作者|李 封
什麼是好企業，能夠連續創造利潤，並不斷打破自身增長記錄的企業才是當之無愧的好企業。首先要找到連續增長的企業，單憑看一個季度資料是明顯不夠的，要回看歷史，把過去的多個季度、多個年度，資料連起來看，才能得出企業是否連續不斷創造利潤的結論。
據企查查資料，貴州茅臺酒產於中國西南貴州省仁懷市茅臺鎮，法人代表李保芳，註冊資本125619.78萬元，最大股東為中國貴州茅臺酒廠有限責任公司，被稱為中國的“國酒”，與英國蘇格蘭威士忌和法國柯涅克白蘭地並稱為“世界三大名酒”。2018年1月1日，貴州茅臺酒股份有限公司釋出生產經營情況的公告稱，經過初步核算，2018年度生產茅臺酒基酒約4.97萬噸，系列酒基酒2.05萬噸，2018年度實現營業總收入750億元左右，同比增長23%左右。
現金流下滑、直銷渠道銷售不及預期 營收609億增長16%
據貴州茅臺披露的三季報顯示，今年前三季度，茅臺直銷渠道實現收入31.03億元，較去年同期的38.70億元減少了約7.67億元。
業內人士表示，茅臺直銷渠道銷售不及預期背後，跟直銷渠道變革推進“姍姍來遲”有關，因為後者直到今年第三季度才逐漸落地。
三季報顯示，貴州茅臺三季度末，國內經銷商數量2401個，其中新增經銷商30家，年初至報告期末減少數量616個。而在2018年，2018年削減茅臺酒經銷商437家，有6000噸左右來自違規經銷商的普茅配額被回收。
貴州茅臺解釋稱，增加的主要是醬香系列酒的經銷商。為進一步優化營銷網路佈局，提升經銷商整體實力，公司對部分醬香系列酒經銷商進行了清理和淘汰，報告期內減少醬香系列酒經銷商494家。
把一、二、三，3個季度的資料拆開來看，2019年一季度，貴州茅臺實現營業總收入216.44億元，同比增長23.92%；淨利112.21億元，同比增長31.91%。二季度貴州茅臺營業總收入178.44億元，同比增長12%；淨利潤87.30億元，同比增長20.29%。三季度貴州茅臺實現營業總收入214.47億元，同比增長14%；淨利潤105.04億元，同比增長17%。在這裡可以看出，與一二季度相比貴州茅臺淨利潤增長幅度有所下滑。
茅臺三季報業績變臉早有前兆，投資者應吸取教訓
事實上，如果進行客觀、理性的資料分析，投資者完全可以提前預知貴州茅臺2018年三季度淨利潤同比增速將會出現大幅回落：
貴州茅臺歷年的財務報告顯示，其歷年三季度淨利潤約為當年上半年淨利潤的一半，2012年-2016年間，貴州茅臺三季度與上半年淨利潤的比值在41.61%-52.74%之間，五年間的平均值為46.93%；貴州茅臺的主營業務並沒有發生重大變化，因此，其三季度淨利潤與上半年淨利潤之比與歷史均值通常不應發生大幅偏離；貴州茅臺2018年上半年淨利潤為157.64億元，以貴州茅臺2012年-2016年間三季度與上半年淨利潤的比值的平均值46.93%來進行測算，其2018年三季度淨利潤的預測值為73.98億元。因此，以貴州茅臺歷史長期平均值資料測算，其18年三季度淨利潤會出現負增長。
貴州茅臺2018年三季度淨利潤實際值為89.69億元，雖然同比增速僅為2.71%，但18年三季度與上半年淨利潤比值為56.90%，高於長期歷史平均資料。貴州茅臺2018年三季度淨利潤同比增速低，並不是因為18年三季度業績表現不好，而是因為17年三季度業績表現太好，17年三季度與上半年淨利潤比值高達77.62%，異常偏高，17年三季度淨利潤較上年同期增速高達138.4%，這種異常偏高的增速本身不具有可持續性，18年三季度淨利潤增速大幅回落應該是可以預期的。理性、客觀的分析表明，由於貴州茅臺2017年三季度淨利潤異常偏高，今年三季度淨利潤沒有出現負增長，已經是萬幸了。
從預收賬款餘額的異常波動來看，也可以合理預知，貴州茅臺今年三季度的增速將會顯著回落。
財報分析顯示，貴州茅臺最近兩年賬面預收賬款餘額出現了明顯的異常波動，預收賬款餘額的異常波動或許是其2017年三季度業績超預期增長的主要原因，也是其今年三季度業績增速大幅回落的主要原因。
通常而言，一家企業的銷售貨款結算政策相對穩定的情況下，其預收賬款餘額與銷售收入是正相關的，假設某企業貨款結算政策為提前兩個月預收貨款，那麼其預收款餘額大約為該企業兩個月的含稅銷售收入，銷售規模擴大、相應的預收賬款餘額也會同步增長。
“聰明資金”變臉，滬股通為何賣出茅臺？
據滬股通和深股通資金顯示，滬股通大幅流出23.4億元，而深股通卻逆勢流入9.64億元。當時就有人在猜測外資是否在賣出茅臺。
隨後港交所公佈的資料顯示，當天茅臺被大幅賣出17.56億元，滬股通資金淨流出額高達11.29億元。
根據不完全統計，這兩項資料都創出了滬股通開通以來的單日最大規模。值得注意的是，當天是滬股通開通的三週年紀念日。
根據統計，在短短的三天時間內，滬股通資金總計淨賣出茅臺16.36億元。如果說投資者對這個資料沒什麼概念的話。那麼接下來，我們來看下外資的持股份額變動情況。同樣，來自於港交所的資料顯示，滬股通持有貴州茅臺的比例降至5.85%，已經不到6%。而根據此前茅臺三季報的資料顯示，這一比例是在6.25%，也就是說在進行中的四季度外資已經減持了0.4%的股份。
茅臺作為白馬股的標杆，今年的股價表現可以被列入到價值投資的經典案例之中。隨著A股逐步對外開放，以茅臺為首的白馬股受到了資金的追捧，有些市場人士也將這種表現總結為外資的推動，也有機構推測外資將逐步掌握白馬龍頭股的話語權。根據統計資料顯示，白馬龍頭股的話語權已經在逐步轉移到外資手中。