研究所：科大訊飛

今天給大家聊一下兩家公司，第一家是科大訊飛，最近股價異動明顯，主要是公告預計三季報淨利潤1.4億-1.9億，同比增長59%至115%，其實詳細看中報的話會發現一些問題，列舉兩個問題：

第一個問題是是研發投入太大，利潤產出太少，中報營收42億，研發費用7.9億，歸母淨利潤只有1.9億，扣費淨利潤只有3163萬，少得可憐，淨利潤至少是研發費用兩倍以上才算是正常的科技股，所以說科大訊飛不像一家科技公司，更像一家研究所。

第二個問題是應收賬款、存貨太多了，應收賬款45億，存貨10億，加起來65億，流動資產才84億，佔比77%，高得離譜，說明公司效率很低，公司也沒有多少錢了，利潤全是應收賬款和存貨。

科大訊飛依然可以長期觀察，下階段主要關注它的利潤什麼時候能爆發，應收賬款、存貨什麼時候能大幅降低等等，那時候可能就可以介入科大訊飛了，在此之前慢慢等待吧。

困境反轉型：碧水源

講的第二家公司是碧水源，公告預計三季報淨利潤盈利3.3億-3.5億，同比上年增60%-70%。碧水源第三季度縮減了PPP的投標，接了很多工程類的專案，公司的發展方向和業務模式作出了很多改變，業績得到了全面的回升，同時在中國交建子公司城鄉集團入股以後，協同效應釋放，主營收入提高，在三季報中可以發現，公司特地說了一句話：預計報告期內的非經常性損益金額對公司的業績影響低於5%。碧水源就是在告訴市場，我的業績回來了，而且不是靠一次性賣家當賺的，而是靠主營業務賺的，另外大股東中交建進來後會有很大的改變。

碧水源的位置很低，包括其他很多環保股都有大股東的變更情況，確實有些機會，但還是建議先等等看，可以持股，但先不要加，需要等待三季報的正式出爐。

碧水源三季報主要關注的資料有幾個點：

第一點是經營活動、投資活動現金流，二季度有所復甦，但三季報還需要繼續關注。

第二點是應收賬款，看看城鄉集團進來以後應收款能收回來多少。

第三點是重點，就是有息負債，這家公司財務費用非常大，從去年開始大幅度飆升，幾乎要把碧水源壓垮了，但是不僅僅是碧水源，這也許是整個環保行業的通病，包括東方園林都是一樣，大股東進來後能不能給它一些低息的費用，把一些高息的有息負債換掉，這需要大股東去做的。另外二季報的短期借款下降了，但是長期借款上升了，相當於把短期和長期調換了一些，相對減輕了一點點負擔，但總體來說負債還是太重了，長期負債122億，短期負債40億，債券48億，加起來200多億了，它的所有者權益也就是淨資產才187億，大量的有息負債把碧水源壓得喘不過氣，但最艱難的時期也許已經過去了，接下來股價最好的走勢就是在底部緩步攀升，等待債務的減輕和業績持續回升。

簡而言之，碧水源的中報三張表，利潤表有回暖，資產負債表不夠乾淨，現金流量表還需觀察，10月24日正式公佈三季報，屆時我們帶著這些問題去找尋答案。

迴歸常識與本質

投資越久，越感覺到常識與本質的重要性，而常識性的東西有時就是本質性的東西。比如，買入股權就是買入一家上市公司生意的一小部分，所以要以買入整個公司的視角來考量，這其實是常識，也是投資最本質的東西。再如，一家公司的內在價值就是其未來現金流的折現值，表面看來這句話很理論化，其實說的是大實話，因為我們看一家公司的內在價值，就是看其在未來生命週期內，扣除合理的機會成本之後，它能給我們賺來多少真金白銀。換句話說，現金流折現值理論，其實就是買公司即是買生意的量化表達，本質上兩句話是一個意思。

(以上內容僅供參考，不構成操作建議。如自行操作，注意倉位控制和風險自負。)