弱越分散，但不多於20個。

不過“確定性”有一定的主觀成份，有些不確定性是可以通過深入研究來消除的，換句話說，一支股票在你的“能力圈”內，你又對它有很深的研究，你也可以重倉。

這就是分散持股的第二個原則“能力圈原則”——研究越深的股票，倉位可以越集中。

​不過，無論如何研究，總有一部分不確定性是無法消除的，而且，正常市場中，只有不確定性才能帶來高賠率的投資機會，才會出現安全邊際，才會出現超額收益——十年十倍的股票，一定是從不確定性導致的超跌開始漲的。

但之所以叫“不確定”，就是因為這些機會一半都是陷阱，“安全邊際”可能只是你看錯了，所以只適合小倉位滾動參與，這就必然是分散持倉。

所以，分散持股的第三個原則是“高賠率組合原則”——不確定性但高賠率的機會，宜分散持倉。

總結一下這三個原則：

第一、確定性高的一線白馬，可集中持有；

第二、研究較深入的能力圈股票，可集中持有

第三、高賠率低確定性的股票，宜分散持有

根據我的經驗，一支一線白馬股對市值的穩定性，相當於五隻一般股票， 一個研究很深的能力圈股票，相當於三隻一般股票，一個二線白馬股相當於兩隻一般股票，所以，一個進取型的組合，其分散度是這樣：

一隻一線白馬股+兩隻能力圈股票+五隻不同行業的二線股+N只高賠率低確定性的股票（N取決於你的進取程度）

看到這兒，大家會覺得，這對研究、管理的挑戰很大，尤其原則二和原則三，深度研究需要投入研究精力，分散投資還需要投入操作與管理精力。

所以，分散投資的挑戰不是數量的問題，而是時間管理問題，是效率的問題，是你缺乏交易系統的問題

解決的方法可分成兩部分：研究時間管理和交易時間管理。

3/5、研究的“時間管理三原則”

研究的“時間管理”的第一原則是“堅持長線投資”。

一個股票，如果只能持有幾個月，就算你賺了20%，你還是虧了，因為你浪費了投資中最寶貴的東西——時間。

提高研究效率的最好辦法是找那些有長線投資價值的公司，持續跟蹤，時間越長越好，所謂長線價值，或者行業發展空間巨大，或者具有先天的競爭壁壘，或者管理團隊有超強的品類擴充套件能力。

我曾經深度研究長期跟蹤過的股票大概有100支，看起來很多，但分散到價值投資的十年，一年十支，工作量並不大。主要是淘汰率低，目前保持長期深度跟蹤的還有50支——可以做到主要業務比例、重要財務指標、每季趨勢、近期經營趨勢、市場主要分歧點，等等，都了然於胸。

這一類公司，深度研究之後，持續跟蹤，幾年的時間，總有一段能讓你賺得盆滿缽滿。今年賺最多的“滬電股份”，我從2015年就開始研究跟蹤，其間短暫持有過，只是去年開始，才重倉投入。

所以，第一次接觸一隻股票，別看短期增長、題材趨勢什麼的，先看有沒有三年以上的長線邏輯——絕大部分股票是沒有的，連多投入一分鐘的時間都是對你生命的最大浪費。

也儘量別碰那些只有中線邏輯僅在近一兩年內有爆發式增長的股票，長期而言並不值得去深入研究。套用巴菲特的話，不能持有十年的公司，不值得你多研究一分鐘。

研究的“時間管理”第二原則是“先行業後公司”。

很多人不喜歡研究行業，因為不能直接賺到錢，而且常常有“行業很好，公司都很爛”的情況，讓你白研究一場。

但我認為，提高研究效率，一定要從“行業框架研究”開始，因為影響一家公司的長線價值的，首先是行業空間、產業鏈分佈、競爭格局這些行業層面的因素，其次才是產品競爭力、技術壁壘、管理一類的公司層面的因素。

最重要的是，好行業早晚會有好公司出現，而且往往不只一個，行業研究可以“綱舉目張”，一次投入，終生受益。

行業研究優先的原則要高於前面說到的“長線原則”和“能力圈原則”。

比如服裝休閒食品等消費行業，生意模式不好，但好在比較簡單，階段性的好公司又多，雖然違反了“長線原則”，好的研究效率高；再比如鋰電、5G、雲端計算，特別複雜硬核，但因為是大趨勢，好公司層出不窮，下苦功夫研究後，會有一大把好公司可投，而且終生受益，也是值的。

磨刀不誤砍柴功，研究公司賺一次，研究行業賺十年，格局越大，賺得越多。

研究的時間管理的第三原則是“先邏輯後細節”。

人的大腦有一些奇特的運作機制，你在深度思考一些事之後，休息或幹別的事，你之前考慮的事會一直停留在大腦的“後臺”，處於一個自動運作狀態，所以，即使你不去刻意思考，也常常突然迸發靈感，想明白一件事。

投資研究也是同樣的道理，在你發現了一家有可能有長線價值的公司後，你要先用整塊的時間把一家公司的大邏輯搞清楚，比如產業鏈關係、競爭格局、業務結構、核心競爭力等等，並且這些大邏輯有重要財務指標驗證，再給自己留下幾個懸而未決的問題，比如“為什麼一家看上去沒有核心競爭力的公司可以持續擴張，競爭對手都是豬嗎”。

然後，你就可以停止研究，把它加入到自選股池，或者直接先買一點（即高賠率低確定性倉位）。之後。持續地用少量資訊（比如公告、最新財報、甚至是網友的評論）去啟用大腦對這家公司的思考——這就是一個持續跟蹤的過程。

如果是一家有價值的公司，總會有哪麼一天，你突然想明白一件對投資這家公司至關重要的事，然後你就可以決定是放棄還是加大倉位。

小結一下提高研究效率的三原則：

1、堅持長線投資

2、先行業後公司

3、先邏輯後細節

做到這三點，即使是個人投資者，也能做到保持對待二三十隻個股的長線跟蹤研究。

當然，對於散戶而言，分散投資的切膚之痛不是研究不過來，而是“管不過來”，這就是交易的“時間管理”的問題了。

4/5、交易的“時間管理三原則”

交易的“時間管理”第一原則是“少看盤，儘量不看盤”。

之前寫過一篇文章《為什麼“頻繁換股”是錯，“堅持捂股”還是錯？》，講的是投資心理中常見的“控制錯覺與頻繁交易”行為，對於大部分普通投資者，看盤沒有任何作用，只是為了緩解內心的焦慮，反而導致頻繁的情緒化交易，影響你的盈利水平。

看盤十分鐘，還不如再仔細讀一遍近期的公告。

有人可能要問，手裡那麼多股票，如果不看盤，錯過了買入或賣出機會怎麼辦？

答案就是交易“時間管理”的第二原則：“要有交易系統和交易計劃”。

最簡單的交易系統，就是一支股票的合理價格區間，買入和賣出價位，倉位線和每次加倉幅度。

所以交易計劃也可以很簡單，第二天你打算在什麼價位買，什麼價位賣，買多少賣多少。

很多個人投資者習慣在盤中臨時決策，這對於趨勢交易者無可厚非，但對於價值投資者而言，就不是效率問題，而是致命的錯誤了——它會讓你陷入可怕的情緒性交易，結果就是作為韭菜被收割。

最簡單的交易計劃，前一天晚上十分鐘時間，不但效率高，還能倒逼你形成良好的投資系統。

可能有人覺得，如果手上有十幾支股票，每晚十分鐘怎麼夠？

這就是交易的“時間管理”的第三原則：“持有股票要有估值容忍度”。

在很多價值投資入門者的習慣中，股票跌下去就想買，漲上去就想賣。應該說，這麼做並不違背價值投資的核心，但這麼一來，會出現“估值容忍區間過窄”的情況，會造成交易過於頻繁，最終你只能賺估值變化的錢，賺不到業績增長的錢。

如果一支股票估值的中樞是10元，那麼可能低於7元，你才能開始買入，高於13元，你才能開始賣出，7~13元區間，就是估值容忍區間，你只需要持有或觀望，不需要任何交易，只有低於7元，或高於13元，你才需要關注。

這樣，就把手中持股分成兩類，一類是處於“估值容忍區間”的，你只需要持續跟蹤研究，不需要關注K線、價格、趨勢一類的交易資訊，也不需要交易計劃，

另一類是超過“估值容忍區間”的股票，也不能盲目交易，你花更多的時間強化研究基本面的變化（超漲超跌都是有原因的），需要在交易前再仔細計劃合理估值。

所以分散持倉出現顧此失彼的根本原因不是股票太多管不過來，而是你的“估值容忍區間過窄”。

好像一個正常的人，只需要一兩年體檢一次；體檢出問題的人，有一段時間就要天天上醫院，重症危急病人需要24小時監控。

你不能把所有的股票都送進ICU。

5/5、總結

這一篇的資訊量很大，涉及研究、估值、交易三大體系，所以最後再總結一下分散持倉的九條原則：

三個總原則：

第一、確定性高的一線白馬，可集中持有；

第二、研究較深入的能力圈股票，可集中持有

第三、高賠率低確定性的股票，宜分散持倉

三個提高研究效率的原則：

1、堅持長線投資

2、先行業後公司

3、先邏輯後細節

三個提高交易效率的原則

1、少看盤，儘量不看盤

2、要有交易系統和交易計劃

3、持有股票要有估值容忍度

這篇文章主要是從“避免風險”的角度講分散持倉，但組合的好處不僅僅於此，組合同樣能提高收益率，這也是達利奧的橋水基金最成功的地方，組合的思想，涉及到很複雜的知識，以後有機會再講。