作為中國手機三劍客（華為、OV、小米）之一的小米，去年上市引發巨大轟動，也寄託了很多投資人和米粉的殷切期待，非常看好小米股市的未來成長性。

然而讓人大跌眼睛的是，小米的股市表現堪稱慘敗，從最初的2000美元億估值，妥協到539億美元（市值）香港上市，IPO過程可謂荊棘滿地，上市後情況非但沒有改觀，反而變本加厲，上市十多天後，股價就開始全力走跌，日夜不停，經歷一年多的時間，從首日的16.8港元每股，下降到今天（2019年10月14日）的8.9港元每股，股價蒸發一半。

那麼為什麼小米在香港股市的表現如此糟糕呢？我們去偽存真，剝除資訊迷霧，從股票的基本原理去分析一下，小米股市為什麼一路狂跌。

摘除短期投機操作的因素，一個股票的長期價值主要取決於未來現金流量和風險大小，未來現金流量越大，風險越低，股票價值越高。

由此，我們可以再進一步，未來現金流量和風險則取決於以下三點：

1.企業淨資產收益率（股東權益報酬率）：即企業淨利潤（歸屬於股東的）/淨資產，它代表了股民單位資本的收益效率，也是企業資本增值效率的重要指標，是影響未來現金流量的最核心因素。其他條件一定的情況下，企業淨資產收益率（股東權益報酬率）越高，股票價值也就越大，市盈率（收回股票投資成本的年數）也會水漲船高。

2.產業狀態：即一個產業的發展階段、穩定度、以及競爭烈度，他代表了一個企業未來高速成長的可能性，如果一個企業處於匯入期或成長期，又或者一個企業新經濟業務的成分較多，那麼他的增長速度就會較快，未來現金流自然會較多。

3.巨集觀經濟：即一個國家或市場的綜合經濟狀況，消費者富裕程度、通貨膨脹、利率以及潛在的金融危機等等，都會對企業經營造成波動，正所謂大河沒水小河干。

下邊，我們就以以上三個基本面，分析小米股價為何下跌。

一：淨資產收益率（股東權益報酬率）

（以上資料，根據2018年小米/聯想/蘋果的財務年報以及股市資料計算所得）

由上圖我們可以看出，2018年，小米淨資產收益率（股東權益報酬率）為12.05%，只有蘋果淨資產收益率的一半不到（45.9%），也不及聯想的16.04%。按照正常的邏輯，在2018年7月9日上市的小米市盈率應該比蘋果要低。

但當時的小米市盈率高達39.6，是蘋果市盈率（16.1）的2.45倍數，也就是說，小米股票的每1美元的資本收益不但比蘋果少一半，要收回成本的時間卻比蘋果延長了2.45倍，也就是說小米的股票價值被高估了，市盈率不應該那麼高。

香港股市投資者，不少為專業機構，有非常科學的分析，他們可不是來做慈善的，既然股票被高估，市場投資者天然的會需求股價下降，以降低市盈率，將收益率提高到正常水平。

也許你會說，小米市盈率高過蘋果，是因為小米科技未來的高成長預期，投資者可以通過股票升值價差（資本利得）獲利，真的是這樣嗎？這就來到了我們需要分析的第二點。

二：產業狀態和高增長預期

眾所周知，小米的核心業務，手機產業已進入紅海期，市場增量上漲乏力，各大手機品牌為存量大打神仙仗，高烈度競爭之下，小米在2018年第四季度出現了550萬部的數量下滑，這對小米的盈利能力是重大打擊。

在代表未來高速增長期望的業務方面，小米也進行了不錯的佈局，如物聯網（智慧家居）、AR、網際網路汽車（投資蔚來）、雲端計算等領域，但實事求是的說，小米在這些領域的佈局主要集中於設計和硬體製造，對於底層核心技術掌握的不多，例如華為最近釋出了物聯網的底層作業系統鴻蒙；谷歌釋出的無人駕駛系統已有十年。這使得小米在未來高增長業務的佈局處於第二梯隊，這些業務也可以統稱為網際網路的進化業務，而2018年小米網際網路業務佔總收入的比例為9.1%，相比蘋果的35%，還有很大的差距，甚至比聯想的10%要少。

事實上，蘋果在網際網路進化業務的佈局雖然不如微軟、谷歌等軟體大佬，但也取得了一定成績，蘋果已成為全球第二大AI初創公司的活躍併購者，併發布了無人駕駛系統CarPlay，在電動汽車電池技術、智慧家居上亦頗有建樹。相比小米，情況要好得多。

因此，在淨資產收益率（股東權益報酬率）不如蘋果，未來高增長業務不如蘋果的情況下，市盈率是蘋果的2.45倍數，顯然是不正常，股價下跌，是小米迴歸它真實價值的過程。

第三：巨集觀經濟

2018-2019年，中國經濟增長放緩，生產過剩，消費不足，同時香港股市也是穩中下降，大環境對小米股價的走低有一定作用，但十分有限，小米股價走低，主要是估值過高後的平衡力下拉。

到作者撰文的今天（2019年10月14日），小米的市盈率為18，與蘋果的19接近，但如果真的按照蘋果的標準嚴苛要求小米，小米的市盈率應該降到10，股價為7-8港幣左右，才算是他的正常水準。

最後，歸納一下小米股價連跌的原因（1）估值過高；（2）手機業務增長乏力；競爭慘烈；（3）佈局的高增長業務前景（網際網路進化業務）不樂觀。