廠長的話

相比水深火熱的各大“固收”產品，韭菜橫行的證券私募卻在今年完成了全線豐收。在產品策略上，股票多頭一馬當先，揚眉吐氣，旱澇保收的量化、巨集觀更是大發神威，不同以往。在這個百億私募都能“人均”20%的大好歲月裡，更有私募黑馬砍下1475%的恐怖收益！幾乎提前預定了私募冠軍的寶座。。。

最牛私募問世

和去年“群熊”敗退，CTA獨領風騷的場景不同，今年的A股市場“牛市”再現，連帶著一眾股票相關策略觸底回彈。

總體來看，今年以來八大策略全線收正。雖幾經沉浮，股票策略仍以17.58%的平均表現一馬當先；除此之外，“多策略”的表現同樣引人注目，巨集觀策略、組合策略及複合策略，分別以12.1%、12.06%、11.92%的年內收益位列二、三、四位；緊隨其後的則是9.49%的事件驅動及7.37%的相對價值策略。

相比之下，管理期貨今年的表現就要差強人意得多，其7.26%的平均收益只比人畜無害的固收策略高出一個身位。。。實際上，今年、尤其是近期的期貨管理策略，無論是趨勢跟蹤還是商品多空，均出現了不同程度的回撤。

從客觀原因來看，“市場噪音”可能是其策略失效的主因。

今年以來全球巨集觀環境“跌宕起伏”，除了老生常談的MAOYI戰，各國央行突降的“降息大軍”，還有沙特石油設施遇襲這樣的黑天鵝事件，這都對商品市場造成了極大的衝擊影響。而隨著短期行情“劇烈且無序”的波動，基本面邏輯頻繁生變，相關的策略因子也隨之“脫軌”，CTA遭遇大回調，也就成了特殊行情下的無奈之舉。

而從個別產品的表現來看，股票策略的斌諾XX號則是徹底“炸盤”，年內收益高達1475%！基本提前預定了今年的私募冠軍寶座。

從業績曲線來看，2年來該私募幾無回撤，它成功地利用空倉策略躲過了去年的熊市行情，並在今年下半年突然發力，僅用7月一月就完成了6.31到17.34的淨值大飛躍。（同期滬深300的波動都被嚇“平”了）

要知道，今年A股可是有過“無窮六絕七翻車”的變臉的，股票私募不跟著回撤已屬不易，居然還能逆勢飆漲。。。廠長估計該產品的規模應該挺小。而按照官方解釋，斌諾資產對5G、稀土、養殖、黃金等牛股行業實現覆蓋，還“在部分時間使用融資融券參與了科創板”。

除去猛人斌諾不談，其實今年的前十水準比起去年而言也的確抬高了一個檔次。但從賽亞、柚子、天戈到八陽，這些私募主要依靠於年初“牛市”的老本，其二季度後多有回撤。而去年期貨類私募的冠軍大凡投資，雖然在逆風之中再次上榜，但整體業績風格過於激進，今年四月曾有過一次49%的歷史最大回撤。

最高51%，百億私募新格局

雲上風光雖好，但廠長還是要提醒大家一點，一年三倍者如過江之鯽，三年一倍者卻廖若星辰。

這些私募雖然短期收益驚人，但風格過於激進，高收益的來年往往就是一次大回撤，屬於在絕對收益上一頭走到黑的搏殺產品。

相比之下，百億私募們謀局長遠，講究在長期收益上跑贏市場和中小私募。這些成名巨頭的信披、風格、路數較能“摸得透”，更容易做業績歸因和預期分析，所以比起一閃而過的各大黑馬們，廠長還是更關注於百億私募的各類動向。

而從收益來看，由於今年的主線行情較為明確，科技、消費股的大行情“如期而至”，依靠眼光毒辣的“價值投資”，去年翻車的百億私募都已變本加厲地賺了回來。

根據私募排排網的資料統計，截至9月末，29家有業績更新的百億私募實現了久違的“全贏”，旗下各策略的整體收益近20%，合計有14傢俬募的平均水準超過這一數字。

具體策略來看，股票策略又成大贏家。盤京投資以51%的年內收益居首，41.74%的景林、35.31%的淡水泉分列二三。值得一提的是，初來乍到的“新人”盈峰，也跑贏了同期的滬深300。

當然，說到收益，今年的百億新貴“量化對衝”更是不得不提——這類講究“旱澇保收”的穩健私募居然能有22.56%的平均收益。。。其中的明汯、靈均、幻方等頭部更是做到28、29%一線，羞煞許多“血戰搏殺”的股票玩家。

而除了量化，對衝策略的另一派系巨集觀策略也不逞多讓，此間翹楚的凱豐投資年內砍下33.05%，以一己之力力壓量化諸雄。

而得益於私募收益的顯著改善，其基金的管理規模也水漲船高。和2018相比，今年的百億陣營出現了幾位新面孔。

首當其衝的，自然是突然爆發的“量化私募”。今年8月底，五家量化私募明汯、靈均、幻方、銳天、金鎝拍馬殺到，成了百億集團裡不可忽視的新軍。

關於其中的邏輯，廠長早就在9月的相關文章裡已細細講過。簡單來說，就是年初的小盤股行情太好，韭菜太多，使得高換手的價量因子策略——高頻策略“如魚得水”，大發神威。雖然此後行情遇高而下，市場興奮度不如以往，但依然不妨礙量化策略成為震盪之年的投資首選。

然而，對於量化來講，越好的策略往往市場容量越小，所以這些大熱私募不得不關門謝客，在個別產品上實行“封盤”。

除了“火到關門”的量化，今年還有兩家股票私募——盈峰資本及磐灃投資成功“晉升”百億陣營。

廠長這裡要著重講講這家來頭極大的盈峰資本。

根據公開資訊顯示，盈峰資本於2013年1月註冊成立，是由盈峰集團將旗下的證券私募“合贏投資”及股權私募“盈峰創投”合併而成。

而盈峰集團的實控人，正是美的集團的少東家何劍鋒，也是坐擁兩家上市公司的“創二代”。

擁有如此雄厚的實業背景，盈峰資本的百億之路也是極為霸道。

它先於16年改革，大刀闊斧地剝離掉一級市場業務；然後又於18年請來社保大佬“蔣峰”，並對公司的框架結構進行了一系列的調整。

一年後，蝶變的盈峰果然抓住市場機遇，迅速上位，在股票多頭、量化對衝、債券策略上多點開花，並在今年獲得30.23%的平均收益：

明星私募齊翻身

即便無法與中小黑馬相媲美，但今年以來還是有許多百億私募跑出了相當之高的收益。廠長這裡挑選出幾家頗具代表性的明星私募。

盤京

穩坐“百年之巔”的盤京投資成立於2016年。該私募實行合夥人制度，團隊較為穩定，據說他家的投委會還實行一票否決權。。。公司兩大核心莊濤和陳勤，均有大規模產品的管理經驗，前者偏好中倉位及集中持股，後者喜歡高倉位分散投資。

雖然風格不同，但相關的產品業績倒也差不多。今年平均收益51%，大部分產品的年內收益分佈在40%-60%一線，產品的歷史最大回撤在20%左右。

千合

一哥的私募之路風波不斷，去年因錯壓小盤股而馬失前蹄，4只跌幅30%的基金堪稱生涯敗筆。。。自此一役後，痛定思痛的千合開始頻繁調研，產品風格也明顯偏向了大盤股。

根據私募排排網的資訊顯示，其2019的年內收益達24.38%，旗下“千合紫荊”系列達到30%以上。從業績曲線來看，全年回撤控制極好，不但抓住了一季度行情，還在4月轉折時及時剎車，見好就收：

廠長這裡提醒大家一點，一哥奔私以後變得極為“低調”，很多產品的業績都沒有對外公開。。。千合那些有淨值變動的產品，其實都是崔同魁操刀的。

明汯

如果說量化四天王是私募江湖裡的“東邪西毒”，那明汯就好比五絕之下的裘千仞。他雖不像BIG4那般鋒芒畢露，但明汯也有自己獨門的“鐵掌”功夫。

明汯的掌舵人為裘慧明，博士級別的私募大佬，據說他的統計套利策略十多年來“未嘗一敗”，在收益上始終保持在兩位數上。

到了2019年，明汯厚積薄發，“突發發難”，一舉擊垮了量化私募的舊有格局，成為五家百億量化裡的領頭羊。

而從現有的產品體系及具體表現來看，明汯不但多路出擊，還做到了最難的“既博且深”。

在收益表現上，他家今年的多策略可謂全面開花：指數增強的明泓穩健XX期，年內收益51% ；中性策略的明泓XX1號，年內收益25%；CTA的明泓CTAX號，年內收益31%；全天候的明汯全天候X號，年內收益33%。。。

不過有一說一，明汯近年來的擴張速度有點“過頭”了，不知會不會對產品的持續收益造成何等影響。。。據廠長所知，明汯的某隻中性產品近期表現“大跌眼鏡”，大家可以持續關注下。

凱豐

說到廣採博收，巨集觀策略的“謀篇佈局”才是八大策略裡最有廣度的。

而說起巨集觀策略的國內“牌面”，凱豐自然是個避不開的名字。

巨集觀對衝的研究體系相對複雜些。像凱豐的研究體系就有五個層級：巨集觀因子、產業因子、供需因子、市場結構因子及量化技術因子。此外，凱豐在風控上也極為重視，原則上單一策略回撤不能超過10%，總資金最大回撤不超過20%。

截至10月11日，凱豐今年已斬下35%的年內收益。然而它的信披不夠充分，可公開的產品曲線極少，說服力還不強。

以凱豐巨集觀對衝X號為例，這隻產品今年收益35%，收益相當不錯，主要得益於80%的股票倉位所致。

其實話說回來，這隻產品早年是靠商品期貨來賺取超額收益的，但近年來股票倉位的佔比不斷提升，有往指數寬基發展的趨勢。。。從這個角度來講，剝離期貨元素的巨集觀對衝，更像是個“增強”產品，已經達不到所謂的“對衝”效果了。

後市策略

我們研究分析私募的過往業績，其實就是想考察他們在各類市場情況下的應對錶現，總結出這些基金經理的投資風格，並結合未來的趨勢做出合適的選擇。

關於後市趨勢的研判，大家可以藉助下私募，尤其是巨集觀策略私募的後市觀點及產品配置方案，先建立一個比較粗獷的框架概念。

如下圖所示，三大巨集觀策略私募，泊通、凱豐、樂瑞，均給出了自己的看法。。。這裡尤其注意下這三傢俬募“大類配置策略”的異同：

具體來看，泊通在股票、股指期貨的配比為“九一開”，主觀選股輔以股指對衝；凱豐相對謹慎，它在股票、商品、債券的配比是6比2比2；而樂瑞的方案則是沿襲了其“LOW RISK”的一貫風格，股票和國債期貨的配比為“三七開”。。。實際上，這也正好對應了激進、樂觀、穩健的三種配置思路。至於孰優孰劣，就要見仁見智。

至於具體產品該如何配置，私募產品裡有哪些“捷徑”可選，廠長在此前的文章《1700萬億！證大、先鋒、海航們的危機背後，是一個更大的陰影。。。》裡已有過詳實的解讀，大家可以點選藍字一看究竟。

大方向明確了，接下來就要解決方法和渠道上的問題。

比如你看好股票市場，可究竟是用“主觀多頭”入場呢，還是藉助指數增強的方式？

就具體產品的表現來看，今年的私募指數增強穩中有進，年內收益大多集中在40%-60%。而主觀多頭的分化就要大得多。

從技巧上講，同樣看好行情，指數越低，指數增強的投資價值越高（但未必強於主觀多頭）；而當行情來到“高位”後，做主觀的基金經理會出現水平分化，但指數增強肯定是沒啥搞頭了。

一句話解釋，指數增強有非常明確的“基準”參照，很好做業績歸因；這類產品的收益相對穩定，下限高但上限低。

相比之下，主觀多頭很依賴於基金經理個人的風格和判斷，波動性、意外性較大。總而言之，關鍵在於你信仰為何？究竟是“信仰”基金經理的實力？還是信仰整體市場的行情走向？

至於CTA這塊要不要“逢低加倉”？考慮到外部環境的不確定性，廠長是不建議大家立即去“抄底”的。如果堅持參與或是已經上車的，就得配合分散投資、降低自己的預期收益，做好打持久戰的準備。

當然，具體產品還要具體分析，這和交易頻量、品種策略型別也有很大關係，像以日內為主的股指期貨策略依然頗具看點；另外，近年來轉型複合策略的CTA也有不少，且收益更為穩定，以此借道，也不失為一種投資選擇。