啤酒行業似乎又進入了投資者的視野。

提價、高階、整合……一系列關鍵詞背後，現在的啤酒行業，在投資者眼中到底是個什麼樣？

據港交所最新權益披露資料顯示，2019年10月14日，華潤啤酒獲Morgan Stanley摩根斯坦利以每股均價41.5082港元，增持70.8萬股，總價約2938.86萬港元。

得益於資產優化及產品結構升級，加上喜力中國業務的收購，華潤啤酒股價於過去兩年幾乎實現倍升，也成功引起投資者的關注。

而從啤酒行業整體來看，隨著產量下滑，行業進入存量時代，高階化成為主流趨勢。儘管每家企業的業績表現不盡相同，但行業集中度的提高，頭部品牌活力進一步釋放，啤酒行業似乎又進入了投資者的視野。

摩根斯坦利增持70.8萬股，看準了什麼？

根據港交所最新權益披露資料，本次增持後，摩根斯坦利對華潤啤酒的最新持股數目為1.63億股，持股比例由4.99%升至5.01%。

有業內人士認為，摩根斯坦利此次股份增持，主要原因仍是對華潤啤酒股價走勢的看好。

10月17日，華潤啤酒一度出現股價上漲2.91%，報42.5元，破十天線（約41.78元），成為表現最佳國指成分股，當日收盤價為42.2港元；截至10月18日收盤，華潤啤酒每股報價42港元，下降0.47%。

對此，瑞銀曾釋出研報稱，華潤啤酒股價於過去兩年幾乎倍升，主要由於資產優化及產品組合升級，其明年EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的增長已反映來自喜力的貢獻及成本管控措施，並由此上調全年EBITDA預測至4%。此外，瑞銀同時上調華潤啤酒目標價至44.5港元。現價相當於企業價值（EV/EBITDA）18倍，高於全球同業平均值16倍。

股價直線拉昇背後的經營邏輯

對於華潤啤酒股價直線拉昇，業內人士指出，一方面，華潤啤酒超預期盈利的資料，驗證了經營改善的邏輯；另一方面，華潤啤酒與喜力的強強聯手，提供了足夠的想象空間。

今年年初，格隆匯組織了一次覆蓋全球70多個國家、數千萬會員大討論的活動，讓全球不同國家、不同行業、不同視角的投資者，一同尋找代表中國未來的十大核心資產。

其中入選標準的其中一項是“確定性與成長性兼具，2019年或享受盈利增長，或享受估值修復”。酒行業有兩家企業入選，一家是貴州茅臺，另一家便是華潤啤酒。

格隆匯指出，華潤啤酒作為全國性龍頭，旗下雪花品牌有廣泛的消費者基礎，渠道優勢大，運營能力強。2018年11月收購喜力啤酒，補足高階化產品線，有望藉助華潤在中國的渠道、供應鏈優勢實現銷量增長。在此輪產品結構升級的大環境中，邊際改善能力最強。

從業績表現上看，2019年上半年，華潤啤酒實現營收188.25億元人民幣，同比增長7.2%；實現淨利18.71億元，同比增長24.1%，營收與利潤雙雙增長。

此外，華潤啤酒於上半年在中國25個省、市、區營運80間啤酒廠，年產能約2160萬噸，其中喜力中國年產能約50萬噸。當前，華潤啤酒已在26個省現有渠道網路展開喜力啤酒的交叉銷售機會，將實現喜力、SOL、Tiger等品牌上市銷售，以豐富產品組合。

目前，華潤啤酒中高階產品組合了覆蓋9-20元全價格帶，自2016年的臉譜，2018年的勇闖天涯SuperX和匠心營造，以及2019年4月的馬爾斯綠，今年年底前，新包裝臉譜也將在全國上市。

與此同時，通過喜力試水的大商制經營模式，也將在年底前實現架構初步搭建，以拓展高階市場。資料顯示，目前華潤+喜力目前高階市場佔比約為13%，隨著華潤與喜力的渠道、品牌協同，後續有望繼續提高市場份額，華潤啤酒也給出指引，即未來5年高檔啤酒銷量翻倍，市佔率提升至三分之一。

儘管如此，市場上仍有對於華潤啤酒估值過高的擔憂。但也有聲音指出，考慮到公司的龍頭地位以及發展前景，華潤啤酒十幾倍的估值，還是相對合理。

格局初定，啤酒行業重回投資者視野？

2019年，被認為是啤酒行業轉型的關鍵時期。從業績上看，上半年華潤啤酒、青島啤酒都交上了超出市場預期的答卷，但也有“落後者”，比如燕京啤酒；重慶啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、蘭州黃河等區域性企業，增長也遠不如華潤啤酒與青島啤酒。

但不少人卻表示，對於投資者而言，目前啤酒行業的看點不在收入端，行業收入或者銷量低增長甚至零增長，並不意味著行業內的公司也沒有增長。恰好相反，正因為行業成熟、格局固化之後，業內巨頭可以修煉內功、優化管理、改善產品結構，而不是像過去一樣為了份額和規模拼個你死我活。

2018年，時隔十年，啤酒行業再次啟動全面提價，這也被視為啤酒行業重回投資者視野的一年。中商產業研究院報告顯示，中國啤酒市場已從高度分散化過渡到相對整合，前五大釀酒商分別為華潤雪花、青島、百威、燕京及嘉士伯，市場份額共計70.4%。整合主要是通過收購規模較小的當地啤酒廠實現，區域性品牌被更大的全國性品牌所取代。

與此同時，在存量市場謀求增長，產品的結構升級與高階化成為主要訴求。

Global Data資料顯示，中國啤酒市場高階及超高階類別的消費量佔比，已由2013年的10.9%升至2018年的16.4%，預計且該趨勢將會持續。不過，儘管當前中國產啤酒品牌增長強勁，但高階及超高階類別的佔比仍然大幅低於成熟啤酒市場（美國該比例為42.1%），表明伴隨經濟持續發展，高階及超高階類別啤酒消費市場增長空間巨大。

總體而言，2019年啤酒行業是值得關注的投資板塊，原有產品直接提價和結構升級變相提價將持續存在，行業格局進一步清晰，率先抓住這一機會的企業，將會強者恆強。