本週A股市場整體呈現出震盪的走勢，沒有延續上週大幅反彈，市場的震盪說明多空分歧依然存在。隨著利好政策的逐步落地以及中美貿易談判取得階段性進展，四季度行情已經啟動，當然任何行情都不是一帆風順的，都可能會出現一定的震盪，這不會改變市場大的走勢。

現在是A股市場見到6124點-歷史最高點的12週年，這12年來，A股市場發生了巨大變化，我也2006、2007年那輪超級大牛市的親歷者，經過這12年的發展，A股市場出現了很多大的變化。

一個是相對於12年前，雖然指數只有當時的一半，但是A股市值接近翻倍，主要是這12年間中小板、創業板和科創板相繼問世，使得A股上市公司的數量實現了翻倍，龍頭公司的基本面得到了比較大的改善，公司的總市值出現了大幅增長，帶動了A股市值翻倍。現在A股是僅次於美股的世界第二大市場。

另一個是A股市場的整體估值相對於6124點已經下降了80%，可以說估值的泡沫已經完全擠出來，並且被低估，現在A股的估值處於歷史最低估值的位置，上證指數也處於歷史大底的位置，雖然市值翻倍了，但是估值降低了80%，從側面說明了，當前A股市場整體上具備比較大的投資吸引力。

在經歷過2006、2007年大牛市的人，應該對當時的市場印象深刻。當時的一輪超級大牛市，吸引了大量資金入場，幾乎是全民炒股。當時一天賣100億的基金比比皆是，市場出現了比較大的估值泡沫，上證指數的平均市盈率超過了80倍，可以說當時的泡沫是非常大的。在隨後2008年全球金融危機中，上證指數一度下跌超過60%，泡沫破裂。

很多投資者對2006、2007年的大牛市記憶猶新、回味無窮，當時有巨大的賺錢效應，經濟增速較高，流動性也較充裕，但是在高點泡沫破裂的時候，並沒有及時的進行減倉，導致2008年金融危機中損失比較慘重，這一點大家應該是有了比較深刻的教訓。

作為價值投資者，在個股選擇上肯定要選擇優質的個股進行投資，而當估值泡沫太大的時候，也需要通過減倉來進行避險。我提出中國特色價值投資的概念就是在市場大起大落的時候，要敢於在高點進行減倉；在市場最恐慌的時候敢於加倉。事實上在2008年，大盤跌到1664點最低點的時候，當時國家出臺了4萬億的投資計劃，市場也見到了歷史大底，在隨後接近半年的時間，上證指數就實現了翻番，所以在底部敢於加倉、在高位敢於減倉，這其實就是巴菲特經常說的戰勝貪婪、戰勝恐懼。

我是2006年初從北大光華管理學院金融碩士去到南方基金進行實習的。當時上證指數只有1300點，到我7月份畢業的時候，大盤就已經漲到了1600點左右，隨後就開啟了一輪超級大牛市。我是在市場最低點-2005年10月份998點的時候找工作，可以說金融行業非常低迷，但是所幸的是在行業低迷的時候入市，可以見證整個牛市的過程，到2008年就見證了一個完整的牛熊週期，這對形成成價值投資理念以及風險控制意識，是非常有利的。

過去12年間，雖然上證指數被腰斬，但是依然有一些優質個股價格出現了大幅上漲，給投資者帶來了巨大回報。6124點以來，已經有11只個股漲幅超過十倍，成為超級大牛股。11只個股中，醫藥生物行業佔4只、電子和計算機行業佔4只，這些公司的超額收益無一例外來自於業績增長，和題材、概念無關，所以我想起巴菲特老師格雷厄姆曾經說的一句名言-股價短期是投票機，長期是稱重機。這12年間十倍牛股都產生於業績的推動，而和任何題材、概念無關。這一點也給大家一個很好的啟示，在投資公司的時候，要更看重長期的業績增長，而不要過於關注短期股價波動。

時間是價值投資者的朋友，除了長期走牛的個股之外，A股市場也出現了很多績優的大白馬股。比如以茅臺為代表的優質龍頭股，相對於2007年高點也有很大的漲幅。A股前十大市值龍頭股的變化，也反映出市場投資風格以及經濟結構的調整。在2007年高點的時候，當時市值最大的公司，是中石油以及四大行。而現在A股前十大市值的龍頭中，則是以茅臺、五糧液、中國平安為代表的消費和保險股，這和當時相比確實有比較大的差別。茅臺的總市值較12年前，增長了7倍以上，可以說業績的增長以及品牌的價值，給茅臺等龍頭公司帶來了機會。這也正是我在2016年提出的白龍馬股的概念，即白馬股加行業龍頭，高度概括了一批基本面好又具有龍頭地位的公司，這些公司在將來還繼續具有比較大的投資價值，建議投資者積極關注。

回到A股市場上，現在四季度行情已經展開，雖然一波三折，但是市場的賺錢機會明顯高於三季度。雖然海外市場出現了一定波動，但是A股市場走勢相對具有韌性，市場的資訊也得到了有效提振。而市場對於經濟企穩的預期逐步形成，加上美聯儲連續降息帶來全球流動性寬鬆，以及國內資本市場大力推動改革，對投資者的風險偏好有所提振。A股市場在四季度將迎來較好的投資機會。

從投資方向來看，消費、券商和科技龍頭股是我今年以來建議大家關注的方向，現在可以繼續關注。特別是四季度是消費旺季，消費類的股票可能還會繼續有超額收益。而科技引領未來。一些科技龍頭股在三季度表現突出，現在雖然有一定的回撥，但是四季度仍然可以繼續關注，比如5G、人工智慧、軟體、晶片等，這些板塊仍然是未來可以繼續關注的投資機會。

堅持價值投資才能夠真正的分享好公司的成長。我在喜馬拉雅上線的價值投資實戰課受到很多投資者的歡迎，學會價值投資就要學會基本面研究方法，能夠看懂公司的財務報表，看懂券商研究員撰寫的研究報告，這樣投資才能更有把握。我一直建議大家跟著外資學投資，學習外資堅持基本面研究，堅持長期投資和價值投資，現在仍然要強調一下。