上週五國家統計局披露三季度巨集觀經濟資料後，主要指數紛紛出現跳水，隨後很多投資者認為是巨集觀經濟資料較差所致，而我們認為，較差的經濟資料只是市場下跌的一個催化，且經濟資料不佳早已在各大機構的預期之中，當前市場缺乏做多的邏輯和催化才是根本性原因。本篇我們將重點從各路資金的行為角度出發，探討四季度的行情演繹！

公募基金：年底調倉和排名戰或引發市場波動

公募基金作為A股市場的重要參與者，其投資方向和倉位變動在很大程度上將影響市場的走勢。與私募基金不同的是，公募基金的考核主要是以相對收益為主，這就決定了公募基金與私募基金的投資行為有所差異。每年年底，公募基金的調倉換股和排名戰都是市場關注的焦點。

從目前公募基金排名來看，截至10月18日收盤，今年以來排名前10的主動管理型基金收益率均超過了70%，排名靠前的基金收益率差異並不大，這意味著當前的這種排名到年底還存在著較大的變數，基於排名的訴求，排名靠後的基金在四季度通過調倉換股實現彎道超車的動機較強。

從公募基金調倉角度來看，每年的四季度，市場中都會出現冷門板塊的逆襲，而這種逆襲的背後主要是基金調倉所致，一方面是因為年底的排名戰，另一方面則是為來年的佈局做準備。今年10月份以來，各大機構鼓吹銀行、地產等低估值品種的投資價值，短期表現整體好於科技股，但我們認為更多是基金調倉所致，此類品種缺乏持續走強的邏輯和催化。

展望四季度，我們認為，無論是公募基金的調倉，還是公募基金的排名戰，都會對市場造成較大的波動，同時考慮目前公募基金的倉位高企，後期加倉空間相對有限，這意味著公募基金對市場的影響更多體現在結構性機會層面，對大盤的反彈難以形成助力！

私募基金：四季度或以防守反擊為主

私募基金作為A股市場的活躍資金，由於其自身的考核模式和業績報酬屬性，與公募基金不同的是，其更多追求的是絕對收益而非相對收益。今年以來，大多數私募基金都取得了不錯的收益，部分私募基金收益頗豐。

根據私募排排網的資料顯示，10月初股票策略型私募基金的平均倉位為64.54%，相比上個月同期的71.98%，環比下降幅度達7.44%，而8月初與9月初私募基金的倉位基本持平，這意味著私募基金在三季度後期已在收縮戰線，更傾向於防守，對於10月份的行情，私募基金整體態度中性。

展望四季度，我們認為，除非有新的催化或變量出現，否則私募基金並沒有大舉做多的動機或動力，保住現有的投資收益才是其理性選擇。從目前看四季度，無論是上市公司業績狀況，政策動向還是市場環境，均很難有超預期，因此我們認為私募基金在四季度大舉做多的可能性不大。

外資：持續流入A股趨勢不改

外資作為A股市場的重要參與者，目前持有股票總市值接近兩萬億元，已成為市場不容忽視的力量。外資投資A股主要是通過QFII/RQFII和滬深股通兩種渠道，由於滬深股通投資較為便利，已逐漸成為外資投資A股的主要選擇。

近年來，外資通過滬深股通（北上資金）持續加碼A股市場。2019年至今，除4、5月份出現短暫淨流出外，其他月份均呈現淨流入狀態，即便是在大盤出現明顯調整的9月份，北上資金依然在大筆掃貨。

作為市場的增量資金，北上資金的動向已被越來越多的投資者和機構關注，並將其作為市場的風向標。我們認為，北上資金的動向更多是基於一種長線的投資邏輯，而非簡單的短期炒作。即便市場如2018年的持續調整，北上資金依然在持續加碼A股市場。

展望四季度，我們認為，即便不考慮11月份A股納入MSCI比例提高帶來的增量資金，隨著中國經濟實力的不斷增強，在外圍市場不出現重大動盪的前提下，外資繼續加碼A股市場是大概率事件。當然，外資流入只是市場的一大助力，並不一定能夠帶來市場的反彈。

其他資金：無大舉做多的邏輯和動能

市場中的其他資金還包括保險資金、社保基金、兩市融資資金及其他普通投資者資金等。

其中，無論是保險資金還是社保基金，雖然其可投資規模較大，但投資風格整體偏向於穩健，在經濟下行週期，此類資金大舉做多的可能性較低。另外，隨著年底的臨近，追求絕對收益的機構更偏向於兌現投資收益。因此，我們認為，此類資金在四季度對大盤的反彈難以形成助力！

兩市融資資金作為場內的槓桿資金，反映的是投資者風險偏好的變化，與大盤的走勢基本保持一致，對市場起到助漲助跌的作用。我們認為，四季度很難有新的變數或催化能夠大幅提升投資者的風險偏好，指望此類資金主動推動大盤持續上漲並不現實。

對於其他普通投資者而言，其投資行為更多是基於市場表現後的相機抉擇，具體體現為追漲殺跌。因此，我們認為，普通投資者並不能決定市場的走勢，更多隻是一種跟隨！

在巨集觀經濟持續下行、IPO明顯提速、上市公司密集減持、中美貿易摩擦仍然反覆、年底機構兌現動機較強等背景下，各路資金在四季度缺乏大舉做多的邏輯和催化，即大盤在四季度出現大幅反彈的概率較低，超跌反彈和結構性行情將是市場的主旋律！