科大訊飛，人工智慧龍頭股，從2008年5月12日上市不足13億市值增長到目前747億市值，11年60倍，科技股龍頭之一！今天從招股說明書為大家解讀其高估值背後的投資邏輯和未來的成長性。
二、 閱讀要點1、發行股票的基本資訊
2、發行人股本的有關情況：了解公司發起人、重要持股人的持股情況；
3、了解公司經營發展階段以及競爭力分析；
4、股利分配政策：了解公司對股民的回報；
5、 通過財務報表分析企業經營能力，風險狀況，盈利能力分析，估值分析等；
6、募集資金的運用：資金都流向的專案。
三、閱讀分析（一）行業分析
公司所處行業為資訊產業中的軟體行業，產業方向為智慧語音業
務。作為戰略性和前瞻性的重要新興產業， 語音技術市場領域一直是國內外科學界和產業界的關注焦點， 世界各國都力爭取得關鍵技術突破， 佔據產業先機位置，並取得對語音產業的領導權。
中國科技界對語音技術的研究工作始於上世紀80年代， 經過長時期的研究積累，又經過近幾年的技術優化和市場推廣， 語音技術已日益廣泛進入到社會生活的方方面面， 應用試點逐步遍及金融、電信、郵政、電力、教育、政府和企業等各個重要行業，並且開始進入到智慧手機、平板電腦和智慧機器人等智慧化電子消費產品中，形成了一個完整及發展迅速的中文語音應用產業鏈。預計未來隨著已有的成功試點在全行業得到推廣，將推動語音產業市場進入一個規模化快速增長階段。
表1-1語音產業價值鏈解析示意圖
表1-4公司同一層次行業及其下游行業關係圖
（二）企業分析
1、公司概況、發行股票的基本資訊
公司自1999年12月30日設立以來一直以智慧語音技術產化為主要發展方向， 是以中文為主的智慧語音核心技術提供商及應用方案提供商。
科大訊飛資訊科技股份有限公司於2008 年 4 月 25 日於深圳證券交易所上市，保薦機構為國元證券股份有限公司，首次公開發行2680萬股，每股面值1元，公開發行新股價格12.66 元/股，發行後總股本不超過10716.6萬股。發行人實際控制人是以劉慶峰為代表的 14 位自然人股東，合計持有公司 1,953.2425 萬股，持股比例24.30%。
2、發行人股本的有關情況：了解公司發起人、重要持股人的持股情況；
由表2-1可知，劉慶峰等14人為公司一致行動人持有公司24.3%的股份。股權相對來說比較分散，根據現代經濟學和管理學的一般理論：股權分散的時候，由於監督收益和監督成本的不對稱，小股東往往採取“搭便車”行為，導致對經理監督的軟弱無力，從而產生了內部人控制的問題，其次股權分散公司經營者持股比重較少，對於經營公司的經理來說關乎切身利益的內在經營動力沒有那麼緊迫。當然對於大股東來說持股比例低同時降低了投資風險。
3、了解公司經營發展階段以及競爭力分析；
3.1公司主營業務的發展
（1）支撐軟體的內涵及功能不斷豐富。從創業初期的語音合成逐步拓展到包括語音合成、語音識別、語音評測等更多、更豐富的技術內容；從創業初期的純中文普通話語音技術拓展到更多方言和更多語種；從電信級語音平臺拓展到面向各種嵌入式環境的嵌入式語音軟體；
（2）行業應用不斷拓展。以語音為特色的行業應用軟體所涉及的領域不斷增多，軟體功能不斷豐富，商業模式也更加豐富和完善，從單純的軟體銷售拓展到參與運營分成等模式。
3.2公司產品市場競爭力分析
公司目前不僅在中文語音合成等關鍵技術上處於國際領先水平，而且逐步扭轉了中文語音產業由國外公司控制的競爭格局，佔據了中文語音產業的主導地位。
公司自1999年成立以來迅速奪取了市場的大部分份額，成為中國中文語音合成市場的最大供應商，2006年市場佔有率達到73.4%，使得中文語音市場重新回到中國企業手中。國內的另外一家語音技術廠商捷通華聲公司，從2001年開始擁有語音合成市場20%左右的市場份額。由資料可知，公司在語音合成產品市場領域佔有絕對競爭優勢。
其次還有品牌領先優勢、語音資源優勢和人力資源優勢等。
4、股利分配政策：了解公司對股民的回報；
公司股利的一般分配政策：公司股票全部為普通股， 股利分配將遵循 “同股同權、 同股同利” 的原則，按股東持有的股份數額，以現金或股票進行分配。
2007-2008年股利分配政策：
2007 年 2 月 10 日，以公司 2006 年末註冊資本 7,306 萬元為基數，向全體股東按每一元出資額派發現金紅利人民幣0.15 元（含稅） ，共計派發現金紅利 1,095.90 萬元。
2008 年 3 月 5 日，以公司 2007 年末總股本 8,036.60 萬股為基數，向全體股東每 10 股派發現金股利 2.50 元（含稅） ，合計派發現金股利 2,009.15 萬元。
小結：由以上可知2007年股東投資回報率是15%，2008年回報率是25%，公司對股東的回報率是非常可觀的。
5、通過財務報表分析企業經營能力，風險狀況，盈利能力分析，估值分析等；
5.1償債能力分析
5.1.1流動比率
流動比率=流動資產/流動負債
流動比率反映的是公司短期償債能力，公司流動資產越多，流動負債越少，公司的短期償債能力越強。一般認為，流動比率應該大於2；
5.1.2速動比率
速動比率=（流動資產-存貨）/流動負債
速動比率與流動比率一樣，同樣反映的公司短期償債能力；一般認為，速動利率應該大於1。
5.1.3資產負債率
資產負債率=（負債總額/資產總額）*100％
資產負債率反映的是公司長期償債能力，表示在公司總資產中借貸資金所佔的比例。資產負債率較低，說明公司長期償債能力較高，財務風險相對較低。
由上表可以得出結論：2005年至2006年，公司的償債能力在同行業中都排在前列，同行業比較財務風險相對來說不高。
5.2資產營運能力分析
5.2.1存貨週轉率
存貨週轉率=主營業務成本/平均存貨，其中，平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2
存貨週轉率用於衡量存貨的變現能力強弱，存貨週轉率越大，存貨週轉速度越快，存貨的佔用水平越低，變現能力越強。
5.2.2應收賬款週轉率
應收賬款週轉率=主營業務收入/平均應收賬款，其中，平均應收賬款=（期初應收賬款+期末應收賬款）/2
應收賬款週轉率用以衡量公司應收賬款的變現能力，應收賬款週轉率越高，公司應收賬款的收回越快。
5.2.3總資產週轉率
資產週轉率=主營業務收入/平均資產總額，其中，平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）/2
資產週轉率反映公司資產總額的週轉速度，週轉越快，公司銷售能力越強。
由以上表格得出結論：2005年至2006年公司資產營運能力在行業中逐步提高，且營運能力在同行業中處於領先水平。
5.3盈利能力分析
圖5-6公司主營業務收入、成本、利潤
公司主營業務是語音支撐軟體和行業應用產品
2005年的主營業務毛利 3,171.67 萬元
2006年的主營業務毛利4，847.27萬元
2007 年的主營業務毛利 6,588.62 萬元
2005年主營業務成本1,113.02萬元
2006年主營業務成本1,960.86萬元
2007年主營業務成本1，454.65萬元
5.3.1主營業務毛利率：
主營業務毛利率=（主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入*100％
通過檢視公司財務報表 2005年至2007年公司毛利率變化：
2005年：3171.67/（3171.67+1113.02）*100%=74.02%
2006年：4847.27/(4847.27+1960.86)*100%=71.2%
2007年：6588.62/（6588.62+1454.65）*100%=81.9%
5.3.2淨利率
淨利率=淨利潤/總營業收入*100％
一般而言，淨利率越高，公司的盈利能力越強。
由上表計算可得公司總收入得：
2005年 8156.76萬元
2006年 17135.52萬元
2007年 20581.02萬元
由以上資料可以算公司淨利率：
2005年 993/8156.76*100%=12.17%
2006年 3514.88/17135.52*100%=20.51%
2007年 5355.74/20581.02*100%=26.02%
5.3.3資產收益率（ROA）
資產收益率=淨利潤/平均資產總額*100％
其中：平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）/2
資產收益率反映公司資產的綜合利用效率，比率越高，表明公司資產的利用效率越高，利用資產獲利的能力越強。
根據查詢公司財務報表分別得2005年、2006年和2007年公司總資產分別是：167,71.1萬元、219,44.5萬元、270,48.89萬元。
所以可以計算得總資產收益率：
2005年 993/16771.1*100%=5.92%
2006年 3514.88/21944.5*100=16.02%
2007年 5355.74/27048.89*100=19.8%
6、募集資金的運用：看看資金都流向了什麼專案；
表6-1募集資金投資專案
6-2投資專案關係圖
首先投資專案審批為合肥市級別的新建專案，與原先業務形成有機業務鏈，專案建設對於公司業務發展具有積極促進作用，成效會較明顯。
本專案計算期為 7 年（含 2 年建設期） ，預計專案在開始建設後的 12 個月開始形成銷售，兩年後達產。計算期內，所得稅後財務內部收益率為 33.96% ，所得稅後財務淨現值為 4,416 萬元 （i=12%） ， 靜態投資回收期 4.21 年（含建設期 2 年）。達產年年平均收入為 6,170 萬元，年平均淨利潤為 2,128 萬元，投資利潤率為40.08%。
四、總結通過閱讀安徽科大訊飛資訊科技股份有限公司的招股說明書，根據自上而下的閱讀分析思路，分析企業所處的智慧語音識別行業為朝陽產業，後期具備很大的成長空間。通過對公司的經營現狀、股權結構、市場競爭力、財務報表以及以及風險狀況分析，更全面了解該上市公司。通過財務資料分析該公司營運能力、盈利能力和償債能力與同行業其他公司比較，該公司各項財務指標均處於領先地位，具備很高的成長空間和抗風險能力。