股票交易：

表面上，交易的是股票。

實際上，交易的是公司。

本質上，交易的是認知。

前面五篇文章談了茅臺酒，這一篇談茅臺股票。

這樣是合理而且合適的，畢竟，股票是代表著企業所有權的一種憑證。

所謂交易的是股票，是指投資者以某一價格買入或賣出一定數量的股票；

所謂交易的是公司，是指一定數量的股票所代表的公司的部分所有權在不同投資者之間交換；

所謂交易的是認知，正是不同的投資者在不同的時間點對公司估值有不同的認知，交易才得以發生。

估值

在資本市場，估值是一個很奇妙的甚至很玄妙的東西。

沒有多少人能說得清楚估值到底是什麼，但是估值卻實實在在地存在於資本市場，對市場、對趨勢、對個股起著至關重要的作用。

有了估值，未必能做出正確的投資決策。

沒有估值，根本不可能做出投資決策。

自從資本市場產生以來，多少投資精英為了搞清楚估值到底是什麼而殫精竭慮，前赴後繼。

估值就像絕對真理一樣有著無窮的魅力，引無數英雄競折腰。

雖然看待估值的觀點各不相同，就像“一千個觀眾眼裡有一千個哈姆雷特“，還是勉強可以對估值有一些認識的：

估值大約是在一些相對脆弱的假設前提下而形成的短暫的同樣是相對脆弱的一種共識。

通常，一家上市公司的估值可以用市值作大約的參考：

市值=股價×股本

由於股本相對穩定，所以市值取決於股價。

又因為影響股價的因素很多，為便於說明問題，用一個相對簡化的公式：

股價=每股收益×市盈率（PE）

所以，歸根到底，影響一家上市公司估值的主要因素是兩個，每股收益和市盈率，或者說是企業的經營效益和市場的評價。

那麼未來，貴州茅臺（600519）會以何種方式提升估值呢？

從茅臺業績的角度選取了四個因素，從市場評價的角度選取了一個因素。

影響業績的四個因素

1、盤活存量，完善產品線

在上市公司貴州茅臺（600519）的報表裡，銷售收入主要由兩大類產品構成：茅臺酒和系列酒。

其中茅臺酒又分兩類，飛天茅臺和非標茅臺。飛天茅臺是貴州茅臺的超級大單品，非標茅臺主要包括年份酒、生肖酒和精品酒。從利潤率的角度看，非標茅臺要高於飛天茅臺。

系列酒包括茅臺王子酒、茅臺迎賓酒、賴茅等，不過這部分收入目前佔比僅11.5%，毛利率也不及茅臺酒。

由於茅臺酒每年基酒的產量和五年後成品酒的銷量有一個大約的比例關係，所以，無論是茅臺酒廠還是投資者，大家對每年茅臺酒的銷量都有一個大致的預期，而且這個預期基本接近事實。

同時，貴州茅臺作為A股的股王，長期受到市場的重點關注，盛名之下，壓力很大。

所以，對貴州茅臺來說，保持業績的持續健康增長，不論是對企業，還是對投資者，亦或是對茅臺品牌都至關重要。

但是，如果有些年份可供銷售的茅臺酒數量增長有限的時候，如何保持業績繼續增長，以符合資本市場的預期呢？

貴州茅臺的策略是盤活存量，調整產品結構，提升非標酒投放佔比。

根據貴州茅臺的財務報告，估計今年前三季度茅臺酒累計投放量在2.3萬噸-2.5萬噸之間。去年同期的投放量在2.5萬噸左右。

同時，前三季度營業收入609億，同比+16.64%，歸母淨利潤304億元，同比+23.13%。

在茅臺酒投放量與去年基本保持一致的同時，營業收入實現兩位數增長，淨利潤的增速還快於營業收入，茅臺是怎樣做到的？

主要原因就是貴州茅臺在茅臺酒的投放結構上做了優化調整，提高非標酒的投放佔比，就可以實現在投放量變化不大的前提下，讓營業收入和淨利潤實現增長。

根據調研資料大致估算，非標酒與飛天茅臺的比例，從2012年的5%大幅提升到近年來的1/3。

而且，貴州茅臺這一調整結構的策略，還為另一個長期目標的實現奠定了基礎。那就是茅臺酒的產品線越來越完善。

這為未來市場提升茅臺業績打下了產品線基礎。

2、用好增量，做大直營渠道，提升利潤率

5月29日，在貴州茅臺（600519）2018年年度股東大會上，茅臺集團黨委書記、董事長李保芳曾這樣點評經銷商體系：

過去20年，茅臺酒傳統營銷體制為茅臺發展起到了重要作用，但由於管理粗話、渠道單一，自由裁量權過大，資源分配不公開、不公正、不透明，形成了權力尋租的空間和土壤，導致了以酒謀私、靠酒 吃酒、利益輸送、腐敗滋生現象的存在。

隨著經濟社會發展變化，茅臺既有營銷體系相對傳統、單一，不適應、不協調、靈敏等矛盾和問題越發突出--市場佈局不合理，存在盲區和死角；營銷體系不完善，自營渠道和社會渠道沒有形成有效互補；市場扁平化程度不高，調控和平衡市場的能力不足。

隨後，茅臺酒廠多管齊下，一方面清理違規經銷商，一方面建設直營渠道建設。

事實上，早在2018 年茅臺經銷商大會上，保芳書記就表示今後一段時期，茅臺酒將不再新增專賣店、特約經銷商、總經銷商。與此同時，茅臺酒將重點擴大直銷渠道，推進營銷扁平化。

根據三季度報告，貴州茅臺共有經銷商2507家，年初至今經銷商減少616家，增加30家，淨減少586家。

同時，二季度以來，隨著物美、華潤萬家、Costco、天貓、蘇寧易購分別在線上線下成為茅臺酒直營渠道的第一批合作方，貴州茅臺在直營渠道的建設上梯次鋪開。

顯然，相比於茅臺酒廠給經銷商固定的出廠價，直營渠道的利潤率將有所提高，這為貴州茅臺未來提升業績打下了利潤基礎。

3、產能逐步釋放，銷量逐步提高

由於茅臺基酒產量在2020 年將達到5.6萬噸的最大值 ，然後會在一個相當的時期會保持下去。

如果不出意外，2024年以後，茅臺每年可供銷售的成品酒大致在4.5萬噸左右。

相對於2018年3.25萬噸的銷量，未來茅臺酒的銷量還有近40%的增長空間。

這為未來貴州茅臺提升業績打下了產能基礎。

4、提高價格

關於茅臺酒的價格問題，保芳書記多次提到。

2018年11月28日，在貴州茅臺2018年第三次臨時股東大會上，保芳書記談到：

關於茅臺酒的價格，不能不管，也不能不說。茅臺如果提價，會引發行業的價格波動，茅臺酒價格非常敏感，涉及多種因素，因此在作價格決策時，不僅考慮茅臺自身因素，還要考慮綜合因素。今年和今後一段時間，不管是茅臺酒、系列酒都不會動價，也沒有必要動價。

在今年5月29日在股東大會上，針對茅臺酒的價格問題，保芳稱短期內不會有提價的計劃，1499元的指導價格是合理的，對於茅臺來說這一價格的利潤也是足夠的，沒必要再通過提價增加消費者的負擔。

當然，短期內茅臺酒價格不會調整，不代表未來合適的時間點不會提高價格。

茅臺酒價格的提高，將是貴州茅臺提升業績最直接的方式。

市場預期和市場情緒

前面4個因素是貴州茅臺可以靠自身努力實現的，也是貴州茅臺提升業績的基礎和前提，畢竟，靠天靠地不如靠自己。

不過，除了貴州茅臺自身的努力以外，市場本身也可以提高貴州茅臺市盈率，來提升茅臺的估值。

資本市場是人性的放大器，不論是預期還是情緒，都會對一支股票的估值產生推波助瀾的作用，也就通常說的助漲助跌。

這種影響是由人類基因中容易過度樂觀和過度悲觀的心理傾向造成的。

比如，當茅臺業績超出預期的時候，市場情緒對未來的預期會過度樂觀，從而導致估值迅速提升。

當茅臺業績不達預期的時候，市場情緒對未來的預期會過度悲觀，從而導致估值迅速下降。

可以說，市場預期和市場情緒雖然看不見，摸不著，卻對上市公司的市盈率和估值有著重大影響。

這種影響到底有多大，想想“市夢率”是如何被創造出來的，就知道了。