編輯 張桔

國慶前夕，一條來自納斯達克的訊息對國內的證券市場形成了較大震動。訊息稱：納斯達克正在遏制中國小型公司的IPO，具體方式包括收緊限制和放慢對這些公司IPO申請的審批速度。這一訊息令國內的投資者擔憂不已，一旦中小企業赴美融資的渠道受到嚴格限制，會不會對國內的A股市場帶來更大的融資衝擊呢？

套牢中國投資者，美國人不答應！

據報道，納斯達克早在2018年就提出了限制中國小型公司IPO的預案了，不過，還是非常慎重地經過了一年的觀察與討論才正式推出。而推出這一限制措施的一個主要原因就是，這些小型上市公司上市以來表現不佳，令投資者損失過重。

來自Dealogic的資料顯示，在過去18個月裡，募資額不超過2億美元的中國IPO的平均交易價格下跌38％，而同等規模的美國公司僅下跌13.9％，可見中國中小公司上市時的估值明顯更高。

比如打著高階智慧寵物用品第一家的多尼斯，上市後一路破發不說，經常每天的成交量不到3000股，令一眾套牢的投資者連割肉也無法順利實現。而這正是當前眾多赴美上市的中小中概股的真實寫照。

根據Wind統計資料顯示，2017年至今赴美上市的86家中概股（剔除無發行資料者）中，目前僅19家股價仍能收在發行價之上，其餘67家中概股平均破發幅度高達51.12%。其中，不計已退市的盛世樂居，破發60%以上者也多達26家，當中在國內頗為知名的信而富（XRF.N，網貸平臺）、蘑菇街（MOGU.N，電商）、蔚來（NIO.N，新能源車）、優信（UXIN.O，中古車交易），破發幅度分別達到94%、81%、77%、71%，就連搜狗（SOGO.N）、鬥魚（DOYU.O）及愛奇藝（IQ.O）這類頭部網際網路企業，破發幅度也達59%、36%、9%。這種慘烈情況放在A股，其實也並不多見。

更加有意思的是，來自納斯達克監管部門的統計發現，其實這些來自中國的中小公司，雖然是在美國掛牌，但其投資者卻主要是來自中國的。這意味著，實際上，這些中國中小企業在美國上市，損害的大多數投資者其實是自己國家的人，與美國投資者並無太多關係。僅從這一點，我們就可以看出境外交易所對投資者不分國籍的公平保護思路，值得國內監管者借鑑。

除了破發，還沒成交量，投資者陷入兩難境地

據介紹，隨著上市規則的改變，中國小型公司在納斯達克的IPO將經歷更長時間的等待，同時也需要受到納斯達克的審查。

一個重要的原因是，大多數尋求美國IPO的中國小型公司在美國沒有業務和品牌知名度。因此，很少有美國投資者願意參與其投資，導致這些公司上市後的成交也極度稀少 ，受到投資者垢病。

以Wind統計的230只中概股為例，10月17日多達155只單日成交額低於100萬美元，佔總數近七成；5日累計成交額低於100萬美元者也有112只，佔比近五成；有六隻中概股近10日幾無成交。顯然，大量的殭屍股與大規模的破發，令納斯達克市場上眾多投資者陷入賣則無門、守則鉅虧的兩難境地，從而怨聲載道。

需要特別強調的是，由於資訊不對稱，國內投資者往往認為美股上市規則更嚴格、赴美上市的企業“更安全”。但實際上，美股採用的是完全註冊制，出了問題的確有法律流程可走，但這並不代表上市掛牌的公司就無法律風險。典型者如之前的紅黃藍，以及近日的網紅電商中概股如涵控股（RUHN.O，目前破發64.08%），均在美國遭遇集體訴訟、被指招股說明書存在虛假、誤導性宣告或未披露資訊。雖然美國有集體訴訟制度，但是對國內普通投資者而言，要想發現一家在美國上市的中國小公司的法律問題並不容易，此外，要實現其法律利益，在美國走一輪司法訴訟，難度恐怕比賣殭屍股還大。

國內市場會否迎來一波擴容潮？

從過去3年的歷史資料來看，每年可以在美國上市的中國公司數量平均為30家，其中一半在納斯達克上市。自2000年以來，中國企業一共在美國市場累計融資700億美元，摺合人民幣約4900億元，平均每年為245億元。

上述資料顯示，這一融資水平還是比較低的。從目前國內的資料來看，通常藍籌股一家公司的融資額就超過了一百億元。因此，即便發生最極端的情況，即納斯達克對中國中小企業關閉，也不會給A股的IPO帶來更大的衝擊。

當然，考慮到360這種在美國股價偏低，一回國就身價暴漲的情況，那麼，一旦這些中小企業回國的融資額平均要比美國高5倍的話，即在美國 以10倍估值發行新股，在國內則以50倍發行的話，那對A股市場的衝擊還是比較大的。

此外，一旦美國上市的大門對國內中小企業關上大門，對投資者的信心影響還是很大的，會有更多的人認為，是這些中小企業達不到成熟市場的標準才來A股撈金的，加上A股正在推進註冊制，會令投資者對上市公司的品質出現較大疑慮。

(文章只代表作者個人觀點，不代表刊社立場)