長江證券釋出投資研究報告，評級: 買入。

國投電力(600886)

事件描述

公司釋出2019年前三季度主要經營資料公告：2019年1-9月，公司境內控股企業累計完成發電量1216.72億千瓦時，上網電量1180.59億千瓦時，與去年同期相比分別增加了8.17%和8.10%。

區域來水分化水電電量微增，西部地區延續增長火電持續發力。2019年三季度，公司完成水電發電量296.12億千瓦時，同比增長0.07%，電量微增主因系：雅礱江來水偏枯但棄水減少；小三峽和大朝山分別因自然來水偏豐和上游電站去庫容而發電用水同比偏豐。同期公司完成火電發電量186.50億千瓦時，同比增長9.14%，電量穩健增長基本延續上半年趨勢：受益外送電量增加，甘肅機組利用小時同比大增；廣西、新疆地區用電需求旺盛，公司機組出力繼而明顯改善。三季度公司風電和光伏分別完成發電量6.47億千瓦時和2.54億千瓦時，同比分別增長34.53%和51.65%，電量增長主要受益於產能擴張。

電價下滑或因市場化比例擴大，煤價走低利好盈利能力改善。由於電力體制改革逐步推進，部分地區市場化交易規模持續擴大，疊加結算價格及結算週期影響，前三季度公司平均上網電價0.303元/千瓦時，同比下降3.86%，其中三季度公司平均上網電價0.289元/千瓦時，同比減少4.70%，一定程度上對公司營收規模產生負面影響。根據最新資料，1-8月中國電煤價格指數中樞約498.00元/噸，同比下降37.57元/噸，降幅達到7.02%，其中7-8月中國電煤價格指數中樞約487.46元/噸，同比下降40.00元/噸，降幅達7.58%。煤價的顯著走低將有利於公司火電盈利改善，進而助公司整體業績延續上半年增長之勢。

雅礱江中翻錦繡，電站建設走龍蛇。目前，公司兩河口和楊房溝電站已於2014-2015年開始建設，預計首臺機組將於2021年投產。雅中-江西特高壓直流工程有望儘快建成。未來在中游電站的陸續投產和兩河口補償效益釋放的作用下，我們預計公司水電盈利能力將實現顯著提升。

投資建議與估值：基於公司最新經營資料，我們調整公司盈利預測：預計公司2019-2021年EPS分別為0.76元、0.78元和0.86元，對應PE分別為11.60倍、11.38倍和10.32倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：1.煤價非季節性上漲風險；來水波動風險；2.政策推進不達預期風險。