十一長假前後，長量基金研究中心表達過明確的觀點，“節前謹慎，節後反彈”。並建立一個預期，“市場可能在10月中旬出現拐點”，理由是近二十年，10月平均收益為負。進一步的思考，如若10月上旬漲幅過高，是否意味著10月下旬回撥較大？
有人說，歷史資料不能簡單套用，但產生這樣現象的一些理由和原因卻是有跡可循。如果把節前容易下跌，解釋成資金流出、規避風險、收益替代等理由，那麼節後反彈是否可以解讀成，節中利好的消化、國慶喜迎開門紅（情緒提振）、抑或是節前流出的資金迴流、規避不確定性後回來追求確定性收益？
如果，節後一週的上漲，由利好訊息貢獻較大，那麼一旦利好邊際減弱，是否會出現估值修復？如果此前的美好預期落空，是否會出現估值迴歸（到合理價值）？
短期拐點或現
今天，已經是10月15日，也就是節前研究中心提到的，可能成為10月市場的拐點。10月月報中，提到A股三大影響因素：
1. 外圍市場表現。節後第一天就已經明確表述，外圍市場影響不大，甚至帶來了降息預期。
2. 中美貿易談判。大家也看到了，談的挺好，超過市場預期，一些邊際的變化——談判所涉及到的與以往幾次的不同，也在早會中分析過了。
3. 三季度報告。很明確的說，前兩個因素已經過去，一個影響不大，甚至帶來降息預期，對後市利好，另一個也已經消化。站在當下，能夠影響A股的，就是三季報。
大家可以回顧所有周一早會的彙報，以及10月月報內容，10月以來週報的邊際變化。一切事物都在動態發展變化之中，能夠在月初提到三大影響因素，已實屬不易。
市場總有超預期事情發生，就比現在天的業績，差的實在不能再差，本來我們預期中小股佔優，其核心邏輯在於業績的高成長，然而目前來看，這預期已經落空或大打折扣。因此，此前由良好預期帶來的估值的向上快速修復，可能會演變成已被證偽的“高成長”股的快速下修。
不確定性增強，資金再度迴流消費
關於這一點，此前寫過大量文章，如若不是成長股業績如此之差，我想四季度也不會輪到消費再次起舞。節後市場，白酒經歷幾次波動，漲幅也是所有板塊墊底。後對消費稅的相關分析，目前對白酒不徵收消費稅，且消費稅後移對高階白酒影響不大，因此白酒估值得以穩住。
現在，市場不確定性再度增大，白酒又充當起盾牌的角色。我不知市場中還有多少資金繼續鍾情白酒，然而明確的價值投資信條告訴我，其價效比已經不高，有的是好的資產可以替代。
拋開白酒不談，主要來說一說，今天公佈的業績差到什麼程度？
三季報業績大幅低於我們的預期
已公佈的三季報，已經包含在價格裡，從前幾天的機械、水泥、地產等的上漲就可以看出，已公佈銀行股業績穩健增長，當然，近期金融股大漲，也有政策方面的原因。
能夠影響市場邊際變化的，能夠影響投資者情緒的，一定是未被完全消化的資訊。這次的資訊，估計超過市場絕大部分人的預期，當然也超過了我們的預期（但考慮到了這種可能性，調倉較慢的原因，就是認為慢即是快，留出時間讓市場證偽一些假設，或證真一些可能）。
今天公佈了894家公司的三季報預告，相比之前的一天幾隻、10只、20只，今天可以說是巨量的集中披露，影響之大可見一斑。現在的市場，正處在重新定價中……
今天公佈的894家公司中，業績預增的166家，預減的139家，續盈的26家，續虧的75家，首虧的108家，扭虧的60家，略增的179家，略減的135家，不確定的6家。
圖：今天公佈的894家公司業績分佈情況
一打眼看上去，略增和預增的不是挺多的嗎，但是如果把業績向好的合併計算，也就是預增、略增、扭虧、續盈合併，統計之後的佔比是50.77%。但是大家知道嗎，此前市場預期是，向好佔比為6、7成。
這麼從表面分析資料還不夠，因為價格已經消化掉此前的預期了。舉個簡單例子，此前市場對某股增速預期是50%，但是公佈出來是20%，雖然這家公司歸為業績向好之列，但是由於此前的股價已經包含了業績增50%的預期，因此在公佈只增了20%的時候，估值是要下修的。而低於市場預期的這類“向好”的股還不少。
另外有一組資料是容易被忽略的：首虧。894家裡面，有108家首虧，佔比達12.08%，這說明之前還盈利呢，但是在Q3的時候，變成虧損了。大家去想可能的原因是什麼呢？
粗略統計了一下首虧的名單，業績解釋說明裡面的關鍵詞，大多為“巨集觀經濟下行”、“融資成本大幅提高”、“收購公司業績未達承諾”、“海外訂單大幅下降”，小部分為“人口下滑”、“銷售下滑”、“成本提高”等。
所以，此前無論從資料層面，還是從巨集觀經濟層面，還是提到過“中報超預期的原因可能是減稅降費政策見效，但我們又不希望這個原因的貢獻最明顯”，“我們甚至擔心減稅降費政策效果此後開始減弱，造成市場回撥節奏的提前”。
所以，以上這些思考，都考慮到了這種可能。如此想來，已公佈三季報業績這麼差，對我們來說也就不算太超預期了。可能，節前的先跌為敬，是聰明資金的動作更快呢。即便不知三季報大幅低於預期，提前在情緒高漲時兌現，總是好的。所以我們在早會，節前兩週連續提示逢高兌現，跌下來再接。
因此說，慢即是快，調的慢，是為證偽一些東西。效果是好的，受益於成長股的回撥，我們的精選組合的淨值，超額收益變得更高了一些。希望在下一期回顧的時候，會有更好的表現吧。
注：文中的觀點、結論和建議僅供投資者參考，不代表任何確定性的判斷，也不構成對任何人的投資建議，部分圖片來自百度。