特斯拉將在週三盤後公佈三季報，馬斯克之前稱Q3、Q4會取得正盈利，但從交付資料估算，我們判斷實際業績很可能和鋼鐵俠的預期存在重大偏差，營收甚至可能首次負增長，這嚴重脫離投資者長久以來對特斯拉持續高增長的印象。

一、銷量：Q3交付陷入低增長

先從交付情況說起。

特斯拉Q3交付9.7萬臺，同比+16%，環比+2%，回頭看，3Q18、4Q18交付分別同比增長219%和203%。表面是交付再創新高，但實際只和Q2持平，增長勢頭大幅放緩。

把交付再拆細點，會發現：1）最主要市場美國9月銷2.3萬臺，居然同比下滑23%；

2）中、歐成為新增市場。1-8月歐洲銷5.8萬臺，同比+263%；1-9月中國銷3.2萬臺，同比+196%（今年2月Model 3開始在歐洲和中國交付）；

3）去年Model S+X月均銷8000+，今年前9月下降到5000+，Model 3擠壓效果進一步放大。

美國市場下滑，有去年底訂單集中釋放抬高基數的原因，但當地需求逐漸觸頂也是不爭的事實。另外從歐洲、中國交付量看，兩個市場開始平穩，所以不同於以往，特斯拉從Q3、Q4進入低增長。

二、業績指標：營收首次負增長？

第三季度交付僅同環比+16%/2%，那麼能達成「正盈利」預期嗎？

根據彭博一致預期，Q3營收63.7億美元，同比減少6.7%，調整後淨利潤-0.48億美元，虧損環比大幅縮小（Q2虧損3.16億），但沒有盈利。

營收負增長，這裡是不是搞錯了？雖然交付從Q3進入低增長，但還是創歷史新高，營收按理也是增長的。

可能大家忽視了特斯拉今年一直在下調產品價格，目的是對衝補貼減少。上半年全系降價3100美元/臺（上半年補貼退坡幅度是3750美元/臺，兩者基本一致）。

產品降價+Model 3銷售佔比提高，3Q18單車收入7.04萬美元，2Q19降到5.43萬美元，7月Model 3再次降價1000美元，大致判斷三季度單車收入不高於二季度。

由於二、三季度銷售結構基本一致，假設三季度單車收入還是5.43萬美元，已知銷量同比增長16%，所以營收同比減少11%（1.16*0.77=0.89），結果比彭博預期跌幅還大，是因為能源、服務業務有較好增長嗎？大致圈個範圍，營收跌幅會不會在6.7%-11%之間？

淨利潤方面，個人覺得同樣要謹慎看待。

首先規模上，Q3產銷環比Q2沒有增長，所以單臺折攤可能不會再明顯下降，從2018下半年開始，這個指標比較平穩。同時不能忽略7月Model 3降價進一步對毛利率的壓力，個人判斷Q3毛利率可能不會高於20%。

餘下的，營業費用（包括研發、銷售和管理費用）或許有改善，上季度這裡麵包含1.17億美元一次性重組費用。

綜合上述因素考慮，我們並沒有看到哪些有利因素能顯著支撐三季度扭虧。

最後，資本開支如果因為上海工廠上升，預計Q3經營現金流環比減少。上半年資本開支是5.3億，全年預算15-20億，所以下半年應該是上升趨勢。

小結

不管過往印象，還是對未來預期，特斯拉一直是處於高速增長、顛覆傳統的企業。但用銷量對Q3業績大致估算，結果卻偏負面，營收甚至可能首次出現負增長。

週三盤後特斯拉將公佈財報，具體結果如何，意外還是驚喜？一起關注下。

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。