前言：本週證監會出臺了重大的政策，即允許創業板借殼上市的重組新規，對市場後期的影響應該會挺大。近期酒鬼酒、海康威視、中國平安、華夏幸福、中國人壽、中信銀行釋出了三季報或三季度經營情況，在這裡一併做一個簡單的解讀。

一、證監會重組新規解讀，創業板可以借殼上市了

本次政策檔案主要包括五大方面：

1、簡化重組上市認定標準，取消“淨利潤”指標

南山解讀：這條規定是放鬆了對重組上市的認定標準，以後資產體量較大但盈利能力差的公司進行大體量的併購重組，將不再認定為重組上市，有利於創業板上市公司進行併購重組將公司規模做大。在 2012-14 年，有許多創業板上市公司通過併購，使得公司短期業績大幅增長，是創業板牛市的重要推動因素。現在放鬆對併購重組的監管，創業板的許多公司有可能再次通過這種手段做大利潤。有利於創業板公司的股價，但我認為過去那種瘋牛還是不要幻想太多了。

2、將“累計首次原則”計算期間進一步縮短至 36 個月

南山解讀：此前的計算週期是 60 個月，這一次更改為 36 個月，很顯然是鼓勵企業併購重組的手段，且對近 5 年內發生過控制權轉讓的公司是利好。

3、允許符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市，其他資產不得在創業板實施重組上市交易

南山解讀：允許創業板重組上市，正是本次檔案的最重要的內容。

4、恢復重組上市配套融資

南山解讀：2016年重組上市融資政策被取消，本次恢復該政策，有利於提高一些企業參與重組上市，因為這意味著重組上市需要的資金問題可以通過借錢融資來解決。

5、豐富重大資產重組業績補償協議和承諾監管措施，加大問責力度

南山解讀：這一條具體化了資產重組的業績承諾事項，並加大後期的監管問責力度，是規範市場的舉措。

整體上來說，本次政策對創業板股票是比較明顯的利好，考慮到創業板在 2015 年後已經熊了 4 年，該板塊融資能力也有了顯著的下滑，因此政策上給一些呵護也是正常。週一開盤，預計創業板會大漲。

二、酒鬼酒、中信銀行、華夏幸福三季報解讀，人壽、平安三季度經營情況解讀

1、酒鬼酒前三季度營收 9.68 億，同比增長 27.34%；淨利 1.84 億，同比增長 14.27%。其中第三季度淨利 2818 萬，同比下降 39.50%。

南山點評：這個業績很涼，我在《醉生勿夢死！論白酒行業的5大風險》就重點提到，酒鬼酒估值真的太高了，現在我只能說估值真的太太太高了！這份業績報表是週四晚間釋出的，次日酒鬼酒開盤跌停，收跌 7.37%，顯然市場很不滿意。我們還必須警惕的是，其他白酒股的估值同樣也太高了。

2、中信銀行前三季度營收為 1423.87 億，同比增長 17.30%；淨利為 407.52 億，同比增長 10.74%。

南山點評：中信銀行三季度除了營收淨利兩位數增長令人滿意外，不良貸款率 1.72% 與二季度持平、報備覆蓋率 174.82% 環比二季度的 165.17% 提高 9.65 個百分點更令人覺得舒服。中信銀行其實在銀行裡只算平庸的，那麼銀行中的好手招行、平銀、寧波銀行、興業等又會有什麼表現呢？我在《招行、平銀、興業、農行4家銀行綜合對比分析》一文中就表達了對銀行板塊的看好，目前我依然十分看好低估值、業績穩健的銀行。

3、中國人壽預計 2019 年前三季度的淨利潤較 2018 年同期相比，增加約 357.64 億到 397.38 億，同比增加約 180% 到 200%。公司上年同期盈利 198.69 億。

南山點評：中國人壽是保險行業內規模最大的公司，但同時也是上市保險公司中經營績效最差的，連人壽都如此雄起，那麼中國平安、中國太保、新華保險、中國太平又會怎麼樣呢？我此前也發表文章表達了對保險強烈的看好。具體見《傲視群雄的保險龍頭中國平安（附最新估值解析）》《盛世危言，論中國平安及保險行業的6大風險因素》

4、華夏幸福週五晚間釋出三季報，2019 年前三季度營業收入 643.2 億，同比增長 42.48%，淨利潤 97.46 億，同比增長 23.71%，扣非淨利潤 97.04 億，同比增長 34.79%。

南山點評：華夏幸福就是低概率高賠率的公司。低概率體現在其現金流的持續惡化，2019 年前三季度產生的經營活動現金流為 -395.5 億，二季度是 -205 億，一季度是 -154.5 億；再往前數，2018 年經營活動現金流為 -74.28 億，2017 年為 -162.3 億，2016 年為 77.63 億，2015 年為 74.5 億，最近的三年來，華夏幸福的現金流壓力真的太大了！高賠率就體現在華夏幸福的業績增速和遠期前景還是不錯的。

5、中國平安前三季度保費收入同比增長 9.47%

南山點評：總保費９月單月同比增長 9.81%，其中財險單月同比+7.35%，壽險單月同比增長 11.54%；1-9月累計，總保費同比 增長 9.47%，其中財險累計同比 增長 8.68%，壽險累計同比增長 9.85%；壽險個險新單 9 月單月同比 -4.88%，相比 8 月的同比 -5.95% 有所回暖，但還是不算太理想， 顯示業務發展有一定壓力。今年平安整體的保費增速可能都會不太樂觀，但是業績方面應該問題不大。

6、海康威視週五晚間釋出三季報，前三季度營業收入 398.4 億，同比增長 17.86%，淨利潤 80.27 億，同比增長 8.54%；其中第三季度營收增長 23%，淨利潤增長 17%。

南山點評：海康三季度報顯示了業績的強勢回暖，但這份報表也存在一些隱憂。

一是存貨由年初的 57 億增長到 98 億，增長比例為 71.96%，公司表示是擔憂貿易戰導致美國元器件斷供的風險，所以加大了備貨。我認為可信度很高。

二是長期借款由年初 4.4 億增長到 45 億，增長比為 929.69%，應收賬款 也由年初的 166 億增長到 三季報的 222.6 億，增幅 33.9% 也明顯高於營收增速。海康的三季報有一些水分，但整體還是很正面的，預計週一開盤會表現不錯。