股市就是一座修行的道場，佛家講究一個緣分，茫茫人海，咱們相識就是緣，佛渡有緣人，且行且珍惜！

安琪酵母（600298）

公司釋出2019年三季報，前三季度公司實現收入55.60億元，同增13.5%，歸母淨利潤6.66億元，同降1.2%。單Q3看，公司實現收入18.46億元，同增17.4%，歸母淨利潤2.01億元，同增17.8%。Q3公司經營活動現金流量淨額5.72億元，同增53.2%。

收入基本符合預期，酵母主業穩步增長。分業務看，動物營養、YE、保健品業務增長20%+，酶製劑、電商業務增長低於10%，其餘事業部多實現10%+收入增長；分割槽域看，國內酵母業務增長約10%，受人民幣貶值影響酵母出口業務增長約12%，整體來看公司酵母主業仍保持穩步增長；Q3公司白糖業務收入為1.67億元，接近上半年白糖銷售收入總和。產能方面，渠道調研反饋公司7月埃及1.2萬噸工廠已正常執行，預計今年生產8-9千噸，明年完成產能爬坡，俄羅斯二期專案穩步進行，伊犁工廠產能利用率已超90%。

內部調整下經營指標開始向好，預計未來經營效率持續提升。此前調研反饋，新董事長熊總已著手調整經銷商政策，加強存貨及應收賬款管理，合併精簡組織架構，控制相關費用開支，提高公司整體經營效率。從報表端來看，目前經營指標已開始向好，Q3末應收款及存貨環比分別減少9963萬及1.36億，收入現金比從Q2的0.84提升至Q3的1.34。我們預計在公司內部持續調整下，存貨及應收款管理或繼續改善，經營效率持續提升。投資建議：

短期來看，公司逐季改善邏輯得到驗證，酵母主業收入業績穩步增長，內部調整下經營指標已開始向好，成本及費用段或有所控制。我們預計19年全年收入增長14-15%，歸母淨利潤保持穩步增長；中長期來看，公司在國內寡頭壟斷優勢明顯，市佔率穩步提升，海外業務積極佈局穩步擴張，本輪週期收入目標百億，盈利能力保持穩定。

考慮到公司百億戰略之下成長路徑依舊清晰，對比在食品行業細分龍頭，公司估值處在低位，維持目標價32.5元，對應2020年估值25X，維持"強推"評級。

風險提示：人民幣大幅升值、食品安全問題，國際競爭加劇，環保壓力加大

宣告：投資建議僅供交流分享，不做買賣依據，更不保證任何盈虧，若據此交易，盈虧自負，股市有風險投資需謹慎。