文 | 楊萬里

曾在A股IPO折戟的深圳清溢光電股份有限公司（簡稱“清溢光電”）又來了。

10月11日，科創板上市委會議通過清溢光電IPO申請。

五個月的等待，這家從事掩膜版的研發、設計、生產和銷售業務的清溢光電，終於拿下科創板上市的門票。

清溢光電是一家有故事的公司，實控人唐氏兄妹背景很亮眼。雙方出身於商界，哥哥唐英年是政商界人士，妹妹唐英敏是商界精英。

不過，即使清溢光電身邊圍繞著光環，它的資本上市之路也不平坦，兩年前申請A股IPO就曾被否。

清溢光電兩年前折戟的原因是什麼？現在又有哪些不足之處？

翻開招股書可發現，清溢光電存在主要原材料依賴國外廠商、產品與國外同行有差距等問題。

一、不簡單的唐氏兄妹

清溢光電原實際控制人為唐翔千。唐先生於2018 年3 月去世，根據遺囑，唐英敏、唐英年成為遺囑執行及受託人。

因此，清溢光電實際控制人變更為唐英敏、唐英年，他們兄妹倆共同控制清溢光電92.6250%股份的表決權。

別小看這兩位實控人，他們的背景可不簡單。

實控人之一唐英年（哥哥）是政商兩界知名人士。1991 年至 2011 年期間，唐英年曆任香港特區政府立法局議員、行政會議成員、工商及科技局局長、財政司司長、政務司司長、全國政協常委。

另一位實控人唐英敏（妹妹），沒有從政經歷，但企業管理經驗豐富。

她先後歷任加州 Cashmere House, Inc.、光膜 （香港）有限清溢光電、美維控股有限清溢光電等企業董事及高階管理人員。順便一提，她還是A股上市清溢光電生益科技（600183）董事。

二、IPO被否歷史

唐氏兄妹在政商兩界名聲較大，但旗下清溢光電的A股上市之路卻不平坦。

2017年4月，清溢光電曾申請在深交所主機板上市。

但由於在關聯方利益輸送、銷售費用率和管理費用率遠低於同行、國有股東股權糾紛等方面存在爭議，被髮審委否決。

轉眼間兩年已過，清溢光電當年的爭議還存在嗎？一起來看看。

對於清華液晶中心（國有股東）歷史股權轉讓合法性問題，清溢光電聘請的上海市錦天城律師事務所在問詢函中表示，股權轉讓的審批程式合法、有效，不存在股權糾紛和國有資產流失現象。

對於關聯方利益輸送問題，錦天城律師事務所表示，清溢光電與關聯方不存在代收代付情形，不存在發行人資金被關聯方佔用及其他利益輸送未披露事項。

不過，目前清溢光電的銷售費用率、管理費用率仍大幅低於可比公司路維光電。

資料顯示，2016年至2018年上半年，清溢光電的銷售費用率分別為5.28%、6.25%以及5.18%；管理費用率分別為5.14%、6.1%以及4.67%。

同期路維光電的銷售費用率分別為11.16%、8.65%以及6.26%；管理費用率分別為6.95%、9.67%以及8.89%。

在公司註冊稿中，清溢光電並未明確提及兩年IPO被否一事。直到交易所問詢，投資者才有所了解。

順便提一下，當時清溢光電選擇的保薦機構為國海證券。在IPO折戟後，國海證券因未對首發上市保薦專案作充分盡職調查、資產管理業務運作不規範等原因，被監管部門處罰。

現在，清溢光電轉戰科創板IPO，保薦機構也變更為廣發證券。

三、主要原材料依賴國外廠商

清溢光電生產的產品主要應用於平板顯示、半導體晶片、觸控、電路板等行業，是下游行業產品製程中的關鍵工具。

尷尬的是，在上游原材料領域，清溢光電卻受制於國外廠商。

資料顯示，2016至2019年上半年，清溢光電向前五大供應商採購原材料的金額分別佔當期原材料採購總額的比例分別為82.98%、81.60%、84.02%和 85.06%。

清溢光電主要原材料為掩膜版基板，主要由境外供應商瑞典Mycronic、德國海德堡儀器兩家清溢光電提供。其中最高階的平板顯示用光刻機由瑞典Mycronic生產。

未來，如果主要供應商的經營狀況、業務模式、交付能力等發生重大不利變化，短期內將對清溢光電的正常經營和盈利能力造成衝擊。

四、產品與國外同行有差距

2016至2019年上半年，清溢光電高階掩膜版產品收入佔比分別為 62.14%、59.89%、70.11%、73.21%，逐步提高。

在招股書中，清溢光電錶示 IC 掩膜版及部分平板顯示掩膜版清溢光電等產品仍屬於中端甚至低端產品。而國外廠商則佔據中高階業務領域。

清溢光電的優勢是在國內處於技術領先地位，且受益於政策扶持。但劣勢是與國外同行存在一定差距。

以產業鏈舉例，掩膜版的原材料是掩膜版基板，即塗有光刻膠和鍍鉻的玻璃基板。由於光刻膠有一定的時效性，一旦失效後會影響產品品質。清溢光電不具備塗膠能力，而部分國外競爭對手已佈局上游。

此外，由於行業內價格競爭激烈，清溢光電部分產品的毛利率受到了影響。

例如，清溢光電的 8.5 代掩膜版在在2016至2019上半年的平均銷售價格分別為 21.44萬元/㎡、17.86 萬元/㎡、15.94 萬元/㎡和 16.85 萬元/㎡，同期，毛利率分別為 20.58%、6.41%、-6.77%和 6.37%。

從資料可以看出，清溢光電均銷售價格和毛利率在 2017 年和 2018 年持續下降。

結語

曾折戟A股IPO的清溢光電上科創板是一個受關注的話題，但投資者也要理性分析上市公司。

對於清溢光電存在主要原材料依賴國外廠商、產品與國外同行有差距等問題，公司後續如何應對？