電商轉型失利

寶寶樹（1761.HK）戰略投資方復星國際突然出手，增持股份壓過創始人王懷南，成為第一大股東。正值寶寶樹股價和業績慘淡、創始人“淡出”傳聞沸沸揚揚之時，不禁令人浮想聯翩。

寶寶樹是王懷南、邵亦波創辦於2007年的母嬰社群，上市前曾一度是資本寵兒。2016年11月，寶寶樹估值50億元，復星國際投資12億元成為第二大股東；2018年5月，寶寶樹估值已近150億元，阿里巴巴投資2.14億美元（約合14.5億元）名列第三大股東。然而，2018年11月上市後，寶寶樹因業績不佳遭到投資者拋棄，股價至今較發行價已跌去近七成，市值不到40億港元。

寶寶樹最新公告顯示，10月10日，復星國際以4560萬港元的對價增持了2000萬股。這2000萬股是由寶寶樹聯合創始人邵亦波賣給復星，佔寶寶樹總股本約1.18%。邵亦波減持後仍持有寶寶樹2.35%股權。

至2019年中報，復星國際通過三家公司持有寶寶樹21.75%股權。但最近幾個月，復星國際悄悄增持，總持股上升至23.48%，再增持2000萬股後，復星國際持股達到24.67%，為寶寶樹第一大股東。

寶寶樹原第一大股東為創始人王懷南。寶寶樹上市之初，王懷南家族信託持股21.92%，另通過代理協議獲得三家股東7.65%持股的投票權，合計控制29.57%。上述三家股東為邵亦波（Tenzing）、聚美優品以及杭州房企濱江集團，分別持股4.06%、2.83%、0.75%。

但值得一提的是，按照上市前（2018年9月）簽訂的代理權協議，這三家股東減持轉讓股份的話，對所轉讓股份的代理權會自動終止。

今年以來，上述三家委託投票權的股東均不同程度減持。今年上半年，聚美優品從股東行列消失，王懷南控制的代理投票權只剩下4.76%；下半年，濱江集團也完全退出，邵亦波也有所減持，至這次轉讓前，王懷南控制的代理投票權只剩下邵亦波的3.53％。邵亦波此番再減持2000萬股，只剩下2.35%股權的投票權給王懷南代理。

因此，經過下半年不斷增持，復星國際控制的股權24.67%已超過王懷南控制24.27%（21.92%＋2.35%），假設今年初已辭任寶寶樹董事的邵亦波繼續減持，王懷南控制的投票權還有下降空間。

恰逢前不久寶寶樹傳出創始人“淡出”、復星系高管已掌寶寶樹實權的訊息，儘管王懷南一度出面“闢謠”，但仍未解外界猜測。復星國際此番公開上位第一大股東，時機微妙。

業績全面下滑

現年54歲的王懷南早年曾在雅虎、Google等跨國網際網路公司任職。2007年，王懷南創辦母嬰社群平臺寶寶樹，經緯創投是寶寶樹的早期投資機構，昔日易趣網創始人、經緯創投創始合夥人邵亦波作為聯合創始人蔘與寶寶樹融資等事宜。

寶寶樹的核心收入曾完全依靠廣告，2015年仍佔八成以上，總收入不過兩億元。2016年二胎政策開放後，母嬰社群的電商價值被看好，寶寶樹隨之向母嬰電商轉型，復星國際、好未來、聚美優品、阿里巴巴等知名公司先後看好並投資，不斷推高寶寶樹的估值。

寶寶樹上市前三年電商收入增長迅猛，至2017年已幾乎與廣告收入齊平，扣非後經調整利潤亦逐年增長。但從2018年開始，隨著二胎“小陽春”效應衰減，寶寶樹母嬰電商收入出現下滑，至今年上半年更是同比大幅下滑近八成。

寶寶樹遇到的另一個挑戰是社群產品老化。2019年上半年，寶寶樹月活使用者1.56億，但手機端使用者不到3000萬，大多數為PC和WAP使用者。隨著新興的短視訊平臺吸走流量，其母嬰社群規模已基本觸頂。

面對疲軟的業績和股價，寶寶樹也轉變思路進行了一定的調整，核心是“與投資人、戰略伙伴相互賦能”，這主要包括與復星健康加速業務融合、電商運營與阿里巴巴合作等。去年，為壓縮電商經營成本，寶寶樹決定將電商後臺系統轉交給戰略投資方阿里巴巴，但整合難度超出預期。

寶寶樹的2019年業績遭遇全面下滑。中報顯示，寶寶樹收入總規模創下三年來新低，廣告、電商和新開展的知識付費三塊業務營收同比分別下滑了29%、78%和49%，經調整後利潤由盈轉虧，且下半年預計進一步虧損。

因此，寶寶樹在去年11月流血上市後，股價一直表現不佳。半年禁售期後更是加速下跌，前幾年一致看好寶寶樹的投資方現在又紛紛清倉撤退。

今年上半年，寶寶樹的員工人數已有一定減少。近期再度傳出大幅裁員的傳聞。

在此背景下，復星國際成為寶寶樹第一大股東，意味深長。