今日報告
【策略】臨三千點關口，以守代攻主配價值藍籌
【半導體】智慧手機及晶片追蹤報告 (三) – 5G首發
【醫藥】昊海生科深度：從原料龍頭、多層次產品到歐美先進研發 全產業鏈佈局的人工晶狀體新星
【電氣裝置】金智科技深度：智慧能源借力泛在物聯網東風，智慧城市延續高增長
【旅遊】旅遊高階消費資料研究二：出境遊增勢穩健，東南亞回暖或引出國遊拐點
【教育紡服】教育&紡服行業重點標的19年三季報業績前瞻
【資料分析】中國智慧手機市場九月資料分析：新王舊主，華為蘋果誰主沉浮
策略週報：臨三千點關口，以守代攻主配價值藍籌
總量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁瀟
基本結論
海外市場：受國際貿易關係緩和以及美聯儲重啟短期國債購買計劃，海外主要權益類資產大多上漲，避險資產黃金價格回落，原油價格反彈。剛剛過去的一週，海外主要權益類資產大多上漲，全球風險偏好的提升，主要得益於三方面：
一是美聯儲10月11日宣佈，自2019年10月15日起至2020年第二季，重啟短期國債購買計劃，購債規模為每月600億美元；二是英國脫歐或有積極進展，投資者預期英國可能會與歐盟達成退歐協議；三是中美貿易摩擦顯緩和的跡象。
國內經濟景氣度近期有所回升，貨幣政策難見大放鬆，當然短期收緊的必要性亦不大。三季度“穩增長”政策組合拳的使用，對國內經濟增長效用已開始逐步顯現，從主要經濟指標來看，國內經濟景氣度近期有所回升。9月PMI49.8%，較前值回升0.3個百分點。當然，由於當前國內經濟回升的基礎並不牢固，PPI同比增速仍為負值，我們預計貨幣政策短期內收緊的概率亦不高。總的來講，貨幣政策難鬆難緊，保持穩健中性也就成了最佳選擇。
上市公司Q3業績披露將逐步拉開序幕，我們再次強調需警惕業績大幅上漲的個股股價被提前透支，更多的需轉向挖掘“估值與業績”相匹配的個股。若按照“預告淨利潤同比增長下限”已披露的573家（已剔除了165家未披露具體業績區間）A股上市公司中有134家公司預計前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長幅度【100%，+∞】。業績增速在【10%-100%】區間的共有182家上市公司。需要指出的是，儘管有些上市公司三季報業績延續高增長，但由於之前有部分上市公司早在今年七、八月份已披露了三季報業績預告，業績高增長的部分公司股價存在被透支的可能，警惕過度炒作風險。相應的，我們建議投資者需轉向挖掘“估值與業績”相匹配的個股。
年初至今，“消費、科技”兩大板塊漲幅較大，而“金融以及其他週期”板塊漲幅明顯落後，後續或有補漲的需求。我們將A股市場風格分為四大類，分別是：消費白馬、科技成長、金融地產、週期。年初至今（10月13日），“消費、科技”兩大板塊漲幅均超過了40%，而“金融地產以及其他週期”板塊漲幅明顯落後。若考慮到具體個股中的股價漲幅與估值的比較，我們預計投資者或在10月份中會重新去慎思所持有的行業配置，10月份部分高估值板塊向部分低估值板塊切換有這個跡象出現。
中美貿易階段性緩和，全球風險資產已提前做出了偏積極的反映，站在當前時點，我們認為A股風險資產已對“中美貿易階段性緩和”給予了較為充分的定價，後續我們更多的焦點需關注起國內的貨幣政策。十月份，海外不確定性因素將減少，英國退歐大概率會延期；國內因素方面，我們將經歷“四中全會”的召開以及A股Q3季報的披露，在去年基數較低的背景下A股企業盈利具備邊際改善的基礎，均有利於A股行情，由此我們延續看好十月A股行情的判斷。
行業配置方面，在存量行情下市場風格完全切換的條件不具備，但需開始逐步關注起部分績優低估值藍籌板塊。正如我們正文所闡述的，我們預計10月份“科技成長、消費白馬”板塊個股會進一步分化，警惕部分業績高增長的個股股價被透支的風險，相應的資金會流向部分績優藍籌低估值板塊，如“金融、家電、建材、工程機械”等。
風險提示：海外黑天鵝事件（中美貿易等）、政策監管（金融去槓桿等）
掃碼閱讀原文
智慧手機及晶片追蹤報告 (三) – 5G首發
創新技術與企業服務研究中心-半導體張純/樊志遠/範彬泰
投資建議
行業策略：靠著華為、蘋果和VIVO國內智慧手機熱賣讓三季度國內智慧手機銷貨量同比拐點出現後，我們覺得未來幾個季度的投資策略是持續追蹤國金創新中心獨家的每月5G銷貨量，新iPhone 11熱度是否能夠持續，12月份及明年一季度的國內智慧手機銷貨量季節性修正是否能不像上次一樣劇烈（12月的－18% m/m，1Q19的 －15% q/q）。
建議重點關注投資組合：匯頂科技，韋爾股份／豪威，卓勝微，環旭電子，臺積電。
投資邏輯
三季度拐點出現，未來同比改善將持續：根據國金證券研究創新中心最新國內智慧手機及晶片9月份銷貨量2,800萬臺，月比衰退高達13%，歸因於中國產品牌手機及相關晶片供應商銷售量回落達20%上下，造成同比仍衰退19%，但較7、8月份的25，20%同比衰退持續改善（拐點出現在8月份）。
5G首發，Vivo領先： 從三季度開始，我們首次追蹤國內5G手機9月份銷售量達26萬臺數，佔比約1%，全球應不到50萬臺，所以要達到今年市場預期的1000-2000萬臺全球5G手機銷貨量，我們認為仍要觀察。有趣的是，在華為Mate 30, 榮耀V30 5G還未放量前，搭載高通855處理器平臺外加高通5G獨立基頻晶片的VIVO iQOO Pro目前算是國內最暢銷的5G手機機型。
9月iPhone 11 大賣，其他品牌回檔：因為蘋果在9月份推出新款iPhone， 蘋果9月份整體智慧手機在國內銷貨月比 m/m 大幅增長 78%， 同比增長28%，直接造成中國產品牌華為、OPPO、VIVO、小米及相關晶片供應商高通、海思、聯發科9月份銷貨量紛紛回落達20%上下。
中國產替代持續，海思及聯發科三季度銷貨量環比明顯優於高通：受惠於華為持續將其自給率拉高到三季度的87%， OPPO將採用聯發科的比重拉高到三季度的43%，所以海思及聯發科於三季度在國內手機晶片份額明顯提升，三季度銷貨量環比增長分別達24%及19%（相信這會帶動產業鏈如匯頂，韋爾／豪威，海思，卓勝微，中芯國際，長電，臺積電不錯的三季度營收／獲利表現），優於高通的12％環比衰退，這比高通對於三季度全球手機晶片環比衰退4%的預期來得差很多，流失份額到歷史新低的36%。
華為和蘋果三季度勝出，小米黯淡：華為雖然9月智慧手機銷貨量月比回落達23%，但整體三季度銷貨量同比增長14%，環比增長18%，華為國內市場份額提升到歷史新高的36%。而蘋果因iPhone 11在9月份於中國熱賣，三季度環比增長達19%（相信這會帶動蘋果手機產業鏈如長電，環旭，日月光，臺積電），優於整體市場平均的6%。小米因缺乏熱賣機型，三季度同比衰退44%，環比衰退20%， 國內份額持續下滑到只剩下11%。
風險提示：如果中美關稅貿易戰持續，將不利於全球及國內手機晶片市場成長；5G及摺疊智慧手機，手機用AR／VR可能因為高成本造成的價格偏高而無法拉高全球及中國智慧手機及晶片市場並影響重點關注公司的獲利水平。
掃碼閱讀原文
昊海生科深度：從原料龍頭、多層次產品到歐美先進研發 全產業鏈佈局的人工晶狀體新星
醫藥健康研究中心-醫藥趙海春
投資建議
預計公司2019/20/21年營收17.51、20.38、24.46億元，歸母淨利潤4.56、5.4、6.51億元；我們認為，昊海生科全球佈局完善，是稀缺優質跑道的頭部標的。我們給予公司未來6-12個月75.91~97.16元目標價位，相當於（36~46 x 2018年扣非）25~32 x 2020年PE。
投資邏輯
第一：人工晶狀體行業剛需高增長；公司銷量國內第一、全球第九。
（1）跑道優，中國白內障人口約6000萬、佔全球1/3；中國過去5年白內障手術年均複合增長率17%；歐美65歲及以上人口的白內障手術滲透率是中國目前的5-6倍；同時，中國正處於由幾百元單價基礎款硬片向各種中高階產品升級的過程中。
（2）龍頭地位，昊海生科人工晶狀體銷量國內佔比30%，位居第一；全球排名第九。公司近三年完成了產業鏈由上至下的完整全球化佈局，擁有上游全球最大視光材料供應商英國Contamac、美國Aaren (原德國蔡司子公司)等，建成了從基礎款PMMA材質硬片、到軟性材料、非球、多焦到更多效能高階品牌的各檔次產品研發與生產的體系。
（3）量價看點：1、新品增量：子公司河南宇宙自產可摺疊非球人工晶狀體於2019年5月獲批上市；經銷的中高階品牌快速增長，收入已過3億元；2、集採談判優勢：20多個品規的多品牌體系，將使公司具備相對優勢。
第二：醫用玻尿酸，國內龍頭地位穩固，三代品牌推進中。公司第二代產品”姣蘭”2017年上市（單價較一代翻倍），將開始上量；第三代產品“QST凝膠”上市申報已獲受理；預計未來三年將保持年均增速20%以上。
第三：公司2019年上半年，營收與淨利潤分別為7.81億元、1.83億元。原因有三：部分商譽相關資產（Contateq）出售減值、收購人工晶狀體法國注射器公司的重要佈局支出、以及非經常性政府補貼減少。公司醫用玻尿酸三代產品梯隊齊全，產品組合的錯位競爭優勢顯著。
風險提示：公司主營人工晶狀體以及醫用生物材料將面臨政策監管與控費相關的風險。科創板市場波動以及公司港股估值差異所帶來的估值風險。醫美行業波動及產品品質的風險。
掃碼閱讀原文
金智科技深度：智慧能源借力泛在物聯網東風，智慧城市延續高增長
資源與環境研究中心-電氣裝置鄧偉/姚遙
投資建議
預計公司2019-2021 EPS 0.36/0.45/0.56元，增速分別為59%、28%、22%。泛在電力物聯網投資將呈現高景氣度，將大幅提升電網自動化和IT服務產品需求，因此給予公司目標價16元，對應2020年EPS 35x。
投資邏輯
戰略聚焦主業，剝離部分低效、重資產業務，Q2淨利率為14.6%，開局順利。為進一步降低財務槓桿聚焦主業，公司上半年著手處置非主業資產，涉及紫金信託、保加利亞10MW電站，並將達茂旗198MW風電專案執行孫公司乾華電力轉讓，共確認9000餘萬元非經常性投資收益。H1毛利率穩定在25.2%，融資減少財務費用有所降低，Q2淨利率達到14.6%。
智慧能源業務板塊：泛在電力物聯網建設將帶來新的重大機遇。2019年H1發電、變電、配電自動化營收分別同比增長15%、57%、-14%。配電自動化：公司具備量產符合泛在電力物聯網建設標準的新一代配電終端的能力，新一代TTU份額有望在原3-4%的基礎之上得到一定提升。除此之外，配網終端測試裝置具備技術和市場領先性，預計明後年增速40%；變電自動化：國網繼電保護和監控系統招標中金智市佔率在3%，隨著積極推廣帶來的市佔率提升和泛在建設增量需求釋放，預計三年複合增速將達30%左右；發電自動化：主要需求轉變為大型火電發電廠的老廠改造，預計增速5-10%左右。
智慧城市業務板塊：優秀的自主研發以及整體解決方案能力成為公司助力打造核心競爭力。業務涉及智慧建築、智慧交通、平安城市、企業互聯等領域，公司始終注重自主研發並充分利用專業規劃設計能力、綜合整合能力、定製研發能力和全週期交付能力，2019H1營收同比增長52%；大部分新籤重大合同訂單交貨期在2019年底，今年高增長確定性高。伴隨智慧城市、反恐維穩的深入發展，預計2020-2021年營收增速為38%、30%。
泛在電力物聯網建設將給公司帶來重大發展機遇。泛在電力物聯網全面啟動，2019年實際招標額有望達到150億，2019-2021年、2021-2025年兩個時間段複合增速將分別達50%、15%，泛在的加速建設將帶動國網電力資訊通訊整體投資額大幅提升，2020年和2025年總投資將分別達到460億和1,000億，將顯著提升智慧終端、IT資訊化產品方面需求。通過融合電力自動化和資訊化技術打造內生能力，並在外部合作方面通過整合政府、科研單位、協會等多方資源，提升公司在政策、標準制定方面的影響力。
風險提示：應收賬款壞賬風險；泛在電力物聯網進度不及預期風險；技術研發風險
掃碼閱讀原文
旅遊高階消費資料研究二：出境遊增勢穩健，東南亞回暖或引出國遊拐點
消費升級與娛樂研究中心-旅遊卞麗娟
推薦標的
凱撒旅遊、眾信旅遊
投資邏輯
2019上半年內地出境遊約8129萬人次/+14%，增速基本與2018年持平，出境遊市場整體發展態勢良好。（1）港澳臺遊憑藉高佔比及高增速，拉動作用顯著，19H1港澳臺三地遊客佔出境遊規模比例分別為34%/18%/2%，遊客同比增速分別為16.4%/22.3%/27.7%。（2）19H1訪日遊客同比增速11.7%，保持穩健發展；訪韓遊客在去年同期低基數下大幅回暖，增速37.3%。（3）東南亞旅遊整體増勢疲軟，19H1同比增速僅3.6%（資料口徑為東南亞八國），泰國自沉船事件後對總體增速拖累嚴重。（4）歐洲市場高基數下表現依然亮眼，19H1遊客增速約7.4%；19H1赴美遊客數量基本與18H1持平，仍未走出貿易戰後的低谷階段。
從下半年更新的最新資料走勢看，港澳臺近期均將承壓，東南亞復甦趨勢明顯。2020年日本或將迎來奧運潮。
（1）近期內，香港受示威活動影響，內地遊客降幅明顯，8月內地遊客跌落至278.29萬人次/-42.3%，是自2012年9月以來的最低單月訪客數。
（2）“港澳聯遊”模式協同效應及香港機場運力受限背景下，澳門旅遊遭受波及，同比增速由兩位數高增長降至8月的個位數增長（+4.7%）。
（3）個人籤受限條件下臺灣遊同比增速由7月的43.2%降至8月的10.1%。
（4）從越南、泰國最新資料看，東南亞復甦態勢顯著。特別是越南9月內地遊客同比增速高達48.6%，單月內地遊客量60.49萬人次創歷史新高。
（5）南韓遊仍保持兩位數增長，19H1訪客量距峰值仍存在約1/2增長空間，預計無特殊事件發生條件下，短期內仍將保持較快增長。
（6）日本表現維持穩健，1-8月增速13.6%，2020年或將迎來奧運旅遊潮。整體來看出境遊受到的外部因素和內部經濟因素等綜合因素較多，跟蹤行業資料對於景氣度的判斷較為重要。
航線資料：19H1地區及國際客運量增速良好，暑期港澳資料下行明顯。19H1民航客運量總數327.96百萬人次/+8.6%，其中國內/地區/國際客運量分別為285.5/6.17/36.29百萬人次，同比增速分別為+7.6%/+13.3%/+16.6%，地區客運量及國際客運量增速較快，反映上半年出境遊整體増勢良好。7月國內/地區/國際客運量增速為+9.5%/+10.6%/+16.2%，7月暑期期間國內同比增速高於上半年均值，國際增速趨近均值，而地區客運量增速受香港事件影響，不升反降。從四大航經營資料口徑看，8月客運量增速+6.9%/-6.8%/+12.9%，客座率增速-0.82/-7.99/+1.94pcts，暑假期間國際客座率增加顯著，而地區客座率，特別是8月後的地區客座率下滑顯著。
估值層面——出境遊板塊整體估值較為合理，出國遊板塊在東南亞回暖前提下存在估值修復空間，需注意把握市場拐點。以目前資料看，出境遊板塊增速10%-15%情況下估值相對合理。出國遊板塊存在估值修復空間：出國遊行業18至19年上半年表現整體疲軟，且在權重目的地突發風險事件背景下業績及估值受到雙重打壓。目前，在權重目的地泰國、越南等遊客規模有好轉跡象前提下，出國遊板塊業績存在邊際改善可能，權重目的地復甦預期下或迎來估值修復可能。建議密切關注多個權重目的地在19年下半年的月度表現，把握市場拐點。
風險提示：境外目的地的景氣度受到安全和政策因素影響較大；國內經濟放緩導致出境遊市場持續低速增長；人民幣貶值會導致國內出境遊的實際消費水平下降。
掃碼閱讀原文
教育&紡服行業重點標的19年三季報業績前瞻
消費升級與娛樂研究中心-教育紡服吳勁草/鄭慧琳/姬雨楠
投資建議
南極電商，中公教育，佳發教育，珀萊雅，丸美股份
行業觀點
化妝品板塊：建議重點關注三季報有較快增速的珀萊雅和三季度增長或有提速的丸美股份。珀萊雅在“爆款產品”和電商提速的帶動下，前三季度扣非歸母淨利潤預計保持35%左右的較快增速。丸美股份上市後加大電商佈局、推出“日本花”系列，第三季度增長有望提速，前三季度扣非歸母淨利潤增速預計為20%-25%。上海家化旗下佰草集品牌煥新節奏穩健，前三季度扣非歸母淨利潤增速預計為9%左右。
珠寶板塊：建議重點關注周大生。1H 2019周大生實現營收23.90億元，同比+12.51%；歸母淨利潤4.75億元，同比+34.63%；扣非歸母淨利潤4.43億元，同比+32.13%。第三季度門店擴張預計符合預期，在金價上漲背景下，素金產品銷售有望回暖，前三季度扣非歸母淨利潤增速預計在30%左右。
紡織服裝板塊：建議重點關注南極電商。行業成長股方面，南極電商1H2019核心業務營收+36%，主業利潤+40%，全平臺GMV+62%，財務品質顯著改善。近期公司釋出股票期權激勵計劃，彰顯公司未來發展信心。我們預計公司前三季度扣非歸母淨利潤增速在45%左右。開潤股份前三季度扣非歸母淨利潤增速預計在40%-50%，比音勒芬前三季度扣非歸母淨利潤增速預計在47%-51%。
教育板塊：建議重點關注三季報預計持續快速增長的中公教育、佳發教育和收購有望進一步推進的科斯伍德。
中公教育在品牌定價能力強、管理體系優勢顯著、需求廣泛且深入、橫向擴張細分領域、行業參培率提升的背景下，龍頭地位穩固，前三季度扣非歸母淨利潤預計實現75%左右的增速。
佳發教育作為景氣行業的景氣公司，國家教育考試資訊化進行新一輪的建設，市場需求量增加及新高考改革逐步實施帶動公司智慧教育產品銷售，前三季度扣非歸母淨利潤增速預計在91%-101%。
科斯伍德收購龍門，剩餘50.17%股權，擬實現100%控股。2019年6月25日公司公告擬以發行股份、可轉換債券及支付現金的方式收購龍門50.17%的股權，目前重大資產重組有序推進中，同時通過縮減非核心業務，集中資源做大教育板塊，收購程序有望在四季度進一步推進，預計公司前三季度扣非歸母淨利潤增速在70%左右。
除此之外，其他重點標的——凱文教育預計前三季度虧損，第四季度有望實現盈虧平衡；開元股份受到業務調整影響，預計前三季度業績下滑；盛通股份預計前三季度緩慢增長；美吉姆受到並表因素影響前三季度扣非歸母淨利潤增速預計在460%-535%；東方時尚前三季度預計略有下滑；視源股份業績預告顯示前三季度業績增速在45-70%，持續快速增長。
風險提示：電商增速放緩；平臺政策風險；品類拓展風險；民促法尚未落地；收購整合風險；招生不及預期；競爭加劇等風險。
掃碼閱讀原文
中國智慧手機市場九月資料分析：新王舊主，華為蘋果誰主沉浮
研究創新資料中心-資料分析黃梓燦/王平/唐川
投資建議
儘管被詬病創新不足，但在降價策略的刺激下，蘋果新機依舊取得了不俗的銷量成績。從目前的新機消費者結構中可以看出，蘋果手機的需求潛力依然有很大的挖掘空間。我們認為，iPhone 11 系列銷量的超預期增長，有望帶動蘋果產業鏈相關上市公司業績的逐步復甦。
重點關注：立訊精密（002475.SZ），鵬鼎控股（002938.SZ），水晶光電（002273.SZ）
隨著多款5G手機的上市， 5G 智慧終端產業鏈有望迎來較好的發展機會。我們認為，隨著 5G 手機的成本下降，2020 年5G 手機有望放量。看好5G手機射頻前端、LCP/MPI、SLP、FPC、TOF等重點受益機會。
重點關注：卓勝微（300782.SZ），順絡電子（002138.SZ）
點評
手機存量時代，9月份新增裝置數環比顯著回落：由於多款重磅級新機集中在9月底發售，使用者購買時間推遲。9月份國內手機新增裝置數2805萬臺，同比下降19%，環比下滑13.4%。
蘋果新機銷量超預期，華為保持領先優勢，頭部效應加劇：蘋果憑藉iPhone 11系列新機的熱銷，增量份額迅速提升至16%，超越小米，甚至逼近OPPO。華為&榮耀銷量有所下滑，由於Mate 30系列新機於9月底正式發售，未能及時反映在銷量資料中，增量份額跌至34.5%。OPPO和vivo的增量份額均出現了顯著下滑。紅米系列獨木難支，小米手機整體的增量份額連續五個月下滑，已經跌至10%。前五大手機廠商合計增量市場份額已達98.3%，其他品牌增量份額跌至1.7%。
關注5G 智慧終端產業鏈：近兩個月陸續有多款5G手機上市，華為、vivo、小米和中興均已推出5G手機，而OPPO尚未有5G手機發售。根據國金證券研究創新資料中心的監測資料，截至9月份5G手機的累計新增裝置數超過30萬臺，其中vivo的iQOO Pro銷量最高，接近15萬臺。隨著多款5G手機的上市， 5G 智慧終端產業鏈有望迎來較好的發展機會。
風險提示：1）手機創新不及預期；2）技術創新對行業格局產生影響；3）多攝、摺疊屏、屏下指紋等需求不及預期；4）5G 智慧手機整體銷量不及預期；5）蘋果新機未來銷量不及預期。
掃碼閱讀原文
汽車乘聯會9月資料點評：市場弱復甦，四季度產銷或轉正
新能源與汽車研究中心-汽車何凱易/陳曉/張帥
投資建議
2018年四季度基數較低，市場處於底部區域，看好四季度產銷轉正。建議關注國六產品完備、有強產品力車型、估值較合理的龍頭企業：集團（A+H）、集團、華域汽車、比亞迪。
事件
乘聯會發布2019年9月乘用車銷量資料；9月狹義乘用車批發銷量為190.2萬輛，同比下降6%，環比增長17.2%；狹義乘用車零售銷量為178.1萬輛，同比下降6.5%，環比上升14%；新能源乘用車批發銷量6.5萬輛，同比下降33.4%。
1-9月，狹義乘用車累計批發銷量1500.5萬輛，同比下降11.3%；狹義乘用車累計零售銷量1478.2萬輛，同比下降8.6%；新能源乘用車累計批發銷量77.8萬輛，同比增長29.4 %
點評
銷售：月底衝量，邊際恢復，需求仍弱，自主品牌競爭壓力大
9月狹義乘用車零售同比-6.5%，環比上升14%，需求邊際上有一定的恢復，但縱向對比今年9月銷量是2016年以來新低，環比增速2013年以來僅高於去年；僅最後一週銷量同比增長7%，但“金九銀十”效應低於預期，汽車需求仍較弱。四季度由於國六車型逐步豐富、需求逐步復甦及去年Q4低基數等因素，產銷量有望同比轉正，累計降幅收窄。
分品牌看，豪華品牌同比增長8%，合資品牌-8%，自主品牌-13%，說明中產及以上群體仍有較強的消費能力；長期來看3-5線城市及西部地區增速放緩，90後購車意願和能力降低，共享出行的影響等因素，合資品牌價格不斷下探，擠壓自主品牌市場份額，未來只有頭部企業可以生存。
生產：降庫存後生產、批發銷量弱復甦，關注四季度補庫情況
9月產量同比-6.9%，環比增長11.2%；批發銷量同比-6%，環比17.2%；9月庫存預警指數58.6%，環比下降0.8pct。生產和批發表現較好，反映了長期去庫存的效果，車企和經銷商逐步認可現階段庫存水平，為銷售季及國六車型做準備開始進行補庫動作，仍需密切關注四季度的生產、批發和庫存情況。
新能源車自發需求不強、運營需求放緩，四季度銷量承壓：
9月新能源乘用車批發6.5萬輛，同比-33.4%，環比-8%，反映了自發需求不強、並且運營需求放緩的情況。新能源車至年底銷量承壓，限牌限行新開城市有限，增長也有限；過渡期後補貼大幅退坡，並且燃油車促銷直接擠壓新能源車的自發需求；年底搶裝動力衝量效果可能不及去年前年，預計全年新能源乘用車銷量119.5萬。但在限牌限行路權、營運需求以及雙積分長期調控的驅動下，新能源車增長邏輯仍在，未來的發展呈樂觀態勢。
風險提示：巨集觀經濟持續低迷，汽車需求下降，產銷不及預期；與美國貿易爭端持續升級，關稅進一步提高影響成本和售價；各地政策細則釋出和實施不及預期；補貼退坡、競爭加劇導致新能源車產銷低於預期，盈利能力下降。
掃碼閱讀原文
固收點評：稀有航空轉債，打新可以試試——華夏轉債申購價值分析
總量研究中心-固收周嶽/馬航
事件
10月13日晚，華夏航空股份有限公司釋出公告，將於2019年10月16日發行7.90億元可轉債，對此我們進行簡要分析。
基本結論
債底為81.27元，YTM為3.27%。華夏轉債期限為6年，債項評級為AA-，票面面值為100元，票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%，第六年3.00%。到期贖回價格為票面面值的115%（含最後一年利息），按照中債6年期AA-企業債到期收益率6.9797%作為貼現率估算，債底價值為81.27元，純債對應的YTM為3.27%，債底保護性一般。
平價為98.10元，下修條款易觸發。轉股期為自發行結束之日起滿6個月後的第一個交易日至轉債到期日，初始轉股價10.52元/股，華夏航空10月11日的收盤價為10.32元，對應轉債平價為98.10元。華夏轉債的下修條款為：10/20，90%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款易觸發。
預計華夏轉債上市首日價格在106~108元之間。按華夏航空10月12日的收盤價10.32元測算，當前華夏轉債平價為98.10元。可參照的平價可比標的為尚榮轉債，其平價為97.96元，當前轉股溢價率為9.75%，可參照的規模可比標的是司爾轉債，當前轉股溢價率為8.41%。考慮到華夏航空基本面尚可，目前轉債市場中無航空轉債，該標的具有一定稀缺性，預計上市首日轉股溢價率在9%~11%之間，對應的上市價格在106~108元區間。
假設配售比例為40%。華夏航空的主要股東為華夏航空控股（深圳）有限公司、深圳融達供應鏈管理合夥企業、重慶華夏通融企業管理中心、深圳瑞成環境技術合夥企業，其持股比例分別為35.96%、13.88%、9.89%和6.29%。截至募集說明書籤署日，周永麟（持股比例為3.33%）質押股票2000萬股，莊金龍（持股比例為2.38%）質押股票1240萬股。截至目前，暫無股東承諾參與此次優先配售，假設配售比例為40%。
預計中籤率為0.06%~0.09%。華夏轉債總申購金額為7.90億元，若配售比例為40%，那麼網上投資者申購的金額為4.74億元，若網上申購戶數為50萬~80萬之間，平均單戶申購金額為100萬元，則中籤率在0.06%~0.09%之間。
整體來看，華夏轉債債底保護性一般，AA-評級，不足8億的發行規模，無網下申購，從這幾點看吸引力一般，不過其目前的平價水平不低，打新仍能獲得一定收益，同時考慮到華夏航空基本面尚可，目前轉債市場中無航空轉債，該標的具有一定稀缺性，因此一級打新可以參與。
風險提示：股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。
掃碼閱讀原文
環保公用行業點評：國家油氣管網公司掛牌在即，全產業鏈影響即將顯現
資源與環境研究中心-環保公用娜敏/孫春旭/ 李蓉
投資建議
我們維持行業“買入”評級，投資組合為燃氣板塊與管道製造板塊：深圳燃氣：A股城燃龍頭，公司剛剛投產LNG接收站，並具備明顯的氣源優勢。金洲管道：公司為國內油氣管道行業龍頭之一，也有望受益國內油氣行業改革速度的加快，公司動態 PE 僅為 20 倍（wind）。中油工程：從事各類石油工程建設業務，主營管道與儲運工程，屬於中游管道運輸行業,有望受益於油氣管網改革，大股東為中石油集團。石化機械：中國石化旗下唯一的油氣技術裝備研發、製造、技術服務企業，油氣裝備龍頭企業。日機密封：機械密封行業龍頭，公司產品已經全面進入 各大管道公司。
事件
今年3月，中央全面深化改革委員會審議通過《石油天然氣管網運營機制改革實施意見》，要求組建國有資本控股、投資主體多元化的石油天然氣管網公司。國家油氣管網公司成立正式進入實施階段。經過半年多的籌備，目前，國家油氣管網公司掛牌時點臨近。
國家油氣管網公司成立將推動油氣管道建設加速：目前，中國共建成油氣長輸管道13.6萬公里，其中天然氣管道7.9萬公里，原油管道2.9萬公里，成品油管道2.8萬公里，距離“十三五”及“十四五”末共建成16.9萬公里及24萬公里的長輸油氣管道目標還有較大差距。國家管道公司掛牌後將按照相關規劃大力推動管道建設計劃，提升管網建設速度。
重點發力於天然氣管道互聯互通，提升供應能力與效率、保障供應安全：國家油氣管網公司的成立有助於擺脫原來石油公司運銷繫結模式的束縛，加強不同管線之間、管道與LNG接收站以及儲氣設施之間的聯通工程建設，有利於將油氣管線連成管網，減少重複建設、提升管道利用效率，並加快解決供需季節性、地域性錯配等制約天然氣行業發展的問題。長期來看，保供將不必依靠壓減非居民部門天然氣供應量以優先保障居民用氣，因此非居民部門的需求也將得到進一步釋放。
“管住中間，放開兩頭”，打破運銷捆綁，理順天然氣市場與價格機制：中國油氣行業改革的總體思路為“管住中間、放開兩頭”，就是上游油氣資源多主體多渠道供應、中間統一管網高效集輸、下游銷售市場充分競爭的油氣市場體系。將原來分屬於幾家石油公司的管網資產剝離併成立一家管網公司，專門負責從事油氣的輸送服務，並實現向第三方的公平開放，有助於理順天然氣價格機制。從長期來看，中游管輸費用有望最終從省門站價格中剝離出來，從而實現天然氣價格改革的初衷，即下游使用者與上游氣源方根據供需與市場條件確定價格。
擺脫中游管道基礎設施方面的限制，天然氣產業鏈上下游將被打通，市場規模有望進一步擴大：作為連線上游資源和下游市場之間的橋樑，天然氣產業發展高度依賴輸配管網、儲氣庫等基礎設施，管網建設直接決定著天然氣市場利用的規模。隨著中國油氣行業邁出“管住中間”的重要一步，過去石油公司縱向一體化的壟斷經營模式將被打破，上游油氣勘探與生產活力有望進一步釋放；而受益於管網建設、互聯互通以及第三方公平開放，下游天然氣利用規模也將進一步擴大；長期來看，下游城燃企業可以通過與上游氣源方直接簽訂供應合同，鎖定氣源，有能力的城燃企業可以將產業鏈向上遊生產或進口延伸，保障穩定供應。並更多的利用國際LNG市場較為成熟的氣源採購模式以及衍生品，管理自己的購氣成本與風險。
風險提示：國家油氣管網公司成立進度不達預期、後期執行力度不大預期；國內天然氣需求增速不達預期。
邁瑞醫療點評：Q3延續穩健增長 中高階領域逐步放量
醫藥健康研究中心-醫藥袁維
投資建議
考慮半年報和三季報預告公司業績情況，我們小幅上調盈利預測，預計公司2019-2021年歸母淨利潤為46.8、58.3、72.0億元，分別同比增長26%、24%、24%；維持“增持”評級。
業績簡評
公司預計2019年前三季度實現營業收入118.2-128.5億元，同比增長15-25%；實現歸母淨利潤34.8-37.7億元，同比增長20-30%。其中2019Q3 營業收入39.9-43.4億元，同比增長15-25%；實現歸母淨利潤12.3億元-13.3億元，同比增長20-30%。
公司預計2019年前三季度非經常性損益對歸屬於上市公司股東的淨利潤影響金額約為4,800萬元，2019年前三季度扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤增長率預計為20%-30%。
2019年全年公司預計營業收入為158億元-172億元，較上年同期增長15%-25%；預計歸屬於母公司股東的淨利潤為45億元-48億元，較上年同期增長20%-30%。
經營分析
公司經營穩健，中高階突破是公司最大亮點：三季度業績延續前期增長節奏，成長符合預期。我們認為公司2019年最大的發展亮點在於高階產品的突破和放量，預計中高階產品如監護N系列、彩超R系列、化學發光免疫分析系統、麻醉A系列等產品線均有良好放量表現，公司在中國產品牌中率先實現中高階突破，這與公司的行業地位相匹配，也代表中國產醫療器械頭部企業發展已經進入了新的階段，多產品線優勢和相對高階的產品佈局將進一步幫助公司擴大市場份額和中國產領先優勢。
基本面重於市場因素，解禁不改變長期樂觀預期：10月公司有3.78億股解禁，參考近期市場表現，我們認為公司作為中國產醫療器械和裝置龍頭，整體規模優勢較大，在多個不同技術背景的產品線保持中國產領先地位，海外收入比例高，治理結構現代化，從長期看競爭優勢突出，確定性溢價明顯。我們認為有理由對公司基本面發展和長期投資價值保持樂觀信心。
風險提示：2019/10/16公司有3.78億股解禁，佔總股本31%，本次實際可流通股份3.52億股，佔公司總股本29%；行業政策變化；中美貿易摩擦相關風險；匯率波動風險；經銷商模式風險。
掃碼閱讀原文
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
