廣發證券釋出投資研究報告，評級: 買入。

中信銀行(601998)

事件：中信銀行10月17日晚釋出2019年三季度業績報告。

投資建議：

中信銀行2019年三季度業績略超預期，其中經測算淨息差環比提升2bps，超預期；資產品質保持平穩，撥備覆蓋率有所提升。考慮到公司繼續深化一體兩翼戰略的推進，持續強化風險管控，預計公司2019/20年歸母淨利潤增速分別為7.3%和6.5%，EPS分別為0.95/1.01元/股，當前股價對應19/20年PE分別為6.4X/6.0X，PB分別為0.67X/0.62X，中信銀行A/H股近三年公司估值動態PB中樞在0.8X/0.6X左右，考慮到目前中信銀行基本面情況，我們認為中信銀行A/H股合理估值水平應該在0.8X/0.6X，而2019年預計中信銀行BVPS為8.96元/股，對應的合理價值在7.17元/股、5.95HKD/股左右，維持買入評級。

風險提示：1、經濟增長超預期下滑；2、資產品質大幅惡化。

核心觀點：

業績略超預期，營收和PPOP增速有所抬升

2019年前三季度實現營收1,424億元，同比增長17.30%，增速較19H1（同比+14.93%）上升2.38pcts；實現歸屬母公司股東淨利潤407.5億元，同比增長10.74%，較19H1（同比+10.05%）小幅上升0.69pct，業績略超預期。其中實現淨利息收入872.5億元，同比增長13.52%（VS19H1：+14.76%，下降1.24pcts）；實現手續費淨收入430.6億元，同比增長32.08%（VS19H1：+29.41%，上升2.66pcts）；實現撥備前利潤1,046億元，同比增速也較19H1提升2.33pcts至19.71%。

淨息差環比提升2bps，略超預期

根據我們測算2019Q3公司淨息差和淨利差分別提升2bps至1.87%和1.67%（測算值），略超市場預期，主要是由於公司今年存款增長較快，19Q3存款餘額同比增速高達13.2%，實現連續三個季度增速的提升；同時19Q3降準也釋放出部分低成本的資金對於提升息差水平也起到一定作用。

Q3增配貸款減配投資類資產，存款增長放緩增加同業負債

1.截止19Q3公司資產總額64,619億元，同比增長10.18%，環比增長0.99%（VSH1：+2.52%），其中貸款總額39,561億元，同比增長12.67%，環比增長3.13%（VSH1：+2.95%），增長較快且有所提升；不過債券投資類資產17,548億元，同比增長14.39%，環比減少1.95%（VSH1：-0.54%），Q3繼續減配投資類資產；同業資產規模2,851億元，結束壓縮態勢（同比和環比增速分別為0.96%和6.16%）。2.負債總額59,759億元，同比增長10.10%，環比增長0.83%（VSH1：+2.69%）；其中存款40,503億元，同比增長13.19%，環比增長0.39%（VSH1：+5.58%），Q3存款環比增長有所放緩；應付債券環比壓降8.28%（VSH1：-29.04%）至5,562億元；同業負債環比增長8.11%（VSH1：-4.92%）至10,257億元。

資產品質保持穩定，撥備覆蓋水平提升

1.2019Q3不良貸款率1.72%，環比持平；不良貸款餘額環比小幅上升20.29億元至681.90億元，資產品質保持平穩。2.經測算加回核銷和轉出後的前三季度年化不良生成率為1.53%（VS2019H1:1.65%），三季度有所改善。3.2019Q3撥備覆蓋率環比提升9.7pcts至174.8%，撥貸比環比提升16bps至3.01%，均有所提升。