1、證券業觀點

本週券商板塊跑輸滬深 300 指數和申萬非銀指數，主因巨集觀 經濟增速不達預期、通脹率高於預期，板塊市淨率回落至 1.45倍，龍頭券商市淨率回升至 1.18-1.76倍 之間。建議長線投資者繼續佈局龍頭券商。

本週證監會發布《關於修改上市公司重大資產重組管理辦法 的決定》正式檔案稿，其內容與徵求意見稿基本一致。與 2016 年版相比，本次正式檔案稿主要有五處修改：一是簡化重組上市 認定標準，取消“淨利潤”指標；二是將“累計首次原則”計算 期間進一步縮短至 36 個月；三是允許符合國家戰略的高新技術 產業和戰略性新興產業相關資產在創業板重組上市；四是恢復重 組上市配套融資；五是豐富重大資產重組業績補償協議和承諾監 管措施。證券業併購重組業務將得到提振，併購重組財務顧問收 入佔比較高的龍頭券商將得到一定程度受益。

短期來看，四大積極因素將為券商板塊託底：一是十九屆四中全會將於 10 月下旬召開，短期內政策面向好；二是中美貿易戰短期緩和，資本市場風險偏好回升；三是板塊估值迴歸低位，相對配置價值凸顯。與此同時，科創板發審節奏加快，導致 IPO 變相提速，下週將有 17 家擬上市公司發行股份，由此帶來的資金分流效應需引起關注。建議短線投資者參與券商估值修復，首要關注東方財富。

長期來看，龍頭券商下半年走勢仍值得期待。（1）巨集觀經濟 增速下行壓力仍在，疊加非銀金融機構流動性問題懸而未解、全 球央行開啟降息週期、國內通脹率見頂等因素，我們認為貨幣政 策將維持邊際寬鬆，這將有助於市場交易活躍度的提升。（2）以 科創板註冊制試點為契機，多項資本市場改革政策陸續落地，包括但不限於融資融券、滬倫通、股指期貨、券商託管結算、再融資、結售匯等領域，為券商拓寬業務疆界。隨著國內直接融資市 場的擴容、對外開放程序的推進，證券業供給側改革將持續深化，綜合實力突出、風控制度完善的龍頭券商將受益於行業集中度的提升，建議長線投資者首要關注中信證券、華泰證券、招商證券。

2、保險業觀點

保險板塊本週漲跌幅-0.23%，跑贏滬深 300 指數和非銀板塊，四季度保險股有望迎來估值修復。

1）四季度進入估值切換時期，保險業務長期穩定的內含價值釋放為估值上漲提供基礎和保障，即使本年 NBV 增速為 0，不考慮波動項的影響下全年 EV 增速還可以維持 15%-25%；

2）三季報披露在即，利潤高增長無憂，國壽已釋出業績預增公告，預計三季度利潤增幅高達 180%-200%，主要原因是投資管理體系深化改革成效顯著，固收類投資及權益類投資收益均大幅增長。其他險企投資端改善 空間有限，主要受益於市場行情，預期三季度淨利潤增幅較二季度略收窄，中國平安、中國太保、新華保險、中國人保淨利潤增幅分別約為 63%、72%、68%、47%。前 9 月保費收入增速除太平達到 12%以外，其他險企個 位數增長在 6%-10%之間，9 月單月太平和人保均達到 20%以上增長，平安個險新單降幅收窄至 7%，預期前三 季度 NBV 增速約為 5%-6%。

3）四季度備戰 2020 年開門紅，國壽已釋出“鑫享至尊”年金，新華近期推出“穩得贏”兩全及“福祿世 家”終身壽，其他險企預計也會比去年提前開展。預期儲蓄型產品表現有所好轉，銀行理財產品收益率下降提 升保險產品相對吸引力，在大資管新規下理財產品打破剛性兌付，而儲蓄型保險產品不但保本且利息相對穩定，吸引力有所提升；加之利率在未來長時間內將處於下行或較低水平，長期保險產品作為資產配置的手段能夠抵 抗利率下行帶來的投資收益率降低風險，因此短期內保費收入有上升趨勢。當前十年期國債收益率震盪回升至 3.18%，預期四季度經濟增速平穩，短期內降息壓力不大，對險企估值抑制略有緩解。

上市壽險公司當前股價對應 P/EV 估值在 0.8-1.3倍 區間，對應的 H 股估值 0.5-1.3倍，中國人保 A、H 股 P/B 估值倍數分別為 2.4倍、0.7倍，中國財險目前 P/B 為 1 倍，H 股保險股低估依舊明顯，推薦關注中國財險、中國人民保險集團、中國太保、中國人壽、新華保險。