文 | 王勇

10月3日晚，中國華能董事會及華能新能源董事會聯合宣佈，里昂證券代表中國華能確認擬作出自願有條件現金收購要約以收購全部已發行H股股份。華能新能源的私有化計劃正式啟動。

H股要約價每股3.17港元，較最後交易日的收市價每股H股2.67港元溢價約18.73%，最高總代價約159.49億港元。於H股要約成為無條件後，華能新能源將申請於港交所退市。

於2011年在港交所上市的華能新能源為何選擇退市？中國華能又對子公司的未來作何考慮？

華能集團作為五大發電集團之一，從火電為主業的時代中走過來。隨著煤電產能步步受限，環保壓力逐漸加大，新能源業務成為華能集團挖掘新利益增長點的路徑，華能新能源應運而生。

成立於2002年的華能新能源，前身為華能新能源產業控股有限公司，2011年6月10日在香港聯交所主機板正式上市。截至2018年底，其母公司和控股股東華能集團，已直接或間接持有公司已發行股份總數的52.39%。

觀其新能源專案的投資，以風電開發與運營為核心，光伏等其他可再生能源為輔。早在2010年年初，華能集團在全國電力行業就率先啟動了綠色、低碳和迴圈經濟發展為重點的《綠色發展行動計劃》，並明確提出到2020年力爭實現清潔能源裝機佔比重超35%。

據2019中期業績報告顯示，截至今年6月底，華能新能源淨資產309億元。上半年，公司收入71.4億元，同比增長13%，淨利潤30.9億元，同比增長31.7%。截至今年6月底，華能新能源風電裝機1116萬千瓦，光伏裝機93萬千瓦。截至2019年6月底，華能新能源總裝機容量12094.3MW；其中，風電裝機容量11162.8MW。

截至2019年上半年，華能集團清潔能源裝機比重達到33.4%，距離其預設目標已十分接近，然而相比於清潔能源裝機佔比已達到50.14%和40.5%的國家電投集團和華電集團，仍存在轉型速度相對滯後的問題。

進入2019年，華能集團在新任董事長舒印彪掌舵之後，新能源的擴張速度明顯加快。6月4日，中國華能丟擲混改“橄欖枝”擬收購保利協鑫及旗下協鑫新能源的51%控股權；此外，江蘇省政府攜手華能將投入1600億元打造華能江蘇千萬千瓦級海上風電基地。

從穩步發展到加速擴張，舒印彪的掌舵對新能源業務提出了更高的要求和期許。正如舒印彪在就任後在人民日報首發的署名文章中提出的，“華能正在由單一的、以煤電為主的發電企業向綜合能源供應商轉型。”

截至2019年10月3日，華能新能源擁有約105.665億股已發行股份，其中包括約55.35億股內資股及約50.31億股H股股份。中國華能直接擁有約52.585億股內資股，佔華能新能源全部已發行股本約49.77%及全部已發行內資股的95%。華能資本直接擁有約2.77億股內資股，佔華能新能源全部已發行股本約2.62%及全部已發行內資股的5%。

最新公告表明，倘完成H股收購要約，中國華能意欲令華能新能源繼續開展其現時業務，及預期將不會重新配置華能新能源之固定資產，唯於一般業務過程中進行之交易除外。根據現時市況，中國華能並無有關華能新能源集團僱員的裁員計劃（日常業務過程中者除外）。

一位不願具名的證券從業者向記者表示，華能新能源私有化主要有兩方面的原因，一是受政策風險影響，港股風電板塊資產價值普遍被低估，融資能力下降；二是由於華能集團對於新能源業務統籌發展的需要。

毋庸置疑，華能新能源的盈利能力必須得到肯定。根據中報披露，2019年上半年公司實現營業收入71.4億元，同比增長13%，歸母淨利潤30.9億元，同比增長31.7%，均超出市場預期，公司的淨利率為44.13%，是五大發電集團旗下所有上市公司中淨利率最高的企業。

報告期內，公司完成總髮電量約1519.63萬兆瓦時，同比增長11.7%。其中，風電總髮電量、太陽能總髮電量分別為1442.28萬兆瓦時、77.35萬兆瓦時，分別同比增長11.7%、10%。公司風電加權平均利用小時數為1330小時，同比上升101小時，創造多年來新高，高出行業平均197小時；太陽能加權平均利用小時數為851小時，同比上升12個小時。

高盈利能力的背後是偏低的估值，過去一年內，華能新能源在港股估值始終在0.6-0.7倍市淨率徘徊，融資能力非常有限。同樣在港股上市的龍源電力估值為0.59倍，大唐新能源僅為0.36倍。分析人士認為，這是由於電價下調和補貼欠款拖累的因素。

中金公司認為，統籌發展新能源或是集團私有化的主要動力。華能集團在2019年年初提出了“進一步提高公司清潔能源比重”的目標，私有化有助於集團免於面臨上市時面對的壓力，完成巡視組給出的優化能源結構整改要求。

民銀資本同樣指出華能新能源私有化的理由充分，私有化華能新能源將可增加該集團可再生能源發電組合權益比例。按內地可再生能源比例標準的要求，發電企業需要符合可再生能源佔其總髮電組合一定比例的要求；此外，華能集團本身亦有營運風電專案，私有化有助於解決集團旗下公司同業競爭問題。

至於其未來是否存在再上市計劃，有業內人士預測，私有化後的華能新能源或赴A股上市，並將協鑫新能源打造成華能旗下光伏運營平臺，更名為華能協鑫，但這一訊息並未被華能集團所證實。但不難設想的是，攜手協鑫，同時整合內部華能國際風電資源，大手筆擴張態勢下，私有化不過是一步以退為進的棋。